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2-119个股期权培训教材内容提要第一章个股期权的历史、境外开展情况及意义第二章期权基础知识第三章个股期权交易策略及相关运用第四章合格投资者制度第五章个股期权与期货、权证的比较第六章个股期权投资和投机之间的区别3-119第一章个股期权的历史、境外开展情况及意义个股期权的历史及在境外的发展情况个股期权对证券市场的意义个股期权对机构投资者的意义个股期权对个人投资者的意义个股期权对券商的意义4-119个股期权的历史期权的历史最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作《Politics》中提到了泰勒斯（ThalesofMiletus，古希腊思想家、科学家、哲学家），在某一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费用“期权费”用于锁定明年的榨油器使用费（若到时市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该笔费用不会退回）。一年后，橄榄丰收，泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。5-119个股期权的历史（续）1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1872年，RussellSage在美国开创了场外期权交易1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展6-119个股期权的境外开展情况7-119个股期权的境外开展情况（续）8-119个股期权的境外开展情况（续2）个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。9-119个股期权的境外开展情况（续3）1973年在CBOE只有16只股票的900份期权合约在交易，而目前仅CBOE的期权日平均合约交易量就超过百万份。期权交易井喷的原因在于：投资者对投资组合的保险意识逐渐增强，关于如何有效管理投资风险的教育日益普及。投资者对期权的兴趣快速增加，部分原因来自文化方面，普通大众逐渐意识到地缘政治、灾难性事件、不确定的经济增长和衰退都可能严重影响他们的投资组合。另外，近年来越来越多的财务丑闻动摇了公众对上市公司的信心，自信投资组合能自我化解风险的时代已经过去。10-119个股期权对证券市场的意义丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场创造更多的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动时起到分流作用个股期权具有对未来股价的价格发现作用增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量11-119个股期权对机构投资者的意义提供了出色的风险管理工具管理结构化产品和场外衍生品的风险实现非线性的投资收益构建更加复杂的投资组合个股期权的做市和套利业务增加业务收入12-119个股期权对个人投资者的意义提供了建立股票权益头寸的新方式更好的控制下行风险公平的双向参与交易个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆交易费用低廉在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高13-119个股期权对券商的意义丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力期权交易量将带来佣金收入的大幅增长个股期权将提升合约标的的交易量加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地14-119第二章期权基础知识个股期权的基本概念、类型和特征个股期权合约的基本要素期权的价值影响个股期权价值的因素个股期权的功能15-119个股期权的基本概念、类型和特征个股期权的定义认购期权认沽期权不同角度看期权个股期权重要术语实值、平值和虚值期权概念总结16-119个股期权的定义一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约期权的买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。17-119认购期权股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？买了——担心股价下跌，造成亏损！不买——担心股价上涨，错过机会！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还。如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。18-119认购期权（续）在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票认购期权。认购期权（CallOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。19-119认购期权（续2）程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金20-119认购期权（续3）对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入21-119认购期权买方到期日收益图认购期权卖方到期日收益图认购期权（续4）22-119认沽期权程大叔持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，程大叔面临着担忧？卖了---担心股价会上涨，损失收益！不卖---担心股价会下跌，造成亏损！于是，程大叔支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。23-119认沽期权（续）由于这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票，所以我们专门给它取了个名字，叫做股票认沽期权。认沽期权（PutOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。24-119认沽期权（续2）程大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）有权根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金25-119认沽期权（续3）对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入26-119认沽期权买方到期日收益图认沽期权卖方到期日收益图认沽期权（续4）27-119不同角度看期权买房（期房）合同相当于认购期权合约金大妈看中了一套在建中的房子，想为将要结婚的小儿子买下来。开发商让金大妈签订一份购房（期房）合同，合同上约定明年6月30日房子建好交付，房价100万。为了保证这份合同的效力，开发商让金大妈先支付10万元作为保证金。买房（期房）合同与认购期权合约类比来看保证金相当于权利金金大妈（买房者）相当于认购期权的多头（买方）开发商（卖房者）相当于认购期权的空头（卖方）合同约定的100万购房价就是行权价格明年6月30日交房就相当于认购期权合约的到期日，在这之前买方不能行权买房（期房）合同就相当于一份欧式认购期权合同。28-119不同角度看期权（续）买认沽期权相当于买保险程大叔为自己持有的Y公司的股票买入了一份股票认沽期权。按照合约规定，程大叔3个月后有权按20元/股卖出Y股票。那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，程大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票；如果Y公司股价高于20元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利。也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，程大叔都会锁定最低20元的收益——就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。29-119个股期权的重要术语合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。权利金，OptionPremium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。保证金，是指期权义务方为保证合约的正常履行，需要抵押的资金或者证券。只有期权的卖方需要缴纳保证金。行权价格，StrikePrices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。30-119个股期权的重要术语（续）期权序列，OptionSeries，指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。合约单位，ContractSize，单张合约对应合约标的的数量。美式期权，AmericanOption，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权，EuropeanOption，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。31-119个股期权的重要术语（续2）虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。开仓，OpenPosition,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸