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敬请阅读末页的免责条款行业研究点评报告车辆购置税下调方式为影响行业重要变数汪刘胜0755-25310137wangls@cmschina.com.cn范玉琢0755-83734407fanyz@cmschina.com.cn2009年1月5日汽车产业调整与振兴规划方案推测工业汽车中性（维持）据媒体报导，温总理1月4日在青岛考察时指出，应对金融危机：“我们要实施一揽子计划，把扩大内需、振兴产业和科技支撑结合起来”。并提到，在十个重要产业调整与振兴规划上，汽车和钢铁业规划已经制定出。我们推测刺激汽车消费可能还包括车辆购置税下调、加速汽车报废及放宽信贷，未来规划具体可实施政策基本在预期中，规划重点在于车辆购置税调整。刺激政策的预期实施符合我们09年汽车行业投资策略。我们在2009年汽车行业投资策略中的核心观点是相对看好乘用车、看空商用车，主要依据之一是国家可能采取刺激汽车消费政策，而乘用车将会成为主要受益市场；商用车受投资周期以及国三标准实施持续影响，2009年需求难以恢复。刺激汽车消费政策在我们预期之中。在2009年汽车行业投资策略报告中，我们具体指出刺激汽车消费的主要政策可能包括：费改税（已经实现）、车辆购置税下调（完全取消可能性不大）、放宽汽车信贷、加速汽车报废、鼓励发展新能源汽车等措施，并认为油价是决定汽车消费信心的重要环节。不同车辆购置税调整政策实施影响不一。汽车信贷放宽及加速报废利于行业销量恢复增长，对合资、自主品牌影响相当；原有购置税类似于奢侈税，目前减免利于汽车销量恢复增长，长期来说利于社会节能减排目标，但具体不同实施方案对汽车行业影响差异较大：1）方案一，按不同排量分别下调不等税率。由于自主品牌及合资品牌产品差异仍然较大，该方案的推出对两者的影响差异将不明显；2）方案二，按某排量如1.6L为标准，低于1.6L减免车辆购置税。我们认为短期利于行业销量增长，但长期来看将导致合资品牌加速下探产品排量分布区间及向国产产品成本靠近，自主品牌发展空间将持续恶化。投资策略：短期汽车利润增速难免下滑，维持对行业“中性”评级。购置税作为产业规划一部分在推出初期，将给小排量为主如长安汽车、一汽夏利、比亚迪和海马股份等带来交易性机会，但长期来说自主品牌发展依然艰难。上证指数1821行业规模占比%股票家数（只）754.8总市值（亿元）19851.6流通市值（亿元）9222.1行业指数%1m6m12m绝对表现2.0-22.3-66.5相对表现2.612.6-0.5-80-60-40-20020Jan-08Apr-08Aug-08Dec-08(%)汽车沪深300相关报告1、《2009年汽车行业投资策略报告》2008/12/172、《2008年汽车行业投资策略报告》2008/1/93、《2007年四季度汽车行业投资报告》2007/10/124、《2007年中期汽车行业策略报告》2007/6/255、《上海汽车(600104)－最优秀的国际化本土汽车企业》2007/6/186、《一汽轿车(000800)－自主品牌将成为未来利润增长点》2007/3/27、《从产业发展现状，寻找综合实力较强企业》2007/1/22重点公司主要财务指标（2009年1月5日）股价07EPS08EPS09EPS08PE09PEPB评级一汽轿车7.20.340.660.871181.9强烈推荐A一汽富维5.80.230.680.98961.0审慎推荐A一汽夏利3.80.150.150.1725221.8中性-B上海汽车5.40.710.390.4114131.0审慎推荐A宇通客车9.00.940.810.6111152.9审慎推荐A江铃汽车8.40.880.790.7111121.9审慎推荐A中国重汽12.72.221.381.059122.1审慎推荐A潍柴动力18.02.21.852.21081.9审慎推荐B福耀玻璃4.80.920.110.1444342.6中性A威孚高科5.00.410.40.4513111.1中性A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page2一、购置税下调或减免利于行业销量恢复增长2008年1-11月，乘用车低于1.6L（含1.6L）排量产品较前两年的市场市场份额有较大程度提高，特别是2008年下半年经济危机开始向实体经济影响的情况下，这种状况非常明显。我们认为导致这种现象出现的最主要原因是：低排量汽车在国内基本为自主品牌产品，成本较低导致销售价格普遍相对偏低，同时该细分市场区间的消费者对价格敏感性普遍较高，下半年经济的下滑以及未来持续下滑的预期加剧了这种市场现象；另外下半年油价的持续高位，也使得部分消费者在实际消费中向小排量区间转移。考虑汽车市场需求的实际情况以及消费特征，我们认为车辆购置税的下调，受影响最大区域为对车价较为敏感的市场区域，即小排量区间，车辆购置税下调或者取消首先刺激该细分市场的需求增长；同时，该细分市场占据国内市场份额在2008年1-11月已经接近55%，因此，车辆购置税的下调对汽车行业销量增长恢复具有积极意义。图1：乘用车安排量划分产品结构（一）17.5%11.9%10.7%9.9%47.0%47.4%54.6%21.3%25.7%24.3%23.0%11.9%12.9%11.5%10.9%51.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006年2007年2008年1-11月2008年11月4L≤排量3排量≤4L2.5排量≤3L2L排量≤2.5L1.6L排量≤2L1L排量≤1.6L排量≤1L资料来源：招商证券图2：乘用车安排量划分产品结构（二）12.3%12.6%12.3%11.7%10.0%9.6%9.4%7.5%11.1%10.0%51.1%49.2%49.7%51.7%52.0%50.0%52.3%53.2%53.9%24.4%24.2%23.0%24.5%25.6%26.1%25.7%25.8%22.8%22.8%10.0%12.2%13.4%12.2%11.0%10.2%12.6%11.7%11.1%11.3%49.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月4L≤排量3排量≤4L2.5排量≤3L2L排量≤2.5L1.6L排量≤2L1L排量≤1.6L排量≤1L资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page3二、车辆购置税下调短期利于自主品牌销量的回升，但长期来说将恶化自主品牌的生存环境自主品牌基本分布在价格较低区间，在2006年以后合资品牌部分产品下探价格分布区间以后，自主品牌市场份额逐渐下滑，但依然占据低端产品市场的主导地位。在2008年下半年经济下滑及下滑预期情况下，中低端自主品牌市场份额有所反弹，11月份市场占有率达到27.1%。从短期内来说，车辆购置税的下调，将使得国产自主品牌受益，但这种受益的程度相对来说非常有限。参考2007年市场环境较好的情况，国产自主品牌生产销售企业盈利能力有限，而在目前的经济环境下即使车辆购置税下调或者减免，对自主品牌企业的真实盈利能力正面影响我们认为非常有限。从长期来说，我们认为这种有利国内自主品牌销量增长的局面难以得到持续，尤其是如果车辆购置税的调整按照1.6L排量来划分（1.6L以下免购置税，1.6L以上维持购置税不变的情况）。根据我们的观察，合资品牌产品在2007年已经开始下探价格较低区间，如果在这种购置税调整政策情况下，将会迫使合资企业在1.6L以下及中低端产品领域加大产品研究及对市场投放，以适应中国实际汽车消费政策的推行情况，在这种情况下，合资品牌将继续对自主品牌产生更大的压迫，使得自主品牌的生产环境更加恶劣。图3：分车系市场份额变化情况22.1%25.7%26.3%25.6%27.1%26.4%25.7%28.9%30.8%30.9%19.8%18.4%20.0%20.6%21.9%13.8%14.2%14.2%12.2%10.3%11.7%9.8%5.9%7.1%7.0%5.0%5.3%4.4%3.6%2.8%0%20%40%60%80%100%2005年2006年2007年08年1-11月2008年11月自主日系德系美系韩系法系意系资料来源：CAAM，招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page4附件一、拉动汽车消费政策猜测（以下内容摘录自2009年汽车行业投资策略报告）拉动国内汽车消费的措施猜想2009年国家保增长的大方向为：扩大投资、拉动内需。在目前的情况下，拉动国内乘用消费的方案可能有以下几种情况，我们将对这些可能性的政策进行密切关注，这些方案包括：1）举措之一、取消或者降低消费税：附表1：2008年8月调整后汽车消费税税率汽车消费税税率表车型类别原税率调整后税率变动幅度1.0升（含）以下3%1%-2%1.0至1.5L（含1.5L）3%3%-1.5L至2.0L（含2.0L）5%5%-2.0L至2.5L(含2.5L)9%9%-2.5L至3.0L(含3.0L)12%12%-3.0L至4.0L(含4.0L)15%25%10%4.0L以上20%40%20%资料来源：招商证券2008年8月份调整汽车消费税的目的在于推动小排量汽车发展，遏制高油耗汽车销量的增长，但取得的效果并不明显，实际情况是小排量产品销量增长并没有大幅度提升，但大排量汽车消费出现下滑也是受累于经济不景气。如果对消费税能做出适当的调整，在销量相对集中的1.5-2.0L排量区域（占乘用车总销量76.7%）适当降低消费税或者直接取消，将有利于汽车销量的提升。2）举措之二、降低或者取消汽车购置税：《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》从2001年1月1日起执行。车辆购置税属于费改税，兼有财产税和行为税的性质，为价外税。具体缴纳的方法为应纳税额＝计税价格×税率，现行的车辆购置税税率为10%，比如说一部轿车车的价格除掉增值税部分计税价格10万元，则车辆购置税应交纳1万元，购置税占整个购车成本的比例还是相当高。2007年国内车辆购置税实际完成877亿元，较2006年增加189亿元，同比增长27.6%；占税收总收入的比重为1.92%。由于车辆购置税占国家税收收入的比例相对较大，因此完全取消车辆购置税的可能性较小，但并不排除车辆购置税税率下调的可能性。假设上述两种方案同时实施，则将对乘用车消费形成实质性利好。行业研究敬请阅读末页的免责条款Page53）举措三、燃油税推迟推出油价下调或者推出燃油税幅度较小：附图1：北京地区93#汽油价格变动情况6.25.342.533.925.093.22.02.53.03.54.04.55.05.56.06.52002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月油价(元/L)资料来源：招商证券最近一次成品油油价上调时间在2008年6月下旬，当时的原油价格接近140$/桶，而目前国际原油价格已经下降至接近50$/桶，国内成品油价格已经远远高出美国市场的产品油价格，存在较大的下调空间。短期内如果油价出现较大幅度下调，将有利于国内乘用车市场的回暖。燃油税推出增税不高，低于交养路费的成本将对汽车行业形成实质性利好。4）举措四、放开汽车信贷限制：目前国内乘用车消费中仅仅有7%是依靠信贷消费，如果能放开汽车信贷限制，将有利于国内汽车销量的回升。附件二、中华人民共和国车辆购置税暂行条例国务院令第294号颁布日期：20001022实施日期：20010101颁布单位：国务院第一条在中华人民共和国境内购置本条例规定的车辆（以下简称应税车辆）的单位和个人，为车辆购置税的纳税人，应当依照本条例缴纳车辆购置税。第二条本条例第一条所称购置，包括购买、进口、自产、受赠、获奖或者以其他方式取得并自用应税车辆的行为。本条例第一条所称单位，包括国有企业、集体企业、私营企业、股份制企业、外商投资企业、外国企业以及其他企业和事业单位、社