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重组、整合、创新、创造--2013年中国经济主旋律２０１3年1月13日成都向松祚中国农业银行首席经济学家中国人民大学国际货币研究所副所长美国约翰霍普金斯大学应用经济研究所高级顾问国际货币金融官方论坛（ＯＭＦＩＦ）顾问委员会副主席一、2012年中国经济的10大变化二、中国经济面临8项重大挑战三、2013年中国经济的10大趋势四、重组、整合、创新、创造—经济结构调整的战略和策略五、面向未来的10大投资机遇一、2012年中国经济的10大变化•1、经济增速放缓超出预期，成为中长期趋势。•2、推动经济增长的三驾马车里，出口增速下降最明显，投资增速放缓第二，消费增长基本保持平稳。经济增长动力正逐渐转向主要依靠国内消费增长或内需增长。2012年前三季度，消费对GDP贡献度达到55%。贡献增长4.2个百分点，投资贡献3.9个百分点。出口贡献负0.4个百分点。•3、企业利润总体呈现大幅度下滑态势。前三季度，非银行上市公司利润同比下降16.4%。•4、财政收入下降显著，部分地区财政入不敷出，表面减税，实则加负。•5、经济增长的地理结构出现显著变化，东部沿海地区GDP增速下降幅度最大，中部其次，西部继续保持较高增长速度。•6、外商直接投资全年负增长，个别国际品牌关闭在华生产基地。出口竞争能力出现下降迹象，劳动密集型产品的国际市场份额持续小幅下降。•7、股市持续萎靡，表现全球最差。股市上市融资大幅度下降，IPO数量和再融资数量皆显著大幅度下降，严重影响股市投资者信心和企业家长期投资信心。•8、房地产市场成交量和价格出现明显回暖迹象，带动房地产开发投资和消费需求一定幅度增长。房地产市场预期发生变化，不过总体调控态势仍未逆转。•9、利率市场化推进速度加快，一方面银行业务竞争日益加剧，实际利差收窄，另一方面银行和金融机构风险意识加大，不同信用级别企业的信贷成本差距加大，中小企业融资难、融资贵的问题没有得到缓解。影子银行业务风险开始显现。•10、所谓“人口红利”和“资源红利”基本消失。主要表现为经济明显放缓时期，就业基本稳定，城乡居民收入保持较快增长。此种局面一喜一忧：喜的是居民收入增长是结构调整和增长方式转换的根本动力；忧的是企业短期内很难消化劳动力成本和资源成本上升压力，盈利将继续面临巨大压力。1.1工业增长放缓，经济增速下滑超预期2012年第三季度GDP为35.35万亿元，同比增长7.7%，其增速连续11个季度下滑；但季环比上涨2.2个百分点，增速高于第二季度0.2个百分点。GDP增速持续放缓资料来源：国家统计局网站2012年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，比10月份加快0.5个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.86%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%。工业增加值增长趋势资料来源：国家统计局网站11月份，重工业增加值同比增长10.5%，轻工业增长9.2%。轻重工业当月增速资料来源：国家统计局网站发电量当月增速资料来源：国家统计局网站11月份，发电量为4011亿千瓦时，当月同比增长7.9个百分点；1-11月，发电量为43843亿千瓦时，累计同比增长4.4个百分点。主要宏观经济指标增速放缓1.2CPI同比涨幅回落2012年11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%，环比上涨0.1%；食品价格上涨3.0%，环比上涨0.4%；非食品价格上涨1.6%，非食品价格持平。资料来源：国家统计局网站1.2物价上涨压力趋，通胀预期趋缓上下游物价变化资料来源：国家统计局网站2012年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.8%，环比下降0.2%。1—11月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.8%。资料来源：国家统计局网站1.3企业盈利减少，中小企业资金困难5000户工业企业2012上半年已实现利润总额增长7%，比2011年上半年回落1.58个百分点；而在资金方面，继续保持资金吃紧的态势，同比仅增长3.7%，连续5个月下滑。5000户工业企业利润与资金情况1.4货币信贷和流动性总体宽松，企业资金周转速度下降11月末，广义货币(M2)余额94.48万亿元,同比增长13.9%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高1.2个百分点；狭义货币(M1)余额29.69万亿元,同比增长5.5%，分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点；流通中货币(M0)余额5.24万亿元,同比增长10.7%。当月净投放现金924亿元。资料来源：中国人民银行网站1.5财政收入增幅下滑，第四季度开始好转地方财政减收因素较多11月份，全国财政收入7871亿元，比去年同月增加1414亿元，增长21.9％；11月份，全国财政支出12160亿元，比去年同月增加764亿元，增长6.7％。资料来源：财政部网站1.6经济主体对未来的预期下降二季度，企业家宏观经济热度指数为37.3%，较上季下滑1.9个百分点，较去年同期大幅下降13.4个百分点，连续六个季度下降。企业家信心指数为67.5%，比上季下降2.7个百分点，较去年同期下降8.3个百分点，较图中最高点2010年1季度下降12个百分点。三季度后略有好转。企业家信心指数20304050602008.Q1Q2Q3Q42009.Q1Q2Q3Q42010.Q1Q2Q3Q42011.Q1Q2Q3Q42012.Q1Q2%%4050607080宏观经济热度指数（左轴）宏观经济热度预期指数（左轴）企业家信心指数(右轴）银行家信心指数01020304050607080901002008.Q12008.Q22008.Q32008.Q42009.Q12009.Q22009.Q32009.Q42010.Q12010.Q22010.Q32010.Q42011.Q12011.Q22011.Q32011.Q42012.Q12012.Q2%本季经济热度指数宏观经济信心指数二季度，银行家宏观经济热度指数为33.6%，较上季和上年同期分别回落6.4个和32个百分点，已连续3个季度在50%临界值以下；宏观经济信心指数为58.4%，较上季下降6.6个百分点，较图中最高点2010年3季度下降14.7个百分点。三季度以来稍微好转。资料来源：中国人民银行二、中国经济面临八项重大挑战四个估计不足：1、我们对中国经济增速放缓的严重性和长期性估计不足2、我们对中国经济内生增长动力减弱的严重性和长期性估计不足。3、我们对欧债危机、美债问题和全球经济复苏缓慢和二次衰退的严峻性和长期性估计不足。4、我们对全球去杠杆化、债务—通缩、资产负债表通缩、虚拟经济—实体经济背离的严峻性和长期性估计不足。国际经济政治方面的四大挑战（四大风险上升）：其一、债务危机、量化宽松、财政悬崖（美国、日本和欧洲皆面临所谓财政悬崖）和全球经济衰退风险显著上升其二、粮食危机和能源危机的风险显著上升，主要原材料价格将继续维持稳中有升。其三、保护主义、保守主义和“去全球化”风险显著上升。其四、地缘政治风险显著上升。国内政治经济面临的四大挑战（增长动力的四个下降）第一、全要素生产力显著下降。第二、货币信贷资金运用效率和资金流通速度显著下降。第三、宏观经济政策（财政政策和货币政策）边际效果显著下降。第四、投资者对未来预期的信心显著下降。三、2013年宏观形势基本判断•1、GDP增速8.0%左右•2、出口增速基本持平•3、投资增速稳中有升•4、消费增速稳中有升•5、地产投资稳中略升•7、货币政策总体稳健•6、财政政策总体宽松•8、汇率水平基本稳定•9、地产市场继续复苏•10、股市逐渐企稳回暖四个不可持续1、“资源红利”不可持续（劳动力、水资源、矿产资源、土地资源、能源）2、“环境红利”或“环境破坏”不可持续：中华民族到了生死存亡关头！3、“三依靠模式”不可持续：增长依靠投资，投资依靠信贷，信贷依靠货币。4、“出口导向模式”不可持续：全球经济低速增长和衰退；全球经济结构调整。十八大之后，中国宏观经济政策的基本架构不会发生重大变化。“九字真言”：稳增长、调结构、保民生。稳增长：手段充足调结构：步履维艰保民生：挑战巨大如何权衡？如何协调？2.1财政收支占GDP比重2012年第三季度，财政收入占GDP7.58%，基本与去年同期持平；财政支出占GDP8.55%，比去年同期增长0.77个百分点。收入2.1财政政策方面，政府财力充裕，债务规模与赤字规模不大，拥有大规模减税和操作空间2011年全年，全国财政使用的收入总量10.9万亿元，支出总量为11.4万亿元，财政赤字为8500亿元，财政赤字占GDP比重仅为1.8%。2011年末，中央国债余额7.2万亿元，占2011年全国GDP比例仅为15.3%。2.12011年G20国家总债务占GDP比重日本意大利美国法国加拿大英国欧盟德国印度巴西阿根廷墨西哥土耳其南非韩国中国印度尼西亚澳大利亚俄罗斯沙特阿拉伯%229.8120.1102.986.385.082.582.481.568.166.244.243.839.438.834.125.825.022.99.67.501002002011年G20国家中日本总债务占GDP的比重最高达到229.8%，意大利为102.9%排名第二，美国总债务占GDP比重达到102.9%。我国总债务占GDP比重为25.8%，低于各国平均水平。各国平均水平为64.8%国际货币基金组织WEO数据库2.1财政在央行的结余截止2012年10月底，财政在央行存款为33145.25亿。数据来源：中国人民银行网站2.2货币政策回旋余地大基础货币和外汇占款同比增速第三季度末，基础货币余额23.6万亿元，同比增长11.2%,增速较去年同期下滑21.6个百分点。外汇占款已达25.79万亿元，同比增长15.9%。美国量化宽松货币政策影响巨大。数据来源：中国人民银行网站外汇占款当月新增及增速2.2存款准备金率的调整2010年以来央行连续十二次，2011年以来连续六次上调存款准备金率。2011年11月30日央行下调存款准备金率0.5个百分点,2012年2月18日下调0.5个百分点；2012年5月18日第三次下调0.5个百分点。经三次下调后，大型金融机构和中小金融机构的法定存款准备金率分别为20%和16.5%。数据来源：中国人民银行货币政策2.2市场利率水平当前我国市场利率水平较高，没有西方零利率国家所面临的货币政策“零利率约束”的困境，货币政策价格手段的运用也有空间。存贷款基准利率银行间同业市场利率2.2现行利率水平向实际正利率恢复2001年以来中国存款利率与CPI变化情况货币政策2.3监管政策方面，可以适度提高对风险资产的容忍度监管政策需要逆周期而动，在经济下行时期，只要金融机构拨备覆盖充分，提升对银行业风险资产的容忍水平无疑有利于促进商业性金融机构对实体经济的支持力度。目前存贷比成为制约金融机构信贷投放的重要因素，金融机构反应强烈。为了加强金融对实体经济的支持，短期内可以放松存贷比约束，考虑对新增小微企业贷款占比高于上年的金融机构，在计算存贷比时，对小微企业贷款予以一定比例的扣除，或者放松小微企业贷款占比高于一定比例金融机构的存贷比、日均存贷比要求。2.3近年来，金融机构不良贷款余额和不良贷款率整体呈下降趋势。2012年不良贷款余额和不良率开始上升。整体风险依然可控资料来源：中国人民银行，银监会2007年以来，金融机构不良贷款余额整体呈下降趋势：2007年初，金融机构不良贷款率接近10%，2011年5月，已经下降到不足2%。商业银行的不良贷款率持续低于银行业金融机构整体水平。2012年1季度，五大商业银行的不良贷款拨备覆盖率超过220%，核心资本充足率皆超过8.5%的监管最低要求。金融机构不良贷款余额下降，由2008年的接近1.6万亿元下降到2012年5月的不足1.1万亿元。截止2011年底，我国银行业总资产达到113万亿元。商业银行加权平均资本充足率为12.7%，加权核心资本充足率为10.2%，390家商业银行资本充足率超过8%。核心资本与总资