8 汇率与汇率决定

汇率与汇率决定供求弹性的研究可以说是汇率理论的核心。——FritzMachlup第一节外汇与汇率外汇的概念狭义的理解广义的理解外汇(二)静态定义1.狭义的外汇定义以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际债权债务清算的支付手段。（1）必须以外国货币表示（2）为各国普遍接受（3）国际支付手段包括外币和以外币表示的各种银行帐户（活期存款帐户）和各种支付凭证（如汇票、支票，旅行支票，商业票据等）。2.广义的外汇定义外汇是指一国拥有的一切以外币表示的债权，它除包括上述各种即期的外币票据和金融资产外，还包括以外币表示的各种有价证券和金融资产，如定期存款帐户、股票、政府公债、国库券、公司债券、息票等。外汇的定义：(1)IMF定义外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款，财政部库券，长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权（2）我国定义*国外货币，包括铸币、钞票等*外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等*外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证，邮政储蓄凭证等*其它外汇资金，例如特别提款权等。汇率（ExchangeRate)是以一国货币表示的另一国货币的价格，或把一国货币折算成另一国货币的比率，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。汇率通常有两种不同的标价方法——直接标价法（DirectQuotation）和间接标价法（IndirectQuotation）。（1）直接标价法是以一定单位的外国货币作为标准，折算为本国货币来表示其汇率。（2）间接标价法是以一定单位的本币为基础，用外国货币来表示本国货币的价格，从而间接地表示出外国货币的本币价格。汇率决定的相关理论：汇率决定理论国际借贷论汇兑心理论货币论购买力平价理论利率平价理论汇率决定的传统理论外汇汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的；商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起国际借贷关系；在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求关系；至于尚未进入支付阶段的借贷，即固定借贷则不会影响当前的外汇供求。（一）国际借贷论英国学者乔治·葛逊（GeorgeJoachinGoschen,1831-1907），毕业于牛津大学奥里尔学院，任英格兰银行董事，后任财政大臣、海军大臣等职。于1861年在其著作《外汇理论》中系统提出了国际借贷论。债券的买卖，借贷关系决定汇率2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24．4％，首次突破3万亿美元。中国目前大约持有8,775亿美元的美国国债，相当于美国国债总额的百分之8。（美国国会预算处(CBO)1月26日）日本2011年1月持有8859亿美元美国国债美国在2009.1国债总额大约12.333万亿美元，目前中国持有大约6%的美国国债从供求关系上说，日元人民币必须升值。（二）汇兑心理论法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）在其1927年出版的《货币、价格与外汇》（Monnaie,Prix,etChange）一书中系统提出了汇兑心理论。人们之所以需要外国货币，除了需要购买外国商品之外，还有满足支付、投资、外汇投机、资本外逃等需要，这种外国货币所带来的效用构成了其价值基础。因此，外国货币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，即外币价值的高低是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的。外汇的边际效用递减，而购买外汇的边际成本递增，市场上的外汇汇率取决于外汇的边际效用与边际成本之比。从汇兑心理说看人民币升值国家外汇管理局国际收支分析小组发布了2010年中国跨境资金流动监测报告》，称2010年“热钱”净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6%。中国经济持续稳定增长和更加国际化、市场化,会形成一种持续的刺激,刺激投资者持有人民币的欲望,换言之,投资者对人民币汇率进一步升值的心理预期因素直接表现为游资或热钱以多种方式、多种渠道进入中国。（三）货币论美国的货币学派将其基本分析框架推广到了汇率的研究方面，由此形成了货币论。该理论的特点是强调货币市场在汇率决定中的作用，认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。按照这种理论，汇率由货币市场的货币存量决定，当货币存量与货币需求相一致时，汇率就达到均衡。如果一国货币存量超过货币需求，价格水平就趋于上升，其汇率必然下跌。如果一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需求，若名义货币供应量不变，则价格相对下降，这种货币的汇率就会上升。另外，当两国的货币存量以及货币需求都发生变动时，则须比较其增减速度。（四）购买力平价论一个国家的人们之所以需要外国货币是因为它具有对一般商品的购买力。提供货币，实质上是对外提供购买力。应根据购买力相等的原则来决定两国货币的汇率。绝对购买力平价认为，某一时点上两国间货币的汇率决定于两国货币购买力之比。“一价定律”。相对购买力平价发展了前者的思想，把汇率在一段时间内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平或货币购买力的变化。瑞典学者古斯塔夫·卡塞尔（GustavCassel）在其1922年出版的《一九一四年以后的货币与外汇》（MoneyandForeignExchangeAfter1914）一书中系统地提出了购买力平价论（TheoryofPurchasingPowerParity），简称PPP或3P理论。其要点如下：瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（GustarCassel），1922年发表了《1914年以后的货币与外汇理论》，提出了购买力平价理论（TheTheoryofPurchasingPowerParity），又简称“PPP理论”绝对购买力平价（AbsolutePPP）相对购买力平价（RelativePPP）汇率决定的一般理论——购买力平价（一）绝对购买力平价绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。绝对购买力平价可用两国物价水平来表示：=充分竞争市场上商品的“一价定律”是使绝对购买力平价得以实现或维持的经济机制。S*ttPP几点重要的解释首先，购买力平价是现实汇率水平运动的趋势，尤其在自由贸易情况下，这一假设更为有效；其次，如果一国对进口和出口的管制程度基本相同，绝对购买力平价仍然适用；第三，由于购买力平价是由两国货币的购买力决定的，因此，在计算货币的购买力时，应以反映所有产品和劳务的总体价格水平为基础。（二）相对购买力平价相对购买力平价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。如果用E０代表过去或基期的汇率，Et代表经过t时间调整后的汇率，PA(０)代表A国基期物价指数，PA(ｔ)代表A国经过t时间变动后的物价指数，PB(０)代表Ｂ国基期物价指数，PB(t)代表B国经过t时间变动后的物价指数，由相对购买力平价决定汇率的公式则是：()(0)0()(0)AtAtBtBPPEEPP应用性在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示，因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相对购买力平价。（一）价格1.购买力平价的计算应以可贸易品的价格为基础2.价格应该使用包括可贸易品和不可贸易品在内的能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格水平或指数来计算购买力平价（二）汇率与价格的关系1.价格决定汇率2.汇率作用于价格大多数人认为汇率和价格是相互作用的。2、关于购买力平价理论的争论（三）PPP的有效性如果PPP成立，原则上的值应等于1。但验证的结果是实际汇率不仅变动大，而且具有持久的特征。卡塞尔认为购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不唯一。PePq*原因：1.市场障碍的影响2.国际收支中非贸易项目对购买力平价造成的影响3.心理预期4.政府在外汇市场的干预3、对购买力平价理论的验证结论：购买力平价理论在短期内是失效的；从长期来看，购买力平价还是比较合适的；在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。（四）汇率决定理论——利率平价理论凯恩斯、保罗·艾因齐格等经济学家认为：在资本自由流动且不考虑交易成本的情况下，远期汇率与现汇汇率的差价是由两国利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价表现为升水，高利率国货币的远期差价表现为贴水，远期与即期汇率的差价等于两国利率之差。套利时，为了不承担外汇风险，同时在外汇市场上进行抛补。结果，低利率货币的现汇汇率贬值，期汇汇率升值，而高利率货币则相反。随着抛补进行，远期差价就会不断扩大，直到两种资产提供的收益率完全相等，此时抛补停止，远期差价等于两国利率之差，平价成立。1、利率平价说（又称远期汇率理论）从金融市场的角度分析汇率与利率之间的关系，认为由于各国存在利率差异，投资者为了获得较高收益，往往会把资本从利率较低的国家转移到利率较高的国家，以获得利息差额，各国利率差异决定了远期差价，并且本国利率高于外国利率将导致本币在远期贬值；反之，本国利率低于外国利率将导致本币在远期升值。2、利率平价理论的数学推导f0,e0分别表示美元对人民币的远期汇率和即期汇率（直接标价法）in，if分别表示本国和美国的年利率A表示存入银行的一笔钱若该笔钱存入中国的银行，一年后的收入为A×（1＋in）若将这笔钱兑换成美元，存入美国银行，一年后再兑换成人民币为：001fAife（＋）3．对利率平价说的评价该理论从资本流动的角度揭示了汇率与利率的关系，这种关系不仅表现为两国货币的利差对汇率的影响，而且也表现为汇率的变动对利率的影响。（1）说明了利率是影响汇率变动的重要因素之一，为远期汇率的确定或预测提供了一种简明的计算方法，从而有助于正确认识外汇市场上汇率形成机制。（2）揭示了通过远期套利规避投资风险的方法，并具有可操作性。（3）揭示了短期国际资本流动的规律。（4）为中央银行通过调节利率达到其汇率目标提供了有效的途径，因而具有特别的实践价值。（5）该理论假设条件苛刻，忽略了外汇交易的成本，限制资本流动等因素。房价的购买力评价你能否用购买力平价来解释房价？