中国沪深股市的根本症结及其应对之册

1中国沪深股市的根本症结及其应对之册关键词股市、根本症结、应对之策摘要文章在剖析沪深股市根本症结的基础上提出了种种应对之策是笔者多年来研究股市研究市场经济之心智的疑结饱含创造性思维因之笔者也每每感到满足感到自豪所以虽然其中不乏浅陋；虽然笔者力有不逮人微言轻仍执意地要将其公之于众并希冀其能对促进股市的诚信和公平；促进市场经济在中国的胜利；促进全面小康社会的建设；促进中华民族的伟大复兴有所贡献文章的第一部分剖析了沪深股市的根本症结笔者认为市场的根本动因是互利多赢这就是市场的本质而诚信和公平乃是市场经济的最高法则也是市场经济的基石唯有依法治保障的诚信和公平才能克制市场中的信息不对称、非理性和各种特权（资本特权、技术特权等）才能成就市场的本质实现互利多赢而如果背弃诚信和公平市场就会异化终将招致市场灾难这就是市场的报复就好比自然灾害是自然的报复一样这是为世界各国市场发展的历史所反复证明了的因此对于市场政府最应该做的就是促进和维护市场的诚信和公平然而我国政府在沪深股市十几年的发展历程中恰恰忽视了诚信和公平的2建设以致股市中诚信缺失公平无着这才是沪深股市一切问题的根源才是沪深股市的根本症结文章的第二部分提出了消除股市根本症结的种种应对之策包括应对之策一国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持；应对之策二按净资产值扩股促资本市场发展；应对之策三设立国有证券投资基金；和应对之策四维系股市的生机和活力等正文中国沪深股市经过十几年的发展陷入今天的境地几近全部的投资者（无论机构还是个人）都已亏损或面临亏损绝大多数投资者的信心极为脆弱而市场中资金近乎干涸这虽然不足为怪但是如若政府仍然执迷不误不能洞悉其根本症结之所在不能果敢的采取消除根本症结的应对之策则后果堪忧为此笔者想就沪深股市的根本症结及其应对之策谈些粗浅的认识第一部分沪深股市的根本症结自2000年以来因沪深股市长期积累下来的一些问题的不断暴露伴随股指的反复下跌对于股市的批评和责难之声不绝于耳以致形成了“赌场论”、“问题论”、“泡沫论”、“政策市论”、“圈钱论”、“政策无用论”、“股本分裂论”、“一股独大论”、以及“只能做多不能做空论”等真3是论之多者举不胜举然而这些批评和责难不过是对一些表面现象的简单描述或认知；绝少深究其所以然所以也就不能以之探询沪深股市的根本症结；所以以之提出的各种解决方案则总是不得要领甚至是雪上加霜祸害无穷那么沪深股市的根本症结到底何在呢我以为沪深股市的根本症结在于政府凡十几年来忽视股市中诚信和公平的建设,以致股市中诚信缺失公平无着市场的根本动因是互利多赢这就是市场的本质而诚信和公平乃是市场经济的最高法则也是市场经济的基石唯有依法治保障的诚信和公平才能克制市场中的信息不对称、非理性和各种特权（资本特权、技术特权等）才能成就市场的本质实现互利多赢而如果背弃诚信和公平市场就会异化终将招致市场灾难这就是市场的报复就好比自然灾害是自然的报复一样这是为世界各国市场发展的历史所反复证明了的因此对于市场政府最应该做的就是促进和维护市场的诚信和公平然而我国政府在沪深股市十几年的发展历程中恰恰忽视了诚信和公平的建设以致股市中诚信缺失公平无着这才是沪深股市一切问题的根源才是沪深股市的根本症结难道不是吗看看吧面对股市中存在的种种不公平如“发行上的不公平”、“股东权上的不公平”、“配股上的4不公平”、“增发上的不公平”、“决策上的不公平”等我们的政府做了什么呢打着“市场化发行”的旗号眼看着有的股份有限公司以88倍的市盈率发行新股；眼看着有人因发行新股一夜暴富由七千万而变成7个亿面对市场中各种操纵股价的行为我们的政府又做了什么呢在“知识经济”、“第三次产业革命”的掩盖下听任“逢网必胜”的网络神话越演越烈面对“基金黑幕”我们的政府又做了什么呢在“超常规”“跳跃式”发展机构投资者的鼓噪下无可奈何的表示着“悲情”；面对“虚假包装”、“虚假陈述”、“虚假重组”、“虚假股评”我们的政府又做了什么呢要么是把责任推委给“国有股的一股独大”在“股权多元化”、“外资购并”以及“改革开放”的名目下鼓励“外资”、“民企”发行新股“圈钱”或者向“外资”、“民企”“低价”（相对二级市场的投资者而言）转让“国有股”；要么是在“市场的交给市场”的幌子下除了制定难以数计的“指引”、“意见”、“准则”和“通知”等外基本上无所作为而市场的实际状况至今也没有多少改变这从去年上市新股的业绩普遍“下滑”以及“今年1至8月新上市的44家公司加权平均每股收益仅为0.027元远远低于上市公司0.103元的平均水平而一年前这些公司的平均每股收益高达0.45元”（引自《IPO门槛提高是否利好证监会寻找质变的力量》2003年09月24日21世纪经济报道记者刘雪梅赵洁）等现象中可见一斑面对5“2002年1175家上市公司中有676家存在大股东占用上市公司巨额资金的现象被占用资金合计高达966.69亿元相当于证券市场一年的筹资总额”（引自《IPO门槛提高是否利好证监会寻找质变的力量》2003年09月24日21世纪经济报道记者刘雪梅赵洁）我们的政府又做了什么呢在查明有关事实1年后才迟迟地发出一个《通知》要求“上市公司董事会应当针对历史形成的资金占用、对外担保问题制定切实可行的解决措施保证违反本《通知》规定的资金占用量、对外担保形成的或有债务在每个会计年度至少下降30%”而对于到底是哪些上市公司的大股东侵占了上市公司的资财则至今没有见诸报端（也许是笔者孤陋寡闻）而不为一般投资者所知晓凡此种种有哪一项是一个注重市场中诚信和公平建设的政府所当为呢如果听任其持续下去恐怕“潮汕现象”要在股市重现将给国民经济整体造成的伤害是无以估量的而如果我们的政府从现在起就立即行动起来发挥政策的优势采取断然的措施还股市以公平重建股市的诚信则未为晚也则股市大有希望中国的经济大有希望中华民族的伟大复兴大有希望现代市场经济的基石是诚信和公平惟有在诚信和公平铺就的市场大道上自由竞争才能引导市场经济达致社会利益的最大化否则自由竞争就不过是自由操纵不过是霸权横行就会招致各式各样的市场灾难这是任何一个负责任的政府在6推进市场经济的时候须当谨记的第二部分应对之策既然沪深股市的根本症结在于政府凡十几年来忽视股市中诚信和公平的建设以致股市中诚信缺失公平无着那么要消除这一症结也就必须我们的政府及时转变观念果敢地大力促进沪深股市的诚信和公平建设还股市以公平重建股市的诚信而其具体的应对之策笔者在《国有股上市流通问题研究》、《中国股市的希望》、《按净资产值扩股促资本市场发展》等文章中多有论及现将其简要概括如下应对之策一国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持笔者在《国有股上市流通问题研究》一文中针对国有股不能上市流通的问题提出了一个国有股上市流通问题解决方案即“国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持”该方案简单、深刻具有普遍适用性能实现国家利益和市场各方利益的最大化如能实施则是消除沪深股市根本症结的治本之策现将方案及其简要说明附后附国有股上市流通问题解决方案（国有股不能上市流通虽是历史遗留的问题而能顺利解决这一问题则可能造就二十一世纪中国发展的重大机遇推动中华民族的伟大复兴正所谓“塞翁失马”）一、指导思想国有股上市流通问题解决方案（以下简称方案）本着公平、正义的理念顺应改革开放的要求结合7证券市场发展的实际而提出二、方案的主要内容（一）国有股按一定期间的平均市净率（每股一定期间的平均市场价与每股的净资产值之比）进行缩股(如某股票一定期间的平均市净率为3则每3股缩为1股；一定期间的平均市净率为2则每2股缩为1股以此类推)缩股后除法律另有规定的外经六到十二个月上市流通；（二）国有股全流通后一般情况下不以连续竞价的方式在证券市场进行减持而只在特定的情况下（如个股连续三天达到涨幅限制；或者股指一个月內涨幅超过30%；或者股指六个月內涨幅超过50%；或者以大宗股票交易的方式向战略投资者转让股份等）进行国有股减持；（三）今后新上市的公司不再区分流通股和非流通股；（四）净资产为负以及市价低于净资产的公司其国有股暂不上市流通8（五）国有股全流通后将其中的20%用于充实社保基金；30%用于非上市国企的重组和改造；50%集中起来设立国有证券投资基金以备将来防化金融风险或危机之用三、简要说明（一）国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之简单国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之基石是市净率而市净率是由市场在长时间里自然形成的其忽略上市公司股本的大小、发行价的高低、是否经过配股、增发、送转股份以及分红等诸多因素而不影响解决方案本身的合理性并且国有股按市净率缩股后上市流通解决方案无须另行设计在国有股上市流通的条件下如何给原流通股股东以补偿排除了人为因素可能带来的不确定性因而是最简单之方案（二）国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之深刻国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之深刻在于1、能还证券市场以公平国有股不能上市流通的要害是不公平而国有股按市净率缩股可以将国有股股东因股本分裂在高溢价公开发行新股、或配股、或增发时从证券市9场获取的不公平收益部分地返还给流通股股东并且并不影响国有股股东通过溢价发行新股而获取合理的收益从而顺应公平的要求还证券市场以公平2、能使“一股独大”不成其为问题现在不少人将证券市场上的各种问题归结为“一股独大”其实这是有失偏颇的问题的关键不在“一股独大”本身而在“一股独大”所以形成以及形成之后所以滋生各种问题的制度安排；在于有否能使股份全流通能切实保护中小股东的合法权益能造就和维护诚信、公开、公平、公正的市场秩序的制度环境试想如果股份全流通“一股独大”又能怎样公司的经营管理不善业绩不好股价下跌损失最大的是“一股独大”的大股东如果能在大股东与中小股东之间建立起相互制衡的机制“一股独大”又能怎样大股东想要为非须得付出高成本冒大风险如果诚信、公开、公平、公正的市场秩序得以造就“一股独大”又能怎样大股东的违法、违规行为绝难轻易得呈国有股按市净率缩股后上市流通的方案一者可以使“一股独大”的现象大为减少；一者可以使“一股独大”不能为非因而“一股独大”将不再成其为问题3、方案可能达成诸多战略目标10（1）在全球经济陷入衰退之后客观上呼唤新的经济体的崛起中国经济可能担当其任但以证券市场的稳定发展为必要美国也好日本也好其成为经济强国之时证券市场都呈现了稳定发展的局面中国要成为经济强国也无可例外须当注意的是在证券市场稳定发展的情况下要保持忧患意识要做好应对可能暴发危机的准备国有股全流通后不轻易减持而作为一种战略力量储备起来以备不时之需就是重要的准备之一（2）中国的改革开放已进行了二十多年经济成就虽然举世瞩目但面临的问题也并不少比如经济结构调整的问题国有企业效率低下的问题社会保障体系资金缺口问题银行不良资产过高问题诚信缺失问题以及农民负担过重和通货紧缩问题等这些问题的解决并不容易需要寻找新的助力推动才能顺利进行而国有股的上市流通则正可以是新的助力之一（3）促进证券市场的健康发展实施按市净率进行缩股流通的方案对于证券市场而言是一个空前的特大利好可以推动股价上涨一倍以上（详见案例分析）,而且这种上涨是建立在每股的净资产和每股收益大幅提高市盈率很低的基础上的是健康的可持续的这必将造成证券市场稳定发展的局面（4）可以吸引约一万亿的居民储蓄进入证券市场在11证券市场稳定发展的情况下吸引约一万亿的居民储蓄或和未储蓄的现金进入证券市场是完全可能的这对银行存货款差额的缩小提高银行的经济效益化解银行的不良资产大有裨益（5）国有股上市流通的要害乃“公平”二字按市净率缩股流通的方案正能实现公平的要求国有股经过缩股虽然股份数量减少了但其可变现的价值则不减反增符合“将欲取之必先予之”之道而国有股进行缩股是将国有股股东在国有股不能上市流通的条件下通过证券市场获取的显失公平的利益返还给证券市场的投资者是公平的要求（6）国有股上市流通后减持或增持成为自然而然之事只需依法公告便可（7）新上市公司的股份全流通以及金融工具的创新和二板市场的设立将变得轻而易举（8）直接融资的比例和国民经济的证券化率将大幅提高而通货紧缩的状况将大为改观银行的不良资产亦可望大大减少