布莱恩厨具公司的资本结构分析

布莱恩厨具公司的资本结构案例分析案例介绍Picktherightone.1994年IPO，62%流通股布莱恩电气设备公司建立,生产一些新奇的家用电器。案例介绍90年代，公司逐步拓展海外业务2003年，拓展合作伙伴，收购产品线1927199490年代2003公司介绍1、中等规模的制造业公司，拥有一定的品牌价值。公司处于成熟期。2、公司由家族控股，主要股东没有计划出售股份，但存在别竞争对手购买控股的可能。3、公司财务特征是现金流动相对过剩、不缺乏周转资金，部分现金甚至外借；EBITDA及EBIT相对稳定。最近三年每股收益逐渐下降，股东对分红后偏好，分红的比例逐年提高。没有债权融资，导致ROE低于行业平均水平。4、宏观经济：经济危机的影响，制造业萎靡，存款、贷款利率下降。5、行业背景：降低成本，海外转移，降价销售。案例分析Lookprofessional.2.1Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？为什么？2.2应当建议董事会进行股票回购吗？股票回购的好处和劣势在哪？2.3考虑下面这个股票回购方案？2.4你会接受这个回购方案吗？决策NO2.1Blaine目前的资本结构和股利政策合适吗？布莱恩公司的资本结构和股利政策有待完善布莱恩厨具公司布莱恩公司的股东权益收益率（ROE）较低，且明显低于公开上市的同行，而且其每股收益从2004年开始明显下降，部分原因是由于收购所导致的稀释作用。另外部分原因是由于布莱恩公司的资本结构不合理，负债权益率过低所导致的。案例背景解析经营成果200420052006收入$291940$307964$342251减：已售货物成本204265220234249794毛利876768773192458减：销售，一般行政管理费252932704928512营业利润623836068263946加：折旧&摊销698782139914EBITDA693706889573860EBIT623836068263946加：其他收入（费用）157191605713506税前利润781017673877451减：税费249892430323821净利润531125243553630股息$18589$22871$28345表1：布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：千美元EBITDA：息税及折旧摊销前利润；EBIT：息税前利润；案例背景解析经营成果200420052006收入增长率3.2%5.5%11.1%毛利增长率30.0%28.5%27.0%EBIT增长率21.4%19.7%18.7%EBITDA增长率23.8%22.4%21.6%有效税率32.0%31.7%30.8%净利润增长率15.7%14.7%14.2%股息支付率35.0%43.6%52.9%(续)表1：布莱恩厨具公司损益表，截止到12月31号，单位：千美元（边际变动）EBITDA：息税及折旧摊销前利润；EBIT：息税前利润；在2004-2006年间，BKI为股东获得的包括股利和差价在内的年复合增长收益率为11%。这一收益高于标普500的平均水平，他们大约10%，但低于同期同类公司16%的水平。案例背景解析资产200420052006负债及所有者权益200420052006现金及现金等价物$67391$70853$66557应付账款$26106$28589$31936有价证劵218403196763164309应计负债226052492127761应收账款407094323548780应交税费142251719616884库存商品472624972854874总流动负债629357070576581其他流动资产258638715157其他负债179431514814总流动资产376351364449339678递延税费151111843422495总负债7984092290103890物业厂房及设备99402138546174321商誉81342043938281所有者权益417377458538488363其他资产133312739439973总资产$497217$550829$592253总负债及所有者权益$497217$550829$592253表2：布莱恩厨具公司资产负债表，截止到12月31号，单位：千美元Home&HearthDesignAutoTechAppliancesXQLCorp.Bunkerhill,Inc.EasyLivingSystemsBlaineKitchenware收入$589747$18080000$4313300$3671100$188955$342251EBIT10676325052007212975660991961363946EBITDA11919030552007964976103992335673860净利润$53698$1416012$412307$335073$13173$53630现金及有价证劵$21495$536099$21425$153680$242102$230866净营运资本5431612475203536913348042122032231净固定资产9008037463564332283781530468788174321总资产$976613$9247183$3697952$1303788$332110$592253净负债$350798$4437314$950802$238056$(64800)$(230866)总负债3722934973413972227391736177302-账面价值4753773283000210940080440094919488363总市值7764271397837552901453962780418749959596企业价值（MVIC）$1127226$18415689$6240947$4200836$353949$728730贝塔值1.031.240.960.920.670.56LTM交易倍数MVIC/收入1.91x1.02x1.45x1.14x1.87x2.13xMVIC/EBIT10.56x7.35x8.65x7.42x18.05x11.40xMVIC/EBITDA9.46x6.03x7.84x6.88x15.15x9.87x市场价值/账面价值1.63x4.26x2.51x4.93x4.41x1.96x净负债/市值45.18%31.74%17.97%6.01%-15.47%-24.06%净负债/企业价值31.12%24.10%15.23%5.67%-18.31%-31.68%表3：厨具市场上选定的经营和财务数据，截止到2006年12月31号，单位：千美元案例背景解析美国国库证劵的收益到期30天4.55%60天4.73%90天4.91%1年4.90%5年4.91%10年5.02%20年5.26%30年5.10%经验丰富的企业债卷收益率违约利差穆迪AAA5.88%0.86%AA6.04%1.02%A6.35%1.33%BBB6.72%1.70%BB7.88%2.86%B8.94%3.92%表4：同时期资本市场数据（2007.4.21）同期市场利率较低，企业适当举债，增加财务杠杆将有利于企业的发展。布莱恩厨具公司DOL/DFL分析布莱恩厨具公司经营杠杆系数（DOL）DOL=1+FC+DEBIT200420052006FC+D322803526238426EBIT623836068263946DOL1.521.581.60布莱恩厨具公司财务杠杆系数（DFL）DFL=EBITEBIT-I200420052006总负债7984092290103890市场利率5.88%5.88%5.88%EBIT623836068263946DFL1.081.101.11小结布莱恩厨具公司的经营杠杆系数尚可，但财务杠杆系数过低，公司的财务政策过于保守。布莱恩厨具公司资本结构（D/E）分析布莱恩厨具公司经营杠杆系数（DOL）D/E资本成本REWACC=RARDHome&HearthDesignAutoTechAppliancesXQLCorp.Bunkerhill,Inc.EasyLivingSystemsBlaineKitchenware总资产$976613$9247183$3697952$1303788$332110$592253总负债(D)$372293$4973413$972227$391736$1773020总权益(E)$604,320$4,273,770$2,725,725$912,052$154,808$592,253D/E61.61%116.37%35.67%42.95%114.53%0.00%不考虑企业间RA与RD之间存在的差异，单纯从D/E对RE的影响而言，布莱恩公司由于负债权益率过低，导致了股东权益收益率（RE)偏低。收购威胁2.31亿美元现金和有价证券将会吸引敌意收购，因为收购可以采用现金支付的收购成本。定期分红是公司持续经营的象征。管理层的目标是最大化股东价值，而不是支付股利，管理层应使用所有可用的现金投资的吸引力。从投资者的角度来看，分红是不是公司成功的保证，这不是任何形式的义务。从公司的角度来看，分红是不扣税，它不能带来任何税收利益，即缺乏税盾。在BKI情况下，我们假设BKI管理层希望保持目前的股息支付计划，唯一BKI能做的就是减少份额数字，与股票回购。再投资威胁如果公司拥有大量现金盈余中，将有资本错配的巨大风险。管理层会认为，资本是免费的，他们将投资于价值破坏的项目。对于BKI，所有最近的增长来自于收购的小公司，而不是有机的增长。这些收购花费BKI很多，例如，库存减记和集成成本。不恰当股利政策目前的资本结构和股利政策合适吗2.2Dubinski应当建议董事会进行股票回购吗？股票回购的好处？1、减少敌意收购的吸引力再投资，增加购买成本的风险。2、优化资本结构。3、股权控制工具。4、提高或稳定公司股价。股票回购的劣势？1、一个问题是，市场可能解释这种举动是缺乏吸引力的投资的负面迹象。2、另一个潜在的问题是“高买，低卖”。如果企业基础不够稳固，股价会在回购后降低。考虑下面这个股票回购方案：Blaine用自有的2.09亿现金以及以年利率6.75%举债得到的0.5亿现金回购公司股票，每股回购价格18.5美元，共回购股票1400万股。那么，这项回购方法对Blaine公司的每股收益、ROE、利息保障倍数、负债比率、家族股东的利益以及公司的资金成本分别产生了什么样的影响？2.3考虑回购方案作为公司家族股东的一员，你会接受这个回购方案吗？如果是非家族股东呢?回购后每股收益（EPS）上升净资产收益率（ROE）上升利息保障倍数下降负债比率（负债/资产）上升家族股东的利益短期不利公司的资金成本上升股票回购是资产负载表右侧变动，股东权益转为负债；股票回购相当于股份浓缩，股票单位价值上升，企业业绩不变的情况下，每股收益上升；由于增加了财务杠杆，净资产收益率（ROE）上升；负债增加了利息支出，因此负债比率上升；家族股东由于拥有非流通股票，因此在股票回购过程中，短期而言处于不利地位；而对于非家族股东而言，较为有利；