我国外汇市场发展历程与现状分析

我国外汇市场发展历程与现状分析1我国外汇市场发展历程与现状分析1宋颖杰潘晓逸胡焱斌摘要：外汇市场是一国金融市场的重要组成部分。我国外汇市场是一个以银行间市场为核心的外汇交易体系，自1978年改革开放以来，其经历了外汇调剂市场阶段、银行间市场初级阶段、银行间市场发展阶段三个阶段，目前正处于人民币国际化背景下的发展新阶段。经过数十年建设，我国外汇市场已取得明显进步，但由于监管较严的历史原因，仍面临着包括市场化程度有待提高、交易机制不灵活、市场主体类型单一、对外开放程度偏低等在内的多种问题。为适应我国目前的经济发展水平，抓住人民币国际化的历史机遇，现须厘清发展思路，抓住发展重点和核心目标，在把握金融稳定的前提下，结合宏观政策布局，对外汇市场进行针对性发展。关键词：外汇市场银行间市场发展历程现状一、引言外汇市场是外汇交易、兑换等外汇业务开展的场所。作为一国金融市场的重要组成部分，外汇市场的作用包括为国际经济往来提供支付和清算、为外汇头寸提供套期保值，同时投资者也可在市场上进行以套利、投机等为目的的交易。此外，外汇市场也是央行进行汇率调控、执行汇率政策的主要场所。目前，我国外汇市场上的交易主体包括央行、以银行为代表的金融机构、企业和个人，其对应的交易目的分别是央行外汇干预、银行外汇结算、企业结售汇、个人用汇及外汇投资。其中，外汇投资交易所占的比重非常小，这些交易往往通过银行创设的相关外汇产品及外汇经纪公司实现，而绝大部分为银行外汇结算和企业结售汇。由此可知，我国外汇市场的定位，是为建立于实体经济真实需求基础上的外汇交易提供交易场所。不考虑央行外汇干预，我国外汇市场可分层为零售市场和银行间市场。零售市场是指银行与企业之间的结售汇市场；银行间市场是指基于结售汇业务的、在以银行为主的金融机构间展开交易的市场，银行的外汇头寸需适时通过银行间外汇市场平盘，以满足监管当局的要求。具体结构如图1所示。相比零售市场，银行间市场更为重要，其扮演着我国外汇市场的核心角色。银行间市场是连接国内与国际金融市场的纽带，在调节外汇供求关系、形成市场汇率方面起着重要作用。1994年，中国外汇交易中心成立，作为中国人民银行总行直属事业单位，其承担我国银行间外汇市场的具体组织者和运行者的责任。其牵头构建了一个较为完整的会员制外汇交易市场体系，对参与者实行强制性的集中交易模式，即银行间的外汇交易必须通过中国外汇交易中心进行，不允许进行场外交易。1宋颖杰（14210680204），金融硕士（在职）上海班；潘晓逸（14210680203），金融硕士（在职）上海班；胡焱斌（14210680205），金融硕士（在职）昆山班。我国外汇市场发展历程与现状分析2图1：我国外汇市场结构直观图由于一直以来，监管层面对于外汇市场的态度较为谨慎，我国外汇市场的市场化程度相对有限，面临着交易活跃程度不高、市场参与主体受限等问题，概括而言，我国外汇市场是一个以银行间市场为中心，同时外汇交易的诸多方面受到管制的市场体系。二、我国外汇市场发展历程根据我国汇率制度改革的不断推进，以及外汇市场从无到有、从分散到统一、从计划到市场的不断变化，我国外汇市场的发展历程可以分为四个阶段。（一）第一阶段（1979-1994）：外汇调剂市场阶段改革开放后，我国从1979年起实施外汇留成制度。外汇留成制度是指，创汇企业在出口创汇后被强制结汇，除外资企业和部分国内企业外，企业和居民的经常账户所得的外汇收入必须售给指定银行，企业按一定的比例留存外汇，其余外汇归属国家。外汇留成制度是计划经济的手段，是在为扩大我国出口创汇、支持国家集中使用现汇资金、缓解外汇资金短缺困难的历史背景下的产物。从银行层面看，当时银行结售汇头寸受监管部门管制，当日盈余或不足部分必须及时抛补，不能超限。为了实现头寸调剂，1980年起开办银行间的外汇额度调剂，允许银行之间以一定价格抛补头寸，并对调剂价格设定波幅限制。为实现外汇调剂，1985年深圳设立首个外汇交易所，1988年上海创办首家外汇调剂公开市场，这些外汇调剂市场并称为外汇调剂中心，至1993年底，全国外汇调剂中心多达108家。但由于各家外汇调剂中心并不联网，当时的外汇市场面临着市场分割、价格差异化等问题，市面上存在多重汇率，阻碍了市场的正常发展。由此可知，在外汇调剂市场阶段，外汇交易市场化程度相当有限，企业、银行的行为对外汇供求关系均影响不大，当时并不存在真正的外汇市场。（二）第二阶段（1994-2005）：银行间市场初级阶段银行非银金融机构A企业A企业B非银金融机构B银行间市场零售市场我国外汇市场发展历程与现状分析31994年外汇管理体制改革，我国开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，外汇留成制度取消，转而实行结售汇制度。对企业而言，其经常项目下的收入及用汇需求的审批被放松，但对资本项目下的外汇收支仍然严格管制。企业有了一定的保留现汇的自主权。银行层面，统一的银行间外汇市场正式建立，通过交易所集中竞价的交易方式，为各外汇指定银行相互调剂余缺和清算服务。中国人民银行通过国家外汇管理局对市场进行监督管理，所有头寸调剂都必须通过银行间外汇市场进行，不允许场外交易。定价方面，银行以中国人民银行每日公布的人民币对美元及其他主要货币的汇率为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度之内自行挂牌公布汇率。此举形成了以市场供求为基础的汇率形成机制，规范了银行之间结售汇头寸的调剂，外汇市场因此成为单一的集中竞价交易市场，其深度和广度均得以拓展。由此可见，在第二阶段，外汇市场初步建立，并在沿袭第一阶段的分层方式的同时得到规范化。但此时市场化程度不强，依然受到较多管制。（三）第三阶段（2005-2015）：银行间市场发展阶段2005年7月人民币汇率制度改革，根据《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。对企业而言，其买卖外汇的自由度进一步提升，随着监管当局不断放宽条件，企业和个人拥有更多保留和使用外汇资金的自由，结售汇行为在一定程度上体现市场预期和需求。2008年4月，强制结售汇制度取消，企业账户限额和个人购汇额度扩大。银行层面，央行对各银行的结售汇周转头寸管理改为综合头寸管理，结售汇综合头寸限额的管理区间变成下限为零、上限为外汇局核定的限额，银行体系的结售汇综合头寸总限额有了较大幅度的提高。而在银行间市场上，询价交易模式诞生，并代替竞价交易，成为市场主导。2006年，根据国家外汇管理局颁布的有关规定，正式引入做市商制度。我国外汇市场同时具备了指令驱动和报价驱动两大模式。此后银行间外汇市场参与主体范围不断扩大，尤其是我国加入WTO后，外资银行逐步进入，外汇市场的竞争新格局开始形成。此外，外汇市场技术层面也获得进展，电子网络和信息科技加强了市场配套设施建设，外汇市场电子交易系统成功上线，为日常交易、信息传递、监管监控等提供了便利。但外汇市场运行情况依然不够理想。首先，外汇市场的活跃程度不强，外汇交易中心的日均外汇交易额较低，低于国际一般水平。其次，外汇市场对汇率的形成作用不大，汇率的市场化程度不高。因此，第三阶段的外汇市场仍在发展进程中，在制度性建设方面取得了一定成果，但在市场活跃程度和定价方面仍有不足。（四）第四阶段（2015-）：人民币国际化背景下的发展新阶段第四阶段的外汇市场发展在人民币国际化的时代背景下展开。推动人民币国际化的努力自2007年6月首支人民币债券登陆香港后便持续进行，近年来呈加速态势。人民币国际化的目标是使人民币成为能够跨越国界、为国际普遍认可的计价、结算及储备的世界货币。进一步完善、健全我国外汇市场，对人民币国际化的推进有重要意义。我国外汇市场发展历程与现状分析42015年8月，中国央行启动新一轮汇率改革。8月11日，中国央行宣布，即日起将进一步完善人民币汇率中间价报价，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。这意味着人民币汇率将相当程度上与美元脱钩，汇率决定的市场化程度提高。此番调整超出市场预期，当天人民币中间价大幅下调逾1000点，创历史最大降幅。但从更为宏观的角度来看，本轮人民币战略性贬值促进了中国汇率决定机制的进一步市场化，人民币亦将更为符合国际货币基金组织对货币“可自由使用”标准的考察，增加人民币加入国际货币基金组织SDR的几率。从目前的政策指向概括并推测，未来我国外汇市场的发展方向包括：进一步完善汇率决定机制，人民币在未来几年实现自由浮动；简政放权，继续放松对经常项目和资本项目的管理限制，例如加快资本账户的开放等；为跨境资金流动提供制度安排及保障等。人民币国际化事关国家战略，作为相关产业，外汇市场的市场化水平也将有质的飞跃，市场参与主体进一步扩容，市场活跃程度有望继续提高。我国外汇市场的发展将迎来新阶段。三、我国外汇市场现状分析我国银行间外汇市场处于快速发展进程之中，如图3所示，我国外汇即期成交金额与成交笔数呈逐年上升态势，2014年全年成交金额41084.19亿美元，成交笔数443879笔。外汇市场在完善汇率形成机制、为企业和居民提供外汇相关服务、支持政府宏观政策调控等方面发挥了重要作用。图2：外汇即期成交统计资料来源：wind，中国外汇交易中心时至今日，我国外汇市场在市场建设方面已取得了相当成果，而具体分析，在成功之处外，也尚有部分欠缺之处。以下将从交易品种、市场主体、交易币种、交易方式等方面进行分析。（一）交易品种我国外汇市场建立之初，市场上仅有即期交易和部分银行试点的远期交易两类产品。之后，市场交易品种经过了从单一到多样化的发展变化。从中国外汇交易中心公布的产品来看，我国外汇市场发展历程与现状分析5目前，我国的外汇交易品种包括人民币外汇即期、人民币外汇远期、人民币外汇掉期、人民币外汇货币掉期、人民币外汇期权、外币拆借、外币对等。丰富的交易品种，有利于为投资者提供多样化的服务，满足差异性的汇率风险管理需求。但在实际的交易结构中，存在市场交投重心集中、不少品种乏人问津的问题。从表1数据可知，即期和掉期是最为活跃的品种，主要原因是我国外汇市场交易主要基于实体经济真实需求之上，银行针对客户的结售汇方向，在银行间市场上进行相应平盘。市场交易重心的集中，表明市场仍有较大的发展潜力和空间。表1：2014年各外汇品种成交比较成交金额（亿美元）成交笔数即期交易41084.19443879掉期交易44745.46136482远期交易528.455529外币对交易1647.56—资料来源：wind，中国外汇交易中心（二）市场主体我国银行间外汇市场采取会员制。根据规定，经国家外汇管理局批准取得即期结售汇业务资格的境内金融机构，或上年度经常项目跨境外汇收支25亿美元或者货物贸易进出口总额20亿美元以上并满足其它条件的非金融企业，可向中国外汇交易中心申请银行间人民币外汇即期会员资格。市场准入的规定较为严格。根据表2数据，银行间市场外汇交易主体的结构较为单一，均为以银行为主的金融机构。另一方面，交易量在交易主体中的分布也集中在国有大行上，虽然随着市场竞争的加剧，股份制银行、外资银行等的市场份额呈上升趋势，但国有大行垄断的局面依然没有打破。表2：银行间市场外汇会员统计表（截止2015年9月）单位：家资料来源：wind，中国外汇交易中心为了增加市场活力，创造良性竞争环境，我国外汇市场不断引入新的市场主体。近年来，对券商放开外汇牌照成为市场热点。投行的FICC部门包括固定收益、外汇和大宗商品，从国际经验看，该部门的收入占到投行业务收入的50%以上，而结售汇业务和外汇业务是FICC业务中的重要一环。由于历史原因，我国券商被排除在外汇市场之外，2014年起这一限制被打破。2014年底，国泰君安成为首家获得国家外汇管理局批复、从而取得结售汇业务经即期会员远期会员掉期会员货币掉期会员期权会员财务公司579820外资银行10956565123信用社130000银行30638383630其它42222我国外汇市场发展历程与现状分析6营资格的券商。预计未来其它券商也将有序进入结售汇市场。券商进入外汇市场是利率市场化和汇率