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上市公司财务管理问题案例分析——600768宁波富邦Contents一、公司介绍二、财务报表分析三、比率分析四、增长率分析五、盈余管理一、公司介绍公司介绍宁波富邦600768所属行业：有色金属压延加工行业；主营业务：生产销售工业铝板带材和铝型材，产品结构传统；企业规模：中小水平，现有产能6万吨，员工518人；生产条件：设备偏于老化，与同行业连铸连轧等先进工艺装备相比有较大差距；客户群体：仅在长三角区域外贸导向型经济产业链中具有相对稳定的市场需求；下属企业：公司铝材厂、铝型材有限公司、宁波富邦精业贸易有限公司以及仓储公司。公司介绍—选择原因净利润变化异常业务结构单一同行业公司明泰铝业铝板带86.53%,铝箔13.11%,电0.36%利源精制铝型材工业用材50.08%,铝型材深加工用材28.05%,铝型材装饰、建筑用材21.87%亚太科技铝管材类36.54%，铝型材类32.25%，铝棒材类22.73%，铝铸棒类8.40%，其他铝制品0.08%常铝股份铝箔制品80.89%，医疗洁净19.11%南山铝业铝冷轧卷51.40%，铝型材23.24%，铝合金锭12.83%，铝箔5.44%，其他业务7.10%中孚实业铝加工41.82%，贸易34.39%，电解铝20.30%，电1.73%，其他1.90%宏创控股铝卷99.26%，租赁收入0.49%，材料收入0.21%，商标收入0.04%二、财务报表分析资产负债表分析—总资产变化◆优质质量的资产占比提高，可能原因是公司通过出售闲置的房屋建筑物和土地使用权，从而盘活资产。◆总体上呈现增长趋势。2015年出现资产大幅下跌主要是因为2015年公司出现巨亏。资产负债表分析—货币资金◆公司能够定期取得买地收入，因此货币资金占资产比重较高，但2015年因诉讼支出货币资金相比上年大幅下降。◆由于目前铝行业不景气，扩大产能会大概率扩大亏损。公司拥有的闲置的货币资金主要是用于来购买银行理财产品。◆在销售收入逐年减少的情况下，公司近年来的应收帐款数额大幅增加，可能原因是公司在行业低迷时为了维持销售放宽了信用条件，但从结果来看销售收入仍不佳。资产负债表分析—应收帐款◆2013年公司所计提的坏账准备金额显著上升，是2012年的3.5倍，上升的主要原因是应收帐款的大幅增加。◆2015年公司计提坏账准备金额达到3,311,603.25元，是2014年计提金额的6.9倍，而2015年应收帐款仅增长了8.2%。坏账准备大幅计提的主要原因是，公司自2015年起对账龄超过5年的应收账款全额计提坏账准备。资产负债表分析—应收帐款◆2013年至2015年三类存货账面余额呈现下降趋势，表明公司生产规模不断减少。◆2012年公司转回大量存货跌价准备，提高了税前净利润。2013年至2015年，在生产规模减少，存货账面余额减少的情况下，存货跌价准备余额呈现出大幅增长的趋势。2016年公司大幅度转回存货跌价准备，提高了税前净利润。资产负债表分析—存货◆由于会计准则的修订，公司将对宁波中华纸业有限公司的长期股权投资重分类为可供出售金融资产。◆公司于2012年和2014年两个亏损后年度先后出售了一项可供出售金融资产（交通银行股权），取得投资收益分别为7,470,960.24元和9,412,938.56元。资产负债表分析—可供出售金融资产◆公司的借债融资的手段非常单一，主要为短期借款。◆公司在经营状况恶化的情况下能够得到持续的短期借款，主要是因为公司拥有土地使用权担保和股东担保。资产负债表分析—债务结构资产负债表分析—债务结构◆2011年因“新联通讯设备有限公司借款纠纷一案”，公司计提损失56,545,143.98元。◆2014年预提利息支出和违约金损失，列计2014年营业外支出和预计负债。利润表分析—经营活动分析公司的营业收入和营业成本都呈现出缓缓下降的趋势，并且从营业收入和营业成本走势看，公司的毛利率非常小。◆从行业角度看，铝加工行业整体呈现出市场化程度高、产品同质化竞争激烈、产量供大于求等特点，，当前铝加工行业的发展状况不容乐观。◆从公司自身角度看，产品结构单一，且附加值值不高，客户群体单一，主要在浙江省内销售，对主要客户的依赖性很大。利润表分析—经营活动分析◆近年来公司的期间费用都趋于稳定，未发生大幅波动。◆利息费用稳定在较高的数额，主要是因为公司的负债水平较高。◆销售费用稳定在较低水平，可能是因为公司客户结构单一。◆管理费用占比最高，主要由人工费用、折旧费用、办公费和修理费构成。近三年来，公司办公费用大幅削减，公司在年报中解释公司在近年来采取了一系列措施来降低成本。利润表分析—经营活动分析◆近年来公司的资产减值损失变动程度很大，坏账损失和存货跌价准备的变化情况与存货跌价准备基本一致。◆2015年资产减值损失达到了近年来的最大值8,043,429.57元，占2015年当年税前净利润绝对值的15.31%。利润表分析—资产减值损失◆2012年和2014年分别出售部分可供出售金融资产，投资收益分别是当年税前净利润的1.86倍和3.42倍。公司很可能出于扭亏为盈的动机，选择在这两个年度出售资产。利润表分析—投资收益◆在2012年、2014年和2016年三个盈利年度，公司当年的营业外收入占税前净利润的比重分别为3.48倍、24.05倍和2.53倍。——保持长期巨亏与微利交叉的原因◆公司最主要的手段就是出售土地使用权。利润表分析—营业外收入◆在现金总流量为正的年度，投资活动产生的现金流量占总流入比重较大，在2014年和2016年更为明显。现金流量表分析——现金流量表构成◆将经营现金流中销售商品、提供劳务收到的现金与购入商品、接受劳务付出的现金相比较，公司一直能够保持供销平衡，销售回款能力较强。◆从销售商品、提供劳务收到的现金与购进商品、接受劳务付出的现金的走势来看，由于行业不景气，公司正在逐年缩小产销规模。现金流量表分析——现金流量表构成◆2012年至2015年公司的自由现金流持续为负，尽管2016年扭负为正，但主要是因为处置非流动资产所得到的不可持续的收入。◆公司目前走出财务困境的主要手段就是出售非流动资产。由于难以判定何时公司会走出困境，公司的价值具有很大的不确定性。现金流量表分析——自由现金流三、比率分析纵向杜邦分析1、股东权益报酬率在这三年间极不稳定2、当扣非后均变为负值，所以总的来说，宁波富邦的正常经营获利能力不足。1、权益乘数逐年上升，表明财务杠杆作用也在逐年加大，同时利息保障倍数常年处于低值，并于2015年出现负数2、说明公司近年以来都存在一定的债务风险1、总资产净利率也不稳定，主要是净利润率的变动的影响，说明公司近年来盈利有非正常性波动1、应付账款周转率上升明显，说明公司公司占用供应商货款降低，可能反映上游供应商谈判实力增强。2、营业收入成长率也在下降，且一直为负数，说明公司经营活动日益衰败。1、营业外费用和收入的波动大，说明公司存在重大的营业外活动，是影响公司净利润率异常变动的主要原因。横向杜邦分析1、股东权利报酬率高于明泰铝业和行业平均水平，但是当扣非后从33到-48，大幅落后于明泰和行业2、这说明宁波富邦的大量收益来自于非经常性的损益，其在本年超高的报酬率可能不可持续。1、权益乘数远高于明泰和行业平均，财务杠杆的作用大，速动比率和利息保障倍数则远低于明泰和行业平均2、说明宁波富邦的短期偿债压力比较大，可能存在一定的债务风险。1、总资产净利率低于明泰和行业平均，说明其的资产运用效率处于行业的末端。2、净利润率低于明泰和行业平均，表明企业盈利能力较差。1、应付账款周转率较其他公司明显高出，说明公司能占用供应商货款少。2、营业收入成长率为负值，显著低于明泰和行业平均，说明公司业务发展走了下坡路。1、虽然销售费用率低，但是是因为公司规模较小，业务拓展能力有限。2、营业外费用率高，因为营业外的行为比较多，与后文营业外收入贡献率高也是相互呼应，说明公司存在大量的营业外行为。宁波富邦明泰铝业未扣非扣非未扣非扣非经营资产周转率1.3941.3941.3571.357销售经营利润率-0.007-0.0030.0400.042净经营资产利润率0.093-0.0790.0620.036净利息率0.0570.0570.2110.211净财务杠杆5.2455.245-0.052-0.052杠杆贡献率0.189-0.713-0.0080.009权益净利率0.281-0.3390.0630.0662016年重构后资产负债表与利润表权益净利率宁波富邦低于明泰铝业，权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率，差异主要表现在杠杆贡献率，而杠杆贡献率=(净经营资产利润率-税后利息率)*净财务杠杆，差异主要体现在经营差异率。宁波富邦净利息率较低，差异主要体现为净经营资产利润率的差异。综上，宁波富邦权益净利率较低最主要的原因在净经营资产收益率低，表明宁波富邦经营管理状况不佳。四、增长率分析Z值——企业破产风险20122013201420152016宁波富邦2.251.682.383.883.13明泰铝业6.925.223.254.504.41行业平均2.592.742.614.355.74Z值分析法是美国学者Altman发明的一种衡量企业破产风险的方法：Z1.2将破产1.2Z2.9灰色区域Z2.9没有破产风险实际增长率20122013201420152016本年营业收入977,467,204.54895,720,525.79842,531,590.75814,661,108.07756,806,016.06上年营业收入1,075,766,395.44977,467,204.54895,720,525.79842,531,590.75814,661,108.07实际增长率-9.14%-8.36%-5.94%-3.31%-7.10%行业平均实际增长率0.97%5.45%-1.95%4.47%9.02%可持续增长率营业净利率0.52%-4.25%0.31%-6.48%2.42%期末总资产周转率1.411.271.181.341.05期末总资产/期初股东权益1.251.161.161.081.10利润留存率1.001.001.001.001.00可持续增长率0.92%-6.28%0.42%-9.39%2.79%行业平均可持续增长率13.02%8.15%13.52%9.06%15.38%五、盈余管理盈余管理动机行业背景：国内外严峻的经济环境，有色金属行业发展情况不容乐观。企业情况：产品技术含量低，附加值不高方向判断：2012、2014、2016盈余管理方向向上，2013、2015可能有向下的盈余管理盈余管理宁波富邦近年主要财务指标2011年2012年2013年2014年2015年2016年营业收入（元）1,075,766,395977,467,204895,720,525842,531,590814,661,108756,806,016净利润（元）-4,925,7565,130,013-38,056,3212,600,637-52,769,19518,313,845扣非后净利润-11,063,630-20594021-39,920,949-50,947,069-51,227,107-26,490,982基本每股收益（元/股）-0.0370.038-0.2850.019-0.3950.137扣非后每股收益（元/股）-0.083-0.154-0.298-0.381-0.383-0.198加权平均净资产收益率(%)-3.493.65-31.792.57-72.8333.16扣非加权平均净资产收益率（%）-7.85-14.66-33.35-50.36-70.70-47.96盈余管理宁波富邦近年主要财务指标应计项目盈余管理在2012年，宁波富邦存货跌价准备进行了转销，降低了2012年的主营业务成本，从而增加了利润。2016年转回和转销了存货跌价准备，降低2016年的主营业务成本，从而增加利润。1.存货跌价准备在2012年，宁波富邦存货跌价准备进行了转销，降低了2