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2020/2/23西工大管院王京芳1§△4＋＋所有者（或股东）权益变动的原理与应用西工大管院王京芳22020/2/23§△4＋＋本章议题1.是谁动了我的奶酪2.搞懂股东权益变动表的基本原理看世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表股票选择权的争议国美电器股东权益变动介绍由股东权益变动表中看出竞争力由融资顺序看企业前景首次公开发行股票的解读现金股利的信心含义3.调和股东权益与员工利益：同舟共济话未来西工大管院王京芳32020/2/23§△4＋＋1是谁动了我的奶酪一、微软分配决策及其反响2004年7月9日，盖茨在微软第二季法人说明会上，给满场财务分析师讲了一个小故事。···两次陌生人与他打招呼，“比尔·谢谢你那3块钱！”原来是小股东···第二次他才恍然大悟··微软2004年7月20日对媒体发布震撼性声明：董事会通过每股0.08美元的单季现金股利，并计划在未来4年内买回300亿元的股票，以及发放每股3美元的一次性特别现金股利。这些计划总共花费约750亿美元，是世界公司史上回馈股东金额破记录的壮举。盖茨宣称：2004年以后，微软现金管理的重点是增加对股东的现金股利支付，并保证公司前景乐观，所有重大投资案绝不会收到股利发放的影响。他还充满自信地说：“对微软成长造成限制的，从来就不是财务资源，而是创新能力与实践创新的执行力”。西工大管院王京芳42020/2/23§△4＋＋1是谁动了我的奶酪二、点评微软的未来未来微软不可能再维持过去那样爆炸式成长，但是中长期持有微软股票的股东们，应该都是群快乐投资人！1986年，微软以每股28美元初次上市，由于营收及获利成长实在太快，其股价一路上涨。为避免每股股价过高，影响股票的流通性，自1987年到2006年间，微软一共进行了7次“1股变2股”的股票分割，以及2次“2股变股”的股票分割。具体言，若你在微软初次上市时持有它1股，那么到2006年底，你这一股就变成288股（27×1.52）.其间，其市价大约成长了658倍（2006年11月微软的收盘价每股29美元计算）西工大管院王京芳52020/2/23§△4＋＋1是谁动了我的奶酪三、投资人必须严肃检视企业是否公平对待股东？——不断上述的追问企业领袖具备的能力之一：在众多利益相关者之间建立和谐的关系，并平衡他们的利益。股东的权益与经营团队的权益如何取舍，一直是一个相当大的难题。没有人反对公司必须雇用优秀的经理人才有竞争力的说法，丰厚的薪资报酬与分红制度，也的确是吸引人才的重要条件，然而，股东愿意承受的权益稀释程度有多高、这个稀释股东权益的过程是否合理，都是经理人必须审慎面对的公司治理的难题。西工大管院王京芳62020/2/23§△4＋＋2搞懂股东权益变动表的基本武功原理一、基本会计等式资产t＝负债t＋股东权益tT指时间，在任何时点都成立。进一步：股东权益t＝股东权益t-1+净利t－现金股利t+现金增资及股票认购活动t－买回公司股票t±其他调整项目t公式含义：本（t）期股东权益,是以上期（t－1）的股东权益为出发点如果本期赚钱，则股东权益增加；如果本期概述赔钱，则股东权益减少。因此，利润表的结果会影响股东权益变动表。····西工大管院王京芳72020/2/23§△4＋＋3看世界第一商家沃尔玛的股东权益变动表一．普通股股本：流通在外的普通股股权的账面值二．资本公积三．保留盈余股东享有⑴表决权（出席股东会，选举董事、监事等权利）；⑵盈余分配权（按持股比例参与现金股利分发）；⑶剩余财产分配权；⑷优先认股权投入资本超过面值的部分，或经由资本交易。货币贬值等非营业结果所产生的权益。多为股本溢价。2006年，沃尔玛的溢价为25.96亿美元。过去积累的获利，尚未一现金形式发还给股东、仍保留在公司的部分。2006年沃尔玛的保留盈余高达490.05亿美元，占整个股东权益的92％左右。说明其资本形成主要靠过去所积累的获利，而非向投资人持续募集资金的结果。西工大管院王京芳82020/2/23表7－1沃尔玛合并股东权益变动表2006年度53171⑴购买自己公司股票，资金没有完全消化的情况下，按持股比例，向股东购回公司股票。这是另一种以现金回馈股东的方式。⑵沃尔玛流通在外股数增加的原因，是高阶经理人选择权，以当初制定的执行价格（低于目前市场价格）认购公司新发行的股票500万股，金额约2.76亿美元。⑶外汇转换调整及其他：其境外子公司的资产及负债，由于以会计年度终止日的汇率转换成美元，产生了未实现利益或损失；⑷06年1月31日股权增长7.64%.西工大管院王京芳92020/2/23§△4＋＋4股票选择权的争议给高级经理人股票选择权作为奖酬——沃尔玛及美国企业界普遍的做法，高科业更盛行“以我在知识产业服务40年的经验，我实在找不出有哪种方法，会比股票选择权更能有效地让员工与公司产生休戚与共的一体感。”——英特尔前总裁格鲁夫曾强力捍卫员工股票选择权对激励士气的价值员工选择权是否该算作薪资费用的一部分？这是一个颇有争议的会计问题“如果选择权不是给员工的报酬，那它是什么？如果报酬不算费用，它又是什么？如果计算盈余时不必考虑费用，它算哪门子盈余？如果这种费用不列在费用表上，它到底该放在哪里？”——巴菲特“毫无疑问，股票选择权是薪资的一部分。如果它没有价值，我们都不会要它。”——可口可乐首席执行官西工大管院王京芳102020/2/23§△4＋＋4股票选择权的争议经验谈2002年美国年收入前200名的高阶经理人薪资中，股票选择权占总薪资的58％左右。若观察前100名大网络公司，股票选择权占总薪资比例高达87％，足见其重要释例：2006.1.1，刘邦公司授予总经理20万股的股票选择权——允许其在10年内，随时可用每股60元认购成刘邦公司的股票，最高可达20万股。目前公司的股价为60元，假设这些股票选择权产生的激励效果为2年，试问，这些股票选择权是否该算是刘邦公司的费用？按照过去的一般公认会计原则，刘邦公司完全可以不承认该公司有任何费用。因其受权时，市价及可执行价都是60元，总经理尚未得到任何好处。若公司股价上升，超过60元的部分才是总经理所得到的利益。西工大管院王京芳112020/2/23§△4＋＋4股票选择权的争议制度层面的变化FASB或IASB,均规定应以公允价值（fairvalue）来衡量员工股票选择权为营业费用的一部分。例如刘邦公司利用适当的财务评价模型，在授权时，评估这20万股选择权的公允市价为200万元。由于激励效果预估为2年，因此在2006与2007年，该公司必须各认列100万元的股票选择权费用。注意：经理人员行权时，若公司用发行新股的方式支付（普遍做法），就会造成流通在外股数的增加，产生降低每股收益的不良效果。根据最近的研究报告，在标准普尔500的公司中，因发放员工认股权，在2001年、2002年、2003年分别降低每股收益约20％、19％及8％西工大管院王京芳122020/2/23§△4＋＋5国美电器股东权益变动表介绍背景2004年国美在香港证交所上市，其报表根据国际会计准则委员会颁布的《国际会计报告准则》编制的。原本的会计年度截止日是3月31日，在2004年由于经营协调和财务汇报便利，决定改为12月31日，原本以港币列示，在2005年改为人民币列示。2006年，国美与上海主要家电零售商永乐电器合并，以扩大集团地位并稳固市场，未来能不能借此增加企业竞争力，是人们关注的。西工大管院王京芳132020/2/23表7－2国美电器股东权益变动表关注点：⑴2004年年底余额13.7亿元。⑵2005年持续经营部门净利：2005年7.77亿元；⑶现金股利：2005年1.15亿元；⑷法定储备：2005年为0.84亿元，累计2.16亿元；⑸其他事项：1.61亿元；⑹2005年年底股东权益余额达到18.7亿元，比期初增加36.5%.西工大管院王京芳142020/2/23§△4＋＋6由股东权益变动表中看出竞争力搭配资本市场的信息，能看出公司竞争力的强弱图7－1假使该比率较高，表明公司账面的财富大多是由过去获利所积累的。相对地，如果股本与溢价占股东权益的比率较高，则表明公司可能不断地通过现金增资，向股东取得资金——乃负面消息。沃尔玛约在83％～94％之间；Kmart持续下降保留盈余与股东权益的比率西工大管院王京芳152020/2/23市场价值显现长期竞争力投资者最在乎的是股价变化带来的资本利益，而非财务报表上股东权益的变化。短期内，公司市场价值的变化可能脱离基本面因素，但长期看，市场价值是外界对公司竞争力相当公允的看法。图7－2沃尔玛与Kmart的市场价值单位：亿美元西工大管院王京芳162020/2/23市值与净值（股东权益）比显示未来成长空间图7－395年以后，沃尔玛的市值与净值几乎都在5倍以上，近几年虽获利仍持续增长，但因股价波动较大，市值下跌，市值与净值比2006年将至3.61倍，Kmart则长期在1倍左右，近年有所回升。西工大管院王京芳172020/2/23现金股利显示财务体质图7－4沃尔玛与Kmart的总现金股利单位：百万元7－5沃尔玛与Kmart的每股现金股利单位：美元沃尔玛90年现金股利突破1亿美元；2006年现金股利高达25.11美元。而Kmart97年停止配发沃尔玛1980年-1990年中期，每股不到0.10美元，表明其重在发展，随着发展，获利与现金流量的增加，2005年沃尔玛每股配发0.52美元，2006年为0.60美元，呈现缓步上升、十分稳健的趋势。西工大管院王京芳182020/2/23股利与净利比应求稳定1980年至1990年代中期，沃尔玛该比率在10%左右，随后逐渐增至2000年代的17%到22%，呈现长期平稳向上的趋势。相对地，Kmart的净利自1980年代呈现衰退与成长交错的不稳定状态，因此其该比率也起伏不定。一般而言，具有高度竞争力的公司，经常对业务积极而对财务保守。该比率不稳定，表明公司体质不良，无法有效稳定地照顾它的股东。西工大管院王京芳192020/2/23§△4＋＋7由融资顺序看企业前景一、会计学与财务学研究成果显示无竞争力的企业会不断通过融资活动向股东筹资二、范例：沃尔玛遵循的融资顺序自有资金（经营活动现金）举债发行股票最优先自有资金不足时使用从来不曾使用符合财务学著名的“融资顺位理论”西工大管院王京芳202020/2/23三、财务学“融资顺位理论”公司经理人与投资人之间存在信息不对称的现象。即比起投资人，公司经理人对公司未来的发展与其真正的价值，拥有较多的信息。当公司经理人认为公司股价被高估且有资金需求时，倾向于对外采取权益融资（现金增资），而使财富由新股购买者转移至公司原有股东。由于理性投资者了解这种情况，在公司宣告发行新股时，将向下修正他们对该公司的评价，使公司股价下跌。信息不对称的幅度越大，发行新股所造成的股价向下修正的幅度也会越大。可转换公司债因兼具普通股的性质（可享有股价上升过程中转换成股票的权利），当企业宣布发行可转换公司债时，股市也会出现负向的反映西工大管院王京芳212020/2/23四、美国股市实证结果表7－3美国股市（股市较成熟，股价反映较理性）有关公司进行融资活动的部分实证结果印证了前述“融资顺位理论”表7-3美国股市对企业融资活动的反应签订银行贷款协议1.93%西工大管院王京芳222020/2/23§△4＋＋8首次公开发行股票的解读首次公开发行股票（initialpublicoffering,IPO）？发行股权是融资顺位的最后一项，但对IPO公司，自资本市场取得资金，是其扩张、成长的重要方式。IPO市场特有的三种现象：⑴短期折价：新上市公司，往往以较低价格发行。其被称为“蜜月期”，有短期超额利润现象。随后会逐渐缩短、甚至完全消失。⑵热门市场：如Google以竞价拍卖进行IPO，在承销手法上不同以往，吸引许多投资人以直接竞标参与IPO，使其成为网络热门···⑶长期绩效较差：IPO公司在上市上柜一段时间，股价会显著下降，并明显低于同期大盘及各类股指数的绩效。此现象都