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国际外汇市场及工具中央外汇业务中心2005年5月Slide2主要内容国际外汇市场的基本构成国际外汇市场交易方式（交易工具）汇率的决定理论和因素主要汇率走势Slide3国际外汇市场的基本构成—市场工具国际外汇市场的主要工具包括：即期外汇、远期外汇以及外汇衍生工具三大类，见下图。外汇交易工具即期外汇远期外汇外汇衍生工具其他货币对美元交叉汇率纯远期外汇外汇套购外汇合成和约外汇期货外汇期权Slide4国际外汇市场交易概况——2004年，传统外汇市场日均交易量达1.9万亿美元；OTC衍生产品市场日均交易量达2.3万亿美元（来源BIS）Slide5主要国家外汇市场交易量排名(来源BIS)OTC衍生产品市场交易量前十位国家排名38.0%19.1%6.0%3.2%4.1%2.7%2.3%2.4%6.6%2.0%英国美国日本新加坡德国香港澳大利亚瑞士法国荷兰传统外汇市场交易量前十位国家排名31.3%19.2%8.3%5.2%4.9%4.2%3.4%3.3%2.6%2.2%英国美国日本新加坡德国香港澳大利亚瑞士法国加拿大Slide6外汇银行：由各国中央银行或货币当局指定或授权经营外汇业务的银行。外汇交易商：指买卖外汇的交易公司或个人。外汇交易商利用自己的资金买卖外汇，从中取得买卖价差。外汇经纪人：促成外汇交易的中介人。它介于外汇银行之间、外汇银行和外汇市场其他参加者之间，代理外汇买卖业务。其本身并不买卖外汇，只是联接外汇买卖双方，促成交易，并从中收取佣金。中央银行：中央银行也是外汇市场的主要参加者，但其参加外汇市场的主要目的是为了维持汇率稳定和合理调节外汇储备量。外汇投机者：外汇投机者买卖外汇不是出于国际收付的实际需要，而是利用各种金融工具，在汇率变动中付出一定的保证金进行预买预卖，赚取汇率差价。外汇实际供给者和实际需求者：利用外汇市场完成国际贸易或投资交易的个人或公司。包括：进口商、出口商、国际投资者、跨国公司和旅游者等。国际外汇市场的基本构成—市场参与者Slide7柜台市场的组织方式这种组织方式无一定的开盘收盘时间，无具体交易场所，交易双方不必面对面地交易，只靠电传、电报、电话等通讯设备相互接触和联系，协商达成交易。英国、美国、加拿大、瑞士等国的外汇市场均采取这种柜台市场的组织方式。交易所方式这种方式有固定的交易场所，如德国、法国、荷兰、意大利等国的外汇交易所，这些外汇交易所有固定的营业日和开盘收盘时间，外汇交易的参加者于每个营业日规定的营业时间集中在交易所进行交易。柜台交易方式是国际外汇市场的主要组织形式世界上最大的两个外汇市场——伦敦外汇市场和纽约外汇市场都采用柜台交易方式。国际外汇市场的基本构成—市场组织形式Slide8国际外汇市场的基本构成—总结Slide9全球外汇市场交易时间表外汇市场交易时间表市场时间（北京）惠灵顿04:00-13:00悉尼06:00-15:00东京08:00-15:30香港10:00-17:00法兰克福14:30-23:00伦敦15:30-(次日)0:30纽约21:00-(次日)04:00Slide10交割时间大多数即期外汇交易是在成交后的第二个营业日进行交割。即期外汇交易涉及到两个国家时，第二个营业日一般是在这两个国家都营业的日子。假如即期外汇交易是在周末成交的，其交割日一般也应顺延。即期外汇交易市场的报价及其分类双向报价。直接标价法下，银行报出的外汇交易价格是买价在前，卖价在后。间接标价法下，银行报出的即期外汇交易价格是卖价在前，买价在后。报价的最小单位（市场称基本点）是标价货币最小价格单位的1%。银行的报价惯例除特殊标明外，所有货币的汇价都是针对美元的，即采用以美元为中心的报价方法。除英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元和欧元的汇率是采用间接标价法以外，其他可兑换货币的汇价均采用直接标价法表示。报价银行一般只报汇价的最后两位数。国际外汇市场交易方式—即期外汇交易Slide11彭博currencymonitorSlide12彭博currencymonitorSlide13国际外汇市场交易方式—远期外汇交易远期外汇交易的方式直接的远期外汇交易。指直接在远期外汇市场做交易，而不在其它市场进行相应的交易。期权性质的远期外汇交易。即期和远期结合的远期外汇交易。远期交易的报价升水：当某货币在外汇市场上的远期汇价高于即期汇率时，称之为升水。贴水：当某货币在外汇市场上的远期汇价低于即期汇率时，称之为贴水。套算汇率：两种货币之间的价值关系，通常取决于各自兑换美元的汇率。Slide14国际外汇市场交易方式—外汇期货交易外汇期货市场与远期外汇市场的区别市场不同。外汇期货市场是一个高度规范化的交易场所，而远期外汇市场没有固定的交易场所。交易方法不同。外汇期货交易是以拍板叫价的方式成交的，而远期外汇市场是通过电讯工具进行的，并同时报出买卖价。合同规范程度不同。在外汇期货交易中，合同是十分标准的，表现为在金额、交割期、交割地点的标准化。外汇期货交易的基本常识外汇期货交易标价：与即期和远期外汇交易不同，除澳大利亚元以外，交易货币均以每单位货币值多少美元来标价。外汇期货交易的交易单位：在外汇期货交易市场上，一般都已确定了统一的交易单位（也就是和约单位）。外汇期货交易中的保证金：在外汇期货交易中，每一份期货合同都必须有保证金来保证作为合同一方的付款人履行交易合同。Slide15国际外汇市场交易方式—外汇期权交易外汇期权的相关概念买入期权与卖出期权。履约价格或执行价格。到期日。外汇期权交易中的有关术语折价：对于期权的持有者来说，当履约价格（如：105.32的日元卖出期权）优于即期汇率（如，108.32JPY/USD）时，即为即期-折价。对于远期-折价亦然。溢价：是指对于期权的持有者来说，当履约价格（如：108.32的日元卖出期权）不如即期汇率（如，105.32JPY/USD）时，即为即期-溢价。Slide16汇率的决定理论—购买力平价购买力平价说认为人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力。因此，一国货币的对外汇率，主要是由两国货币在其本国内所具有的购买力决定的，即两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率。把购买力平价说作为确定两国汇率的依据要受到一些条件的限制，它要求两国的生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近，否则两国货币购买力就失去了可比性。它还要求两国对贸易和资本流动基本上不加管制，商品和资本的流通比较自由，否则两国货币购买力对平价的偏离很难自行消除。实证研究表明，购买力平价说作为长期汇率的决定理论是能够成立的，但在短期并不能成立。Slide17购买力平价指数麦当劳汉堡指数McDonald'sBigMac2.972.802.502.192.091.451.180.98巴黎东京波恩纽约伦敦堪萨斯州里约热内卢香港酒店男子理发指数Man'shaircutinhotelbarbershop36.4030.0321.0018.7017.8014.5012.004.50东京Okura伦敦Meridien纽约Waldorf里约热内卢CaesarPark巴黎GeorgesV堪萨斯州AlamedaPlaza波恩Bristol香港HiltonSlide182003年主要国家人均GDP比较国家按购买力平价调整后的人均GDP($美元)名义人均GDP($美元)中国49951094印度3100546美国3735237388德国2760929091英国2710630354日本2816234010韩国1790812634香港2802723268Slide19汇率的决定理论—利率平价利率平价的原理在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。利率平价的推导根据一价定律，1+r=（1+r*）×Ee／E。对该等式做适当的数学处理，得到：r-r*=ΔEe，其中ΔEe=Ee-1／E，r表示以本币计价的资产的收益率（年率），r*表示以外币计价的相似资产的平均收益率，E表示即期汇率（直接标价），Ee表示预期将来某个时点上的即期汇率。等式r-r*=ΔEe就是无抛补的利率平价的表达式它表明：当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值），本币预期贬（升）值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。Slide20汇率的决定因素资金流向市场头寸市场情绪风险偏好购买力平价净外汇资产储蓄与投资经济增长真实利率差异经常账户状况资本流动货币政策财政政策资产平衡经济增长差异汇率短期的决定因素长期的决定因素中期的决定因素Slide212002年至今主要货币兑美元汇率的走势欧元、日元兑美元汇率走势英镑、澳元兑美元汇率走势Slide22本次美元贬值的主要原因美国的经常项目赤字和财政赤字等经济中的结构性问题未能得到有效改善，是美元贬值的根本性原因。亚洲央行储备及国际大型投资者投资动向。一些亚洲央行如韩国，曾明确表示将分散储备投资，减持美元，增加欧元等其他币种。大型私人投资者也有减持美元的迹象。这都将给美元带来下跌的压力。官方汇率政策倾向有意引导或刺激了近期美元的持续快速贬值。在这一轮美元贬值过程中，主要发达经济体对美元汇率的态度发生了微妙的变化，首先是美国政府反复暗示美元贬值有利于解决美国严重的经常帐户赤字问题，然后是欧日对美元贬值持容忍态度，直到最近才开始对美元汇率波动过于剧烈表示担忧，但干预也仅仅停留在口头上。Slide23外汇储备货币结构的决定因素对外支付结构的变化国际货币体系的演进资本市场的结构和收益变化汇率的长期变化趋势汇率的长期变化趋势Slide24美元贬值对我国外汇储备的影响储备在外汇交易中发生汇兑亏损在实际的外汇交易中，当汇率波动时，外汇敞口的平盘可能造成交易损益。由于外汇储备的货币结构摆布按照长期的、战略性的货币结构基准进行，不以赚取短期汇价波动收益为目的，因此，不会发生因敞口和平盘带来的实际交易损失。在进行储备货币折算时出现账面损益这种折算差额属于会计上的账面损益，并非实现的损益。根据储备现行的审慎会计原则，货币折算收益计入汇兑准备金，损失冲抵汇兑准备金。对外汇储备实际购买力的影响只有在将美元转换为其它货币进行支付的情况下，才会对美元的外部购买力带来影响。我国外汇储备的货币结构已经充分考虑了保障进口支付和外债偿付的需要，在进行支付时不需要进行转换。2002年至2004年，美元资产的投资收益率均超过了美国的通货膨胀水平，储备美元资产的购买力得到了保持。