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LOGO金融市场学FINANCIALMARKETS(第四版)杜金富等编著东北财经大学出版社目录学习目标……………………………………………46.1票据概述…………………………………………56.2商业票据市场……………………………………86.3商业票据市场……………………………………186.4可转让大额定期存单市场…………………………316.5可转让大额定期存单市场……………………………38第6章货币市场（下）学习目标•票据的概念及特征•商业票据的形式、发行诸要素及价格的确定•银行承兑汇票与承兑市场•银行承兑汇票贴现、再贴现市场•可转让大额定期存单的特性及其发行和转让市场•回购协议市场的概念及特点•回购协议的基本要素•回购协议市场的交易及风险目录6.1票据概述6.1.1票据的概念和特征票据是出票人依法签发的,约定自己或委托付款人在见票时或指定日期向收款人或持票人无条件支付一定金额并可以转让的有价证券。票据是一种重要的有价证券,它以一定的货币金额来表现价值,同时体现债权债务关系,且能在市场上流通交易,具有较强的流动性。目录6.1票据的概述•票据作为一种有价证券,具有以下几个明显特征:•(1)票据是一种完全有价证券。•(2)票据是一种设权证券。•(3)票据是一种无因证券。•(4)票据是一种要式证券。•(5)票据是一种流通证券。•(6)票据是一种文义证券。•(7)票据是一种返还证券。目录6.1票据的概念6.1.2票据的种类票据的基本形式有三类:汇票、本票和支票。汇票：汇票是出票人向付款人签发的,付款人按约定的付款期对受款人或其指定人无条件支付一定金额的书面凭证。本票：所谓本票是指出票人签发的,承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。支票是出票人签发的,委托办理支票存款业务的银行或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。目录6.2商业票据市场6.2.1商业票据市场的形成•商业票据(CommercialPaper,CP)一般是指以大型工商企业为出票人,到期按票面金额向持票人付现而发行的无抵押担保的远期本票,是一种商业证券。它不同于以商品销售为依据的商业汇票、商业抵押票据等广义商业票据。目录6.2商业票据市场•商业票据发行者和投资者是票据市场形成的两大要素,它们构成了票据市场的供求双方。•商业票据的主要投资者是大商业银行、非金融公司、保险公司、养老金、互助基金会、地方政府和投资公司等,通常个人投资者很少,这主要是由于商业票据面值较大或购买单位(通常10万美元以上为一购买单位)较大,个人无力购买。目录6.2商业票据市场6.2.2商业票据的发行要素(1)发行选择。(2)发行数量。(3)发行方式。(4)发行时机。(5)发行承销机构。(6)发行条件。(7)到期偿还能力测算。(8)评级。目录6.2商业票据市场6.2.3商业票据的发行程序•(1)直接发行。其发行程序:①商业票据评级。②发行人公告发行商业票据的数量、价格、期限等。③投资者与发行人洽谈买卖条件,包括数量、票据期限等。在美国,直接发行人允许投资者指定票据到期日。④投资者买入票据,卖出票据者收进资金。(2)通过交易商发行。上述三种承销方式,因涉及承担风险、服务范围及发行成本的不同,故交易商收取的承销费用也高低不一,其中助销发行费用最高,其次为招标发行,最低为代销发行。目录6.2商业票据市场通过交易商的发行程序如下:①发行公司与交易商协商承销商业票据的有关事项,并签订委托发行协议;②办理商业票据评级事项;③交易商依照委托发行协议的有关规定确定承销方式,通常先发布公告及进行其他宣传活动;④投资者购买商业票据,资金存入交易商账户;⑤交易商将承销资金划转发行公司账户,并按规定处理未售完商业票据;⑥发行公司支付手续费给交易商。目录6.2商业票据市场6.2.4商业票据的发行成本•(1)贴现率。确定贴现率一般根据交易商协会提供的参考利率上下浮动一个百分点。交易商的参考利率是一个加权平均利率。交易商每日都按统一规定的期限分类(7天、30天、90天、180天、270天等),向协会报告当日利率,协会把这些利率加权平均后得出利率即参考利率。•(2)承销费。主要根据金额大小及时间长短计付。•(3)签证费。为证明商业票据所记载事项的正确,通常由有权威的中介机构予以签证。一般按签证金额收费,规定最低起点。签证收费标准随发行公司有无保证而有差别。•(4)保证费。金融机构为发行商业票据提供信用证,要收保证费。收费标准通常按商业票据保证金的年利率计付,如发行量大、资信良好的公司可酌减。目录6.2商业票据市场6.2.5商业票据价格的确定发行价=面额-贴现金额贴现金额=面额×贴现率×期限/360贴现率=（1-发行价格/面额）×360/期限=贴现金额/面额×360/期限目录6.2商业票据市场6.2.6商业票据的评级•所谓商业票据评级是指对商业票据的质量进行评价,并按质量高低分成等级。目前,国际上具有广泛影响的评级机构主要有美国的标准普尔公司和穆迪投资者服务公司等。•为商业票据评定级别主要依据发行人的管理质量、经营能力、风险、资金周转速度、竞争能力、流动性、债务结构、经营前景等。根据对这些项目的评价把发行人分成若干等级。目录6.2商业票据市场•下面是标准普尔公司关于商业票据的评级:•A级:该等级表明商业票据发行者定期偿还债务的能力很强,A还可以标上1、2、3以表明不同程度。•A—1:商业票据发行者定期偿还能力最强,用A+1表明最高等级。•A—2:商业票据发行者定期偿还能力强,与A+1比起来相对低一些。•A—3:商业票据的发行者有令人满意的偿还能力,与上一等级比起来易受到不利变化因素的影响。目录6.2商业票据市场•B级:该等级表示商业票据发行者有较强的定期偿还能力,可能会受到条件变化或临时困难的损害。•C级:表明商业票据发行者支付能力有疑问。•D级:这种发行是违约的,或者预计到期是违约的,即指该等级票据发行人无力偿还票据的本金和利息。•商业票据的等级不同,发行的难易程度及发行利率水平也就不同,因此,发行者都主动向评级公司申请评级。目录6.3银行承兑汇票市场6.3.1银行承兑汇票市场的构成•银行承兑汇票市场,是以银行汇票为金融工具,通过汇票的发行、承兑、转让及贴现而实现资金融通的市场,也可说是以银行信用为基础的市场。•银行承兑汇票市场主要是由出票、承兑、贴现、再贴现等几个环节构成的。这里讲讲出票和承兑。目录6.3银行承兑汇票市场•出票是指出票人签发汇票并交付给收款人的行为。它包括两个行为,一是写成汇票,并在汇票正面签名;二是将汇票交给收款人。这样,汇票便从出票人那里转移到收款人那里。没有出票,其他票据行为无法进行,因而出票是基本的票据行为。•汇票作为一种要式凭证,必须具备必要的形式和内容,并且以精确的文字来表达。特别是流通性强的银行承兑汇票,其票面内容若不规范,则难以在大的范围内使用。目录6.3银行承兑汇票市场①表明其为汇票的文字,明确票据的性质。②一定的货币金额,以表示票据所体现的债权价值。③出票人、收款人、付款人名称并由出票人签章。④出票年、月、日。⑤出票人、收款人、付款人地点,不说明地点的均以其营业或住址为地点。目录6.3银行承兑汇票市场⑥到期日。⑦无条件支付委托。“无条件”就被视为见票即付。目录6.3银行承兑汇票市场•承兑•银行对汇票的承兑,是指银行对远期汇票的付款人明确表示同意按出票人的指示,于到期日付款给持票人的行为。承兑是一种附属票据行为。•承兑包括两个行为,一是在汇票上签字写明“承兑”字样;二是把承兑的汇票交给持票人,这样才算完成了承兑行为。目录6.3银行承兑汇票市场①国际进出口贸易的银行汇票承兑。②国内货物运输的银行汇票承兑。③国内仓储货物的银行汇票承兑。④出口备货融资的银行汇票承兑。目录6.3银行承兑汇票市场•出口贸易的银行汇票承兑过程目录6.3银行承兑汇票市场•进口托收付款交单方式下银行汇票承兑过程目录6.3银行承兑汇票市场•背书有两个行为,一是在汇票背面签名,一是将汇票交给被背书人。被背书人是指接受汇票的人,也称受让人,一旦背书完成,被背书人即为持票人。•背书是以将原票据权利转让给他人为目的的行为,经过背书,票据权利即由背书人转移至被背书人,背书人是汇票的债务人,他要对其后手承担汇票被付款人承兑及付款的保证责任,并证明前手签字的真实性和背书的连续性,以证明其权利的正当。目录6.3银行承兑汇票市场•汇票贴现也是一种票据转让行为,是指持票人为了取得现款,将未到期的已承兑汇票,以贴付自贴现之日起至票据到期日止的利息为条件,向银行所作的票据转让。银行扣减贴息,支付给持票人现款,称之为贴现。•贴现的条件主要有:第一,汇票的信用要好;第二,必须提供在途货物或一笔信用证交易的证明,以保证汇票的自行偿还性。目录6.3银行承兑汇票市场•（1）转贴现。银行承兑汇票贴现后,可将汇票持至到期日,它即可以收到承兑手续费和贴现息的收益,也可将汇票在二级市场上出售,如售给票据交易商等,转让给其他的金融机构,由其他的金融机构买进,通常称之为转贴现。这些投资人之间还可以继续转贴现买卖银行承兑汇票。•（2）再贴现。再贴现是商业银行和其他金融机构,以其持有的未到期汇票,向中央银行所作的票据转让行为。它是中央银行对商业银行和其他金融机构融通资金的一种形式,实质是中央银行的授信业务。目录6.3银行承兑汇票市场6.3.3银行承兑汇票的综合利率与价格•票据综合利率如与贷款利率比较,首先要将综合利率折成实际利率。如设R为综合利率,T为汇票期限天数,其计算公式如下：•实际利率=[R/(1-T/360*R)]×100%目录6.3银行承兑汇票市场6.3.4我国的票据承兑与贴现市场•近年来,以商业汇票为主体的中国票据市场,在规范的基础上获得了稳步的发展,其运行呈现以下特征:•(1)商业汇票成为企业重要的融资渠道。•(2)商业汇票成为中央银行进行经济结构调整的重要的信贷政策工具。•(3)票据的再贴现日益成为中央银行重要的货币政策操作工具。目录6.4可转让大额定期存单市场可转让大额定期存单(NegotiableCertificateofDeposit,国际上通常缩写为“CD”)首创于美国,由于它适应性强,发展很快,目前已成为货币市场的重要金融工具。可转让大额存单像其他证券一样,可以出售和认购,可以转让流通,并形成流通转让价格,从而形成了市场。目录6.4可转让大额定期存单市场6.4.1可转让大额定期存单的特性第一,发行人通常是资力雄厚的大银行。虽然小银行也发行存单,但其发行量和流通量远远小于大银行。第二,面额固定,且起点较大。第三,可转让流通。存单不能提前支付,但可在二级市场上出售转让,这与普通的银行定期存款大不相同。存单的流动性是存单颇受投资者欢迎的基本原因。第四,可获得接近金融市场利率的利息收益。有的国家规定不对活期存款支付利息,定期存款也有上限控制。目录6.4可转让大额定期存单市场•存单市场的参与者主要有存单发行人、投资者及交易商。•存单的投资者绝大多数是非金融公司,有大企业、政府机构、外国政府及企业,也有金融机构和个人。6.4.2可转让大额定期存单市场的形成目录6.4可转让大额定期存单市场1)按利率的不同,可以分为固定利率存单和浮动利率存单2)按发行者的不同,可分为境内存单、欧洲或亚洲美元存单、外国银行在国内发行的存单6.4.3可转让大额定期存单的种类目录6.4可转让大额定期存单市场•发行存单首先要对货币市场进行分析,关键是确定存单利率或发行价格,还要选择发行方式。•1)发行要素•2)发行价格的确定•3)发行方式的选择•4)发行程序的安排6.4.4可转让大额定期存单的发行目录6.4可转让大额定期存单市场•存单转让市场是买卖已发行存单的市场,通常由票据经销商组成。•固定利率存单转让价格的计算公式是:•X=[P(360+R1T1)/(R2T3+360)]-(PR1T2/360)•式中,X代表在二级市场上出售存单的价格,P代表存单本金,R1代表存单原定利率,T1代表存单原定期限,T2代表由发行日起到出售日止的天数,T