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国债现货基础知识中国国债期货的发展历程中金所国债期货合约设计主要内容国债期货交割方案设计-1-国债期货业务规则制度国债期货的交易与规则一-3-国债的特点债券投资特点特点:相对安全且收益稳健，品种与投资模式多样，可以开发多种类型理财产品，满足客户的多样化需求,成为资产配置的基础品种和核心品种。国债的特点1.安全性2.流动性3.收益性4.偿还性5.免税待遇国债的分类国债交易市场中国债券存量情况二-8-国债期货的定义国债期货的定义国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。国债期货价格与实际利率成反比利率越高，国债期货价格越低；利率越低，国债期货价格越高。中国国债期货的历史背景1992年12月28日，上海证劵交易所率先推出了向机构投资者发放的标准国债期货合约。1993年10月开始向个人投资者开放，其后国债期货在多个交易所推出。1994年2季度后，国债期货成交趋向活跃，仅上交所全年成交量就近2万亿。1995年2月23日,“327事件”爆发。1995年5月31日,“319事件”爆发。1995年5月31日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。上市国债期货条件已成熟利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据。国债现货市场规模大幅增长，能够支持国债期货的平稳运作。财政部国债定期滚动发行制度日益成熟，可交割国债总量将持续稳定，有效降低国债期货被操纵的可能性。法规日益健全，监管能力逐步提高，加上股指期货的成功经验，系统性风险大幅降低。上市国债期货的意义国债期货的功能价格发现-国债期货对于现货未来价格变化具有指导性，是现货价格的重要指标。规避风险-国债期货能使金融机构规避利率风险来达到保值的目的。优化资产配置-投资者可运用低成本的期货进行套保、套利、调整久期或资产配置。国债期货有利于投资者利用杠杆效应获得更为庞大的收益。三-14-中金所5年期国债期货合约条款国债期货合约标的国债期货标的的选择是合约设计的核心。名义标准券设计：采用虚拟的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期“名义标准卷”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准券进行交割。名义标准卷的优势：扩大了可交割国债的范围，防止期货价格被操纵和交割时逼仓的风险；较单一卷种的套保效果更好；能够真正反映市场对5年期利率水平的预期。国债期货交割方式国债期货一般采用实物交割的方式交割。多券种替代交收：在最后交割日剩余年限在4-7年的记账式附息国债都可以参与交割,卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。好处：进一步活跃可交割债券的交易，增强5年期国债期货合约的防逼仓和抗操纵能力，提高国债期货合约价格与现货市场价格的联动性。国债期货合约标的选择5年期国债期货年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，能更好的满足市场避险需求，将被广泛地用作资产配置和风险管理。–商业银行的交易账户持有国债的久期基本在5年以内。–多数机构投资者更倾向于持有短、中期债券。–当前我国公司债、企业债的期限主要集中于5-7年。可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应量稳定，交易比较活跃，流动性相对较好。2013年计划发行5年和7年国债共18期，约5400亿元，相比2012年分别增加了2期和3期，约1500亿元。可交割国债存量约35只，约1.9万亿元。转换因子转换因子（ConversionFactor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债，保证交割的公平公正。计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%。对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价（全价-应计利息）。转换因子的计算在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，为具可比性，所有可交割卷与虚拟卷都以同样的YTM（3%）贴至最后交割日，与虚拟卷的价格比值几位转换因子。可交割卷1的CF为0.9814；可交割卷2的CF为1.0542转换因子与交割货款在国债期货合约在交割时，由于卖方选择用于交割的券种不同，买方向其支付的金额是有差别的，这一实际支付金额被称为交割货款。交割货款=期货结算价格×转换因子+应计利息转换因子的特征：如果债卷的票面利率高于标准债卷票面利率（即3%），那么转换因子大于1；反之，转换因子小于1。转换因子在合约上市时公布，在合约存续期间其数值不变。TF1309可交割卷和转换因子代码简称托管机构票面利率到期日期转换因子019825.SH08国债25中证登上海2.92018-12-150.9951080025.IB08国债25中债登2.92018-12-150.9951100825.SZ国债0825中证登深圳2.92018-12-150.9951019810.SH08国债10中证登上海4.412018-06-231.0619080010.IB08国债10中债登4.412018-06-231.0619100810.SZ国债0810中证登深圳4.412018-06-231.0619019927.SH09国债27中证登上海3.682019-11-051.0380090027.IB09附息国债27中债登3.682019-11-051.0380100927.SZ国债0927中证登深圳3.682019-11-051.0380019907.SH09国债07中证登上海3.022019-05-071.0010090007.IB09附息国债07中债登3.022019-05-071.0010100907.SZ国债0907中证登深圳3.022019-05-071.0010019912.SH09国债12中证登上海3.092019-06-181.0047090012.IB09附息国债12中债登3.092019-06-181.0047100912.SZ国债0912中证登深圳3.092019-06-181.0047019916.SH09国债16中证登上海3.482019-07-231.0255090016.IB09附息国债16中债登3.482019-07-231.0255100916.SZ国债0916中证登深圳3.482019-07-231.0255合约面额国际上，各国国债期货合约面值约为60至130万元人民币。国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元。票面利率5年期国债期货标的的票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率水平，确定出一个相对合理的整数利率，即3%的票面利率。目前我国5年期国债的收益率为3.84%，5年期国债过去5年的平均收益率为3.23%。最小价格变动价位国际市场上国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01或0.005元。银行间市场：采用收益率报价，一般为0.01%或者0.005%，转换到对应的5年期国债价格最小变动为0.02元。交易所：交易所平台的最小变动通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债卷价格的最小变动价位为0.001元。由于国债期货价格波动较小，再结合我国现货市场特点，我国5年期国债期货最小变动价位定位0.002元。交易时间的设定现卷市场交易时间：•交易所：9:30-11:30,13:00-15:00•银行间：9:00-12:00,13:30-16:30，银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%。国债期货交易时间：9:15-11:30,13:00-15:15四-27-保证金制度国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%。我国5年期国债期货最低交易保证金为2%，刚好覆盖1个涨跌停板，可实现的杠杆达到50倍。借鉴国内商品期货成熟经验，防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货采取交割期逐级提高保证金的方式。持仓限额制度持仓限额制度的意义•会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险•客户限仓制度：有效防止过度投机•交割月限仓：可以有效减小逼仓风险金融期货投资者适当性制度优化措施简化单位客户开户手续：•特殊单位客户：适当性制度中对特殊单位客户的开户条件不做要求。•一般单位客户：取消对资金挑拨人和结算单确认人的知识测试要求；取消对净资产的要求；将“具备投资决策机制和操作流程”修订为“具备内部控制、风险管理等相关制度”。取消临柜开户要求优化国债期货二次开户流程：已取得中金所交易编码的投资者在其他期货公司开户的，该会员可以不再对其进行投资者适当性测试评估。简化自然人综合评估表签字设置将商品期货交易经历扩展为期货交易经历将基础知识测试试题的更新周期延长至一个月国债期货开户要求投资者风险承受能力知识准备投资经历其他要求自然人申请开户时，前一交易日日终保证金账户可用资金余额不低于人民币50万具备金融期货基础知识，通过相关测试累计10个交易日、20避以上的金融期货仿真交易成交记录；或者最近三年内具有10逼以上的期货交易成交记录综合评估≥70分（基本情况、投资经理、财务状况、诚信状况）一般单位申请开户时，前一交易日日终保证金账户可用资金余额不低于人民币50万指定下单人具备金融期货基础知识，通过相关测试累计10个交易日、20避以上的金融期货仿真交易成交记录；或者最近三年内具有10逼以上的期货交易成交记录具有参与金融期货交易的内部控制、风险管理等相关制度不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事金融期货交易的情形。五-32-交割制度的重要性可交割国债范围中国财政部在境内发行的记账式国债固定利率且定期付息同时在银行间债卷市场、上海证劵交易所、深圳证劵交易所挂牌上市到期日距合约交割月首日时间为4到7年考虑到转托管业务的相关规定，国债期货可交割卷必须是付息日距交割日大于10个工作日的债卷国债期货发票价格在交割流程中，一旦完成了买卖的配对，即可计算卖方应收交割货款。百元面值可交割国债应收货款称为发票价格。•发票价格=期货交割结算价×转换因子+应计利息•其中，净价部分和应计利息均精确到小数点后7位。交割中的应计利息计算与银行间市场国债现货应计利息方法相同。每百元可交割国债的应计利息计算公式如下：•应计利息=（票面利率/每年付息次数）×（配对缴款日-上一付息日）/当前付息周期实际天数×100元例:对TF1212合约，客户在12月3日提交申报交割意向，交割券为110022.IB，其票面利率为3.55%，每年付息一次，付息日为10月20日。应计利息计算的已计息天数按配对缴款日计算，本例中即12月5日。因此已计息天数为46，当前付息周期实际天数为365。应计利息=(3.55%/1)×(46/365)×100元=0.4473973元。我国国债存管体系可交割国债交收方式为体现中金所集中履约担保方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账户的统一交收模式。中金所将在中债登、上海中证登和深圳中证登开立债券账户。国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现。国债期货跨市场转托管跨市场交割时，中金所账户作为桥梁，通过转托管业务将待交割国债由一个托管机构转至另一个托管机构，实现国债的跨市场过户。国债期货实物交割配对原则交割配对原则：“同市场优先”原则，采用“最少配对数”的方法交割违约处理方案对于违约方和守约方采取不对等处理方式。构成交割违约事实的违约方需分别支付违约金和补偿金，守约方获得补偿金，并终止合约。补偿金：作为违约方支付给守约方的经济补偿，以弥补守约方在现券市场上买入债券或卖出债券的损失。违约金：具有惩罚性效力，由违约方向中金所支付，罚金可按照违约部分合约价值的一定比例收取。交割违约部分合约价值的2%。损失赔