股指期货期现套利

1股指期货期现套利—模型*策略*交易2股指期货市场情况沪深300指数期货于4月16日在中金所挂牌上市沪深300指数股指期货市场呈现以下特点：•投资者积极性较高，市场流动性好•日内交易频繁，投机性交易占比大•套利交易资金相对较少，套利空间大，套利机会多3期现套利空间2010年年化收益大概在10%-20%其他市场：•台湾：0.5%-2%•澳大利亚：0.2%-0.8%•香港：1%•韩国：0.5%•新加坡：0.5%•印度：1%-2%4期现套利意义机构投资者或资金量较大的投资者用于现金管理的有效手段。理论上是无风险收益。当对股票市场趋势方向判断不明时，则更是一个比较好的、稳妥的获利途径。11月单月沪深300指数下跌7.19%，而期现套利收益可以达到2%-3%。5•股指期货期现套利-理论模型•股指期货期现套利-实际操作•期现套利案例分析及经验分享主要内容:6股指期货期现套利--理论模型期现套利定义：利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。卖出指数期货，买入指数中的成分股组合买入指数期货，卖出指数中的成分股组合套利收益股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货指数。7根据持有成本理论，推导出股指期货的理论定价模型：其中：•t为时间变量；T为股指期货合约的到期交割日（单位：年）；•为到期日为T的股指期货合约在t时的理论价格；•为t时的股指现货价格；•r为无风险年利率；•d为指数的年股息率；•为t时的股指期货价格。()()(t,T)FrdTttSetFtS(t,T)F股指期货期现套利--理论模型8股指期货期现套利—理论模型到期日结算价价格期货价格(正价差)期货理论价格现货价格期货价格(逆价差)价格变化模式时间当，正向套利机会当，反向套利机会*ttFFa*ttFFb9套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素套利成本主要包括：•交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用）•资金成本（机会成本）•冲击成本（流动性不足/交易时滞)股指期货期现套利-成本分析10无套利区间模型1c2c3c4csrmrtStF期货交易成本，期货冲击成本，现货交易成本，现货冲击成本，资金成本，保证金利率，t时刻的现货价格，t时刻的期货合约价格，M合约乘数D现货的分红，d红利率()()()()()()()()()343434()()()()()()112[1(1)()(1)1](1)[,(1)(1dTtmsscssssssmmsrTtrTtrTtrTtrTtrTtrTtdTttttttrTtrTtrTtrTtrTtrTtSkecScSekSeeeSccececeeMmeccecemeMmemec()()112])ssrTtrTtcece股指期货期现套利—无套利区间融券费率，crk融券保证金比例11无套利区间模型股指期货期现套利—无套利区间无套利期间上限：沪深300指数价格+固定成本+可变成本无套利期间下限：沪深300指数价格-固定成本-可变成本固定成本：资金成本+交易费用（现货、期货）+现货组合跟踪误差可变成本：现货冲击成本+期货冲击成本12＜tF出现套利机会，实施正向套利策略：买入现货，卖出期货出现套利机会，实施反向套利策略：买入期货，卖出现货tF＞股指期货期现套利—正向套利与反向套利当该价格超出无套利区间边界时，可能出现套利机会，触发套利机制。无套利区间上限无套利区间下限13套利机会监控股指期货期现套利——无套利区间图示日期价格合理价格实际价格套利机会出现套利机会出现T1T2T3T4无套利区间上限无套利区间下限14股指期货期现套利-实际操作•期现套利组合构建•期现套利交易策略•期现套利风险管理•期现套利资金管理内容:抓住市场行为，分享市场利润。15股指期货期现套利—实际操作期现套利操作流程现货组合构建套利机会监控套利交易执行套利策略选择期现套利是股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时出现的不合理价格差进行的套利交易。期现套利无风险套利16股指期货期现套利——现货组合构建沪深300指数基金构建现货组合ETF基金构建现货组合标的指数成分股构建现货组合期现套利时，由于市场上并不存在标准化的现货组合，因此需要我们通过一定的组合技术，模拟出一个与沪深300指数相近的组合作为指数的替代，进行套利操作。现货组合构建策略17•市场上现有的沪深300指数基金共有18只，其中包括4只LOF基金，另外14只均为开放式基金。(嘉实300、建信300、鹏华300、银华300)•优点：指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易行。•缺点：由于交易方式的不同，开放式基金很难用于对交易及时性要求很高的期现套利。而LOF基金的交割方式为T+2，这无疑也会在较大程度上影响期现套利的效率。流动性不利于大资金运作。股指期货期现套利——现货组合构建•运用股指期货标的指数基金构建现货组合18•利用ETF基金构建现货组合目前国内尚没有基金公司推出沪深300ETF。但我们可以通过相应的ETF基金来构建现货组合模拟沪深300指数.市场上与沪深300指数相关系数较高且流通性较好的主要是50ETF、上证180ETF和深圳100ETF。ETF优点：首先，ETF基金相对于LOF，具有交易成本低、交易方便、交易效率高等特点。其次，ETF采用完全被动的指数化投资策略，管理费较低，操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成份股。使用ETF基金来模拟标的指数是较好的现货模拟方法，拟合度较高，跟踪误差较小。ETF缺点：流动性相对不足，规模相对较小。股指期货期现套利——现货组合构建19今年之前上市交易的7只ETF：股指期货期现套利——现货组合构建基金名称上市日期基金份额（亿）最新价格（元）相关系数华夏上证50ETF2005-2-23113.65566762.0130.9668易方达深证100ETF2006-4-24241.06833170.8300.9774华安上证180ETF2006-5-18102.44226740.6650.9909华夏中小板ETF2006-9-1113.300648543.3080.8908友邦华泰红利ETF2007-1-1813.156757032.2400.9657工银上证央企50ETF2009-10-278.789592191.3340.9598交银180治理ETF2009-12-1554.465243620.7600.9562截止日期：2010年11月26日20各ETF日均成交额（单位：亿元）股指期货期现套利——现货组合构建0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0009年日均成交量今年以来日均成交量21·完全复制法(fullreplication)购买标的指数中的所有成份股票，并且按照每种成份股票在标的指数中的权重确定购买的比例以构建组合从而达到复制指数的目的。这种方法模拟误差最小，模拟效果最好，但是在实际操作中采用该方法进行套利需要有程序化下单系统，尤其是当指数成份股非常多时，比较适合机构投资者进行大规模套利。（停牌股票处理：权重按比例配给其他成分股；ETF替代）·分层抽样法(stratifiedsampling)采用两阶段优选法。第一阶段是抽样，根据一定标准（如根据β值、与标的指数的相关系数、在指数中的权重等）选出样本股票；第二阶段是权重配置。关于权重配置，可以直接由样本股票在标的指数中的权重同比例放大得到；也可以通过最优化算法，得到跟踪误差最小的最优权重，同时保证较小的调整频率和跟踪成本。•采用股指期货标的指数成分股构建现货组合股指期货期现套利——现货组合构建22·优化选样法(optimizationapproach)与分层抽样法的本质区别在于不需要进行独立的抽样，采用单阶段优化法直接通过最优化算法确定成份股品种和权重。方法比较：优化选样法和分层抽样法减少了成份股的数量，降低了建仓成本和维护成本，但需注意以下几点：一是注意所选样本必须是在所有成份股中所占权重较大的股票；二是所选股票必须是经营状况良好，且是股票价格不易受到操控的股票；三是组合中所选成分股的数量在60只以上时，其模拟标的指数的效果才比较好。总的来看，抽样复制易于操作、成本较完全复制低，但抽样拟合度较低。完全复制虽然拟合度较高，但交易和冲击成本相对略高。两种各有利弊。股指期货期现套利——现货组合构建23建议：•如果市场出现套利机会，并且基差较大、离合约到期日时间较长，投资者的套利资金很大时，可以考虑采用指数全复制策略。可以放大规模，跟踪误差小。•如果市场上基差较小，且基差波动幅度较大，套利资金量不大的投资者可以考虑采用ETF组合策略.其交易成本低，交易迅速，可提高资金使用效率。75%上证180ETF+25%深100ETF50%上证50ETF+50%深100ETF股指期货期现套利——现货组合构建24ETF组合与沪深300走势（180ETF75%+100ETF25%）股指期货期现套利——现货组合构建25ETF组合与沪深300走势（50ETF50%+100ETF50%）股指期货期现套利——现货组合构建26正向套利(卖期货买现货)逆向套利(买期货卖现货)期货与现货价格大幅度扭曲，是市场风险也是套利的获利机会股指期货期现套利——套利机会监控—现货价格—期货价格27•期望套利净利润•=Basis–TotalCost•其中，•Basis=指数期货价格与现货价格差距（基差）•TotalCost=误差绝对值+交易成本•交易成本又可分类如下:–过户费、经手费、证管费、佣金、手续费等–印花税–价格冲击成本–资金成本价差偏离幅度不足现货价格价差偏离幅度不足股指期货期现套利——套利机会监控28股指期货期现套利——套利机会监控成本换算费用成分股组合ETF组合印花税0.100%现货交易费用0.100%0.100%期货交易费用0.011%0.011%资金成本0.200%0.200%冲击成本+跟踪误差0.1%-0.2%0.1%-0.2%折算成点数（考虑资金成本）15-20点12-17点折算成点数（不考虑资金成本）10-15点7-12点备注：资金成本使用的是一年定期存款利率29套利方向的选择。正向期现套利策略和反向期现套利策略。股指期货期现套利——套利策略选择现货组合的选择。根据市场基差变化情况，选择适当的现货模拟组合。建仓比例的选择。根据资金调度情况，选择建仓比例。当基差足以涵盖期望收益和全部成本时，便可交易。30股指期货期现套利——交易执行建仓平仓当市场出现正向套利机会时，可以买入现货组合，同时卖出沪深300指数期货当月合约。当市场出现反向套利机会时，可以卖出现货组合，同时买入沪深300指数期货当月合约。当基差为零或出现负基差时，平仓。当基差为零或出现正基差时，平仓。有时基差收敛到一定程度时也可以平仓，提高资金使用效率31股指期货期现套利——交易执行关注：期货、现货同时建仓，不留风险敞口资产配置比例合约月份选择(期限匹配、基差、流动性)下单批次期货展期或移仓（主力合约转换时间）基差变化，及时补足保证金更新组合-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.0120.004/16/201004/16/201004/19/201004/20/201004/21/201004/22/201004/23/201004/26/201004/27/201004/28/201004/29/201004/30/201005/04/201005/05/201005/06/201005/07/201005/10/201005/11/201005/12/201005/13/2010