培训资料2：上市公司研究方法-申万黄燕铭 (1)

上市公司研究方法申银万国证券研究所黄燕铭证券研究工作必须解决的两大问题•掌握足够的资料与信息（基础）•掌握科学实用的研究方法（灵魂）不要把研究报告做成资料的堆砌公司研究的目的•为投资策划服务•公司业绩增长(经典型)•重组•制度变革•其他（题材等）•盈利预测•估值科学与实用相结合定性分析与定量分析相结合一理透上市公司的公开材料招股说明书上市公告书年报与中报重要公告媒体报道从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型•企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素）•资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程）•主要产品种类及其经济数据(售价,成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察)•主要业务的技术与流程（可采访技术专家）•主要业务与资产的会计处理•大股东和高管人员的情况将尚不清楚但必需的信息列入调研清单一理透上市公司的公开材料中国联通CDMA经营杠杆系数DOL计算：(不考虑三项费用)DOL=（收入—变动成本）/（收入—变动成本—固定成本）=[收入—（线路及网络租赁费+主营业务税金及附加）]/[收入—（线路及网络租赁费+主营业务税金及附加）—（人工费+折旧及摊销+修理及摊销+经营租赁费+其他主营成本）]=[153.19—（35.76+3.39）]/[153.19—（35.76+3.39）—（3.52+2.89+1.11+0.83+5.92）]=1.14线路及网络租赁费是什么?通过关联交易把资本支出费用化,从固定成本变成变动成本.注：上面数据按2003年报数字计算二了解公司的背景材料•行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策）•区域背景（自然基础条件，区域内的比较优势）•企业背景将尚不清楚但必需的信息列入调研清单三初步建立盈利预测与估值的模型•模型的前提假设•模型的构成：结构与数据•模型的基本原则：分割法将尚不清楚但必需的信息列入调研清单将可能出现变动的信息列入调研清单盈利预测模型估值模型看一个模拟的案例四充分思考企业运作中的核心要素•存在的和可能出现的问题•存在的和可能出现的机遇产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势）公司的经营管理分析，应变与创新能力成长性分析（新项目，财力，新技术储备）公司发展中的各种变数将尚不清楚但必需的信息列入调研清单五上市公司调研•调研前的准备工作异常重要（形成调研的问题清单，并对这些问题进行重新设计；2建立与上市公司人员进行交流的知识基础）•调研前应初步建立盈利预测与估值的模型（调研完成之后再进行完善）•问题重新设计的要点：–切忌问题表述太长切忌回答问题所需的表述太长–切忌提问目标不清切忌问题标的太大（分拆）–提问方式及表述要能让对方接受–打乱提问，让对方搞不清你的逻辑–设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应五上市公司调研•选择合适的对象进行合适的访谈•验证自已的许多设想•实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等•核对信息披露的真实情况•了解上市公司的发展战略，评估其可实现性六盈利预测与估值模型的完善将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论，提供投资建议公司研究需注意的几个问题•财务分析（会计假设与会计估计的局限性，财务指标的局限性）•国际分工与资源秉赋条件（研发投入合适就行）•关联交易•资产重组•公司研究的应变与创新•注意研究报告的独立性注意数字之外更重要的问题•盈利模式与核心竞争力•管理水平与管理道德（谁在管我的钱）•资产质量（关注有关坏账计提、资产减值准备等问题）•现金流量（关注自由现金流）•公司治理（关注非流通股股东对待中小股东的态度问题）•企业发展战略评估谢谢！申银万国证券研究所黄燕铭电话：[phone]Email:[e-mail]