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•投资者考虑投资50000美元于一传统的一年期银行大额存单，利率为7%；或者投资于一年期与通货膨胀率挂钩的大额存单，年收益率为3.5%+通胀率。•a.哪一种投资更为安全？•b.哪一种投资期望收益率更高？•c.如果投资者预期来年通胀率为3%，哪一种投资更好？为什么？•d.如果我们观察到无风险名义利率为每年7%，无风险实际利率为3.5%，我们能推出市场预期通胀率是每年3.5%吗？•a.与通胀挂钩的大额存单更安全，因为它保证了投资的购买力。运用实际利率等于名义利率减去通胀率的近似概念，大额存单提供了3.5%的实际收益率，而不论通胀率如何。•b.预期收益率根据来年的预期通胀率而定。如果通胀率小于3.5%，则传统的大额存单将提供较高的实际收益率；如果通胀率高于3.5%，则与通胀挂钩的大额存单将提供更高的实际收益率。•c.如果你预期明年的通胀率为3%，则传统的大额存单将提供给你预期的实际收益率4%，比与通胀挂钩的大额存单的实际收益率高出0.5%。但是除非你有一定的把握确知通胀率为3%，否则传统的大额存单的风险显然更大。至于说哪一种投资更好，则要根据你对风险和收益的态度而定。你可能会选择分散投资，将你的资金每种都投资一部分。•d.错。我们不能假定在7%的名义无风险利率(传统的大额存单)和3.5%的实际无风险利率(通胀保护型大额存单)之间的整个差额就是预期的通胀率。该差额的一部分可能是与传统大额存单的不确定性风险有关的风险溢价，因此，表明预期的通胀率要小于3.5%/年。•以过去的风险溢价为参考，投资者估计标准普尔500股票资产组合的预期年持有期收益率为多少？假定当期无风险利率为6%。•参阅教材P91的表5-4历史超额收益率表格，可得美国大盘股1926-2005年的均值为12.15%，美国国库券的均值是3.75%，则风险溢价是12.15-3.75=8.4%。•所以，HPR=8.4+6=14.4%•推导30年期美国国债的一年持有期收益率的概率分布。假定其息票率为8%，现在以面值出售，一年后到期收益率（YTM）的概率分布如上表。（为了简化，假定8%的息票在年末一次支付而不是每6个月支付一次）。经济状况概率YTM价格资本收益率息票率持有期收益率繁荣0.2011.0%740.496-259.50480.00-17.9504%正常0.508.0%1000080.008%衰退0.307.0%1122.77122.7780.0020.277%幻灯片幻灯片•740.496-1000=-259.504•(-259.504/1000)+0.08=-0.179504=-17.95%•见表5-1，假定投资者针对以下的股票市场对他的预期作出调整。运用5-1式与5-2式，计算股票持有期收益率HPR的均值与方差。将投资者调整后的参数与教材中的参数作比较。•E(r)=0.35×44%+0.30×14%+0.35×(-16%)=14%。•方差=0.35×(44-14)2+0.30×(14-14)2+0.35×(-16-14)2=630•标准差=25.10%•均值不变，但标准差随着高收益和低收益的概率增加而增加。•来年投资者有5000美元可供投资，考虑以下三种选择：•a.一货币市场基金，平均到期期限为30天，当期收益率为6%/年。•b.银行的一年期储蓄存款，利率为7.5%。•c.20年期美国国债，到期收益率为9%/年。投资者对未来利率的预期对投资者的决策有何影响？•在货币市场上，你的第二年的持有期收益率根据每月到期证券转手时的30天利率而定。一年期储蓄存款将提供7.5%的持有期收益率。如果你预计到货币市场工具的利率将上涨，会远高于现在的6%，则货币市场基金可能会有较高的年度持有期收益。而20年期的国债提供每年9%的到期收益率，比一年期银行储蓄存款利率高出150个基点，如果长期利率在这一期间上涨，则你持有债券一年的持有期收益率将小于7.5%。如果国债收益率在该期间内上涨至9%以上，则债券的价格就会下跌，如果债券收益率保持不变，你的资本损失将消除掉得自9%的部分甚至全部收益。•根据表5-1，分析以下情况对真实利率的影响。•a.企业对其产品的未来需求日趋悲观，并决定减少其资本支出。•b.居民因为其未来社会福利保险的不确定性增加而倾向于更多地储蓄。•c.联邦储蓄委员会从公开市场上购买美国国债以增加货币供给。•a.如果企业降低资本支出，它们就很可能会减少对资金的需求。这将使得图5-1中的需求曲线向左上方移动，从而降低均衡实际利率。•b.居民储蓄的增加将使得资金的供给曲线向右上方移动，导致实际利率下降。•c.公开市场上对财政证券的购买等价于增加资金的供给(供给曲线向右移动)，均衡的实际利率将下降。一个经济正从极度衰退中恢复过来，预计各行业会有大量的资本投资需求。为什么这会影响实际利率？•实际利率预期会上升。投资活动将使得图5-1中对资金的需求曲线向右移动，从而使均衡实际利率上升。•在恶性通货膨胀期间，一债券的名义持有期收益率为80%/年，通胀率为70%/年。•a.该债券的实际持有期收益率是多少？•b.比较实际持有期收益率和估计值r＝R-i。•a.实际持有期收益率=(1+名义持有期收益率)/1+通胀-1=(名义持有期收益率-通胀)/1+通胀=(0.80-0.70)/1.70=0.0588=5.88%•b.近似地给出实际持有期收益率为80%-70%=10%，这显然太高。•假定在不远的将来，通货膨胀率预期为3%。根据本章提供的历史数据，投资者对下列各项的预期如何？•a.短期国债利率。•b.大公司股票的预期收益率。•c.股票市场的风险溢价。•从表5-2看，国库券的平均实际利率大约为3.76%-3.22%=0.54%。•a.国库券：0.54%的实际利率+3%通胀率=3.54%•b.大公司股票收益：3.54%国库券利率+8.74%历史风险溢价=12.28%•c.股票的风险溢价保持不变。(溢价，即两种利率之间的差额，是一个实际值，不受通胀率的影响)。•假定有100000美元用于投资，根据上表，与无风险的国库券(美国短期国库券)相比，投资于股票的美元的预期风险溢价是多少？•a.13000美元•b.15000美元•c.18000美元•d.20000美元•a•投资者面临教材中表5-1所给出的股票市场指数基金的持有期收益率的概率分布。假定一指数基金股票的看跌期权执行价格为110美元，一年后到期，售价12美元。•a.这一看跌期权的持有期收益率的概率如何分布？•b.包含一股指基金和一份看跌期权的资产组合的持有期收益率的概率如何分布？•c.为什么说在这种情况下，购买看跌期权等于购买一份保险？经济状况概率期末价HPR繁荣0.2514044%正常0.511014%萧条0.2580-16%股票期权经济状况概率最终价格+$4持有期收益率%最终值持有期收益率%繁荣0.25144440-100正常0.50114140-100萧条0.2584-1630150a.股票市场和看跌期权的持有期收益率的概率分布如上：记住股票的成本为100美元/股，而看跌期权的成本为2美元。幻灯片21•(144-100)/100=0.44•=(0-12)/12B、一股股票加一份看跌期权合约的成本是112美元。股票市场加看跌期权的持有期收益率的概率分布为•c.购买看跌期权保证你最少有1.8%的持有期收益率，而不管股价如何变动。因此，它提供了一份价格下跌的保险。•条件同前一题所给，假定无风险利率为每年6%。投资者正考虑投资107.55美元于1年期的大额存单，同时购买一份股票市场指数基金的看涨期权，执行价格为110美元，一年后到期。年末投资者美元收益率的概率如何分布？•成本是107.55+12=19.55，大额存单加看涨期权的美元收益的概率分布为：经济状况概率大额存单的最终价值Call的最终价值组合的价值收益率繁荣0.25107.55*(1+0.06)=114.003（140-100）=3030+114=144(144-119.55)/119.55=0.20正常0.50114（0，,8-110）=0114+0=114-4.64%萧条0.251140114+0=114-4.64%