必和必拓报告

必和必拓报告（BHPBillitonReport）——王寅晓本文核心表达：1.必和必拓公司拆售非核心资产，立足核心业务（铜矿，铁矿石，油气和煤炭）领域的趋势将继续下去；2.应对大宗商品价格下降，主要靠productivityagenda来压低成本和驱动产量，而对该传统领域的新项目投资会减缓。3.必和必拓未来的发展方向是美国页岩产业和钾肥领域。4.必和必拓的HSEC战略可以有效巩固和促进其遍布全球的业务模式。1、简介必和必拓公司的核心战略是：Owningandoperatinglarge,long-life,low-cost,expandable,upstreamassetsdiversifiedbycommodity,geographyandmarket.追求大型，长期的，低成本，有扩张潜力的多样化上游资产，这种多样化体现在产出的大宗商品种类，所在地域和市场此三个方面。1.1Large：2013财年（截至2013年6月30日）必和必拓公司的总资产约1381.1亿美元，总负债是660.7亿美元。收入达到了660亿美元，税后利润110.8亿美元。必和必拓通常需要做1000个风险勘探后才能最终找到1个世界级的资源，1.2Low-cost：息税前利润为211.3亿美元，达到了收入的约1/3。而为了寻找低成本的资产，公司进行一个矿山的研究规划一般会提前5~10年。而必和必拓的资产收益率常年居于高位。八家世界500强矿业公司净资产收益率比较500强排名（2013）名称20082009201020112012平均115BHP40.15%14.71%26.22%41.67%23.41%29.23%195RioTinto17.81%11.11%24.56%11.09%-6.38%11.64%210Vale31.06%9.4%25.06%29.45%7.4%20.58%360Angloam25.79%9.28%19.11%15.78%-3.96%13.2%192五矿集团4%1.6%1.7%2.1%1.8%2.24%273中铝-1.5%-1.2%-0.1%0.1%1.1%-0.32%414江铜集团未入500强1.8%1.8%482中有色0.5%0.5%1.3Long-life：必和必拓的矿山开采寿命平均都在二三十年以上，巴斯海峡的石油从1969年就开始开采，预计能一直开采到2030年。1.4Upstream：必和必拓在经过一系列的重新组合后，现在旗下主要是五个事业部：其中除了少数加工提炼外基本都是基础资源的开采业务。1.5Geography：49496个员工和79330个承包商遍布26个国家的141个地方1.6Market：除石油外的大宗商品市场总部在新加坡，油气产品的市场总部在美国休斯敦。出口市场遍布各地，欧洲、中国、东南亚、日本、韩国、澳大利亚、北美、印度，而中国市场在其铁矿石，煤炭占有举足轻重的地位。2、战略优先选择应该说在简介中谈到的战略应该说是一个长期性主导思想，但对于不同时期来说，也有不同时期既定之事。前一任CEO的大规模扩张留下的诸多后遗症加上大宗商品，尤其是煤炭和铁矿石的价格越来越低。“买方市场”逐渐到来使得必和必拓的表现越来越不如从前（营业收入从2012财年的722亿到2013财年的660亿），同时在下降的还有EBIT（从2011年的320亿到现如今的211亿）。因而在2013年的年度报告之中，我们得以看到必和必拓公司战略性的优先追求：2.1持续促进HSEC(Health,Safety,EnvironmentandCommunity)：其中涉及了员工的安全健康（在2013年，有三名员工在工作中死亡，对于规模这么大的公司来说，无疑是一份优秀的答卷），涉及了对于当地环境的保护，当地就业和劳动力的促进以及当地经济的带动。值得一提的是必和必拓会持续投资税前利润的1%来提高当地人们的生活水平。作为一家500强排名110多位的企业，这当然是应尽的社会责任。但上升为最重要的战略高度，一个原因是由于跨区域资源开采从来就是一个敏感而涉及法律的事情，也让人想起那些拖累必和必拓的地下水、空气污染诉讼案和2012年初，必和必拓-三菱联盟煤矿工人大罢工，一度导致七座煤矿完全停产的历史。2.2创造一个更有生产力的环境（如果称其为生产力红利的话，这种红利预计能在2014财年结束的时候，给公司创造55亿美元的收益）：我认为对于必和必拓来说这一战略其主要涉及两方面：2.2.1一线的生产力改进议程（productivityagenda）生产力的提升对于必和必拓来说可以分为两个部分：2.2.1.1消除供应链的瓶颈这一供应链涉及从开采出资源到原料运输到铁路运输甚至到港口出口的方方面面，用铁矿石来举例即是如下过程：必和必拓取得了一些主要进展：~卡车队的利用率从2013年到2014年提升8%；~铁路装运利用率提升了20%；~铁路运输也逐步建设成双轨，且不断增加了货车厢数（目前约是124节）~用3亿美元升级更换了两台装船机，除此之外还更换了一些传送机，堆垛机，杓轮回收机等~另一个值得注意的是，澳大利亚政府为了促进本国经济，也不断在兴建有利于本国大宗商品运输的基础设施；……2.2.1.2开采技术和效率的提升~挖掘队利用率从2013到2014提升10%；~单井挖掘时间减少了17%~采用新技术比如悬浮压碎机来在低成本区间增加产量~高温凝胶有助于支撑剂运输，储层建模来模拟内压和井的排列，从而提高石油采取率……2.2.2组织结构的改革必和必拓近来实施了一种新的组织结构以得以CEO与事业部之间能够直接交流，以下是必和必拓公司的组织结构图：其中GroupManagementCommittee，作为公司的核心管理层，包含CEO，CFO，铜、油、煤、铝、铁矿五大事业部的主管，人力总监，首席法务顾问，HSEC和市场技术的总裁，公共事务主管，行政主管。以下列举一个石油事业部的管理结构：发现各个事业部内部的VP组成和GMC类似，除了一些具体的调整，比如分管钻井的VP。而在事业部主管和VP之间设置了三个主管（勘探，传统石油，页岩产业）。在前期—中期—后期流程中，前期工作设置一个主管，而另两个主管并不是以流程来编制，而是以两大业务板块来划分。PresidentPetroleumandPotashPresidentExplorationVPMarketingVPHSECPotashVPEngineeringVPDrillingVPStrategyandDevelopmentVPFinanceVPGovernmentandExternalAffairsVPGroupLegalSeniorManagerPlanningandPerformanceVPHumanResourceAssetPresidentConventionalAssetPresidentShale2.3严格的资本管理，减少资本支出和进行一些资产出售，从而维持一个好的财务杠杆水平，好的评级，好的股东资本回报和对现有资本追求更好的边际收益。可以说，这是对当初资本扩张广泛涉及多种业务的一次修正。我们对其的关注主要是以下三个方面：2.3.1资产出售：必和必拓在最多的时候，曾同时涉足了铁矿石、煤、铜、铝、镍、钛、石油，液化天然气、镁、钻石，錳，钾等多种业务。而近来，公司越来越重视回归主业，出售副业。一方面是因为为了减轻债务；一方面是由于副业的经营业绩的确不佳；还有一方面是为了扩张未来优势的产业。因而，过去两年必和必拓一共完成了65亿美元的资产出售，包括钻石，錳，钛，铝，铀、海湾和部分核心业务，如铁矿，铜等。而其管理层多次强调，这一过程还将继续，以将更多的精力放在四大支柱之上——铁矿，油气，铜矿和煤炭。除此之外，必和必拓也进行了大规模的裁员，例如铁矿石大跌的局面下，必和必拓已经累计裁掉了500多人了，这一趋势未来还将继续。2.3.2减少资本支出：2014年财年，该公司资本支出及勘探费用支出压缩了25%左右。而公司预计2015年的资本支出还会持续减少，且对必须的资本支出进行了一个初步规划：~25亿美元来维持现有的资本完整性以及一些营运资质；~墨西哥湾、澳大利亚、特立尼达和多巴哥的油气钻探以及智力和秘鲁的铜矿投资（绿地投资）。~石油业的高回报机会：美国的页岩油钻井和传统石油的加密钻井以及油田扩张。~已经批准的矿产投资项目；~西澳铁矿石业务的高资本效率扩张产能，斯宾塞铜矿的低风险扩张以及钾化物（钾肥等）的发展。2.3.3尽量减少项目风险：除了投资于智利等国家的铜矿采用绿地投资以外，多采用褐地投资的方式以减少风险。3、未来的展望可以说，在必和必拓卸下了重负准备轻装上阵且不断运用生产力提升来呵护传统产业的利润率时。被动应对目前大宗商品的不利现状已经不是苦口良药。必和必拓需要不断去审视，新的增长点在何处，而今其未来主动开创的方向，我大致可以归纳为以下几点：3.1美国页岩项目开发：截至2013财年末，必和必拓共拥有美国150万英亩的页岩田，分部在美国最富潜力的五处地区。上图可看出，2014财年，石油事业部的大量资本支出都会集中在美国本土，每年40亿美元投资于美国的页岩气和页岩油。预计到2017年能达到每天20万桶的油产量，而整个美国可以达到相当于50万桶石油的资源产量。预计到2020年能每年产生30亿的自由现金流，成为必和必拓另一个主要的现金来源。而于此同时，且必然发生的是，传统油气领域的地位将被弱化，可以说，现阶段传统石油业务领域主要提供强劲和稳定的现金流，而美国的业务支撑未来的持续增长力（如下图）：在2014财年中，62亿美元用于石油事业部的资本支出，占总的资本支出的38%左右，其中的3.9亿用于OnshoreUS（页岩油），1.7亿用于传统石油的加密钻探和油田扩张。而且，页岩产业具有相当的灵活性：左表：传统石油的投资右表：页岩油的投资现阶段大量的投资还集中在页岩油领域，而近期的一些页岩气投资已经带来了丰厚的回报，因而我们完全可以顺时调整计划：如果市场情况变好，便可以增加页岩气开发；反之，我们可以扩大页岩油的开发，放弃页岩气开发并不会带来多大的价值损失。3.2钾化工（钾肥）必和必拓认为，未来钾化工可能成为除了四大支柱业务之外的第五大支柱。必和必拓先后斥资收购了加拿大的Jansen项目和阿萨巴斯卡钾盐项目，在加拿大累计有10000平方公里的开采权，同时也在埃塞俄比亚拥有17000平方公里的开采权，还在接洽Boulder、Young钾矿项目。甚至意欲收购全球最大的钾肥公司，可以说，其产量已经在全世界的钾肥产量中占有举足轻重的地位，而其主要的目标也是中国、印度等新兴发展国家。必和必拓需要把更多的筹码攥在手中，而不是去期盼在全球大趋势中的一些回光返照。而这种筹码之一，就是钾肥。食物和农业永远是人类的根基。又恰逢中国正在调整增长方式，从投资到消费。我国钾储量仅占世界的2.6%。每年自给率不到30%，如果说传统业务还得看中国眼色的话，那么钾肥业务恰恰能掐住中国咽喉，这也同时意味着，必和必拓有了谈判的筹码。并且我们看到，它的竞争对手和垂涎的标的——力拓集团的大量业务都主要集中在中国，其中道理，不言自明。必和必拓如果在全球钾肥生产上占据了有利位置，也就好比搭上了一辆永不停歇的火车。3.3传统部分必和必拓2014年的经营报告中，预测2015财年铁矿石产量的增长能达到11%，而其他的支柱业务的增长定为5%。可以说，未来这样的增长更多是靠生产力提升来提振。而新项目的发掘进程可能会延缓。未来，必和必拓最具有可变性且与中国最密切相关的两大产业可能就是煤炭和铁矿石了，尤其是铁矿石，在百度上检索有关必和必拓的新闻，其中70%以上都是和铁矿石有关。而且必和必拓在维持铁矿石产量的增长上，能看出来一些积极性。在预计未来的铁矿，煤炭需求的时候，必和必拓依旧保持着乐观的态度。的确，中国作为其最重要的客户，其带来的营业收入占必和必拓集团30%左右，未来的城镇化和工业化需求依旧强劲，并且中国的自身的铁矿石品质低，成本高昂，使得中国的私营铁矿开工率持续走低，从2011年的80%-90%到现在