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证券投资的基本分析讲师：崔旧刚2016.5第一节宏观经济分析•根据证券价格决定模型得出的证券价格只是证券的理论价格，实际的证券市场受多种因素的影响。证券市场价格的主要影响因素1、宏观因素主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化、自然因素等2、产业和区域因素主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响•3、公司因素•上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响•4、市场因素•证券市场操作行为，如买多和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响•以上四大因素中，宏观因素、产业和区域因素及公司因素，通过影响公司的经营状况和发展前景来影响证券市场价格，它们在证券市场之外，称为基本因素。•市场因素主要通过投资者的买卖操作影响证券市场价格，存在于证券市场内部，称为技术因素，是技术分析的对象。宏观经济因素的变动是影响证券市场价格的首要因素•1、宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的。•2、宏观经济因素对证券市场的影响是全局性的，几乎对每只上市证券均构成影响。•3、宏观经济因素的影响是长期性的。一、宏观经济运行对证券市场的影响（一）公司经营效益宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。当公司经营随宏观经济的趋好而改善，盈利水平提高，其股价自然上涨；当采取强有力的宏观调控政策，紧缩银根，公司的投资和经营受到影响，盈利下降，证券市场也会遭受重创。（二）居民收入水平在经济周期处于上升阶段或在提高居民收入政策的情况下，居民收入水平提高，将不仅促进消费，改善企业经营环境，而且直接增加证券市场的需求，促使证券价格上涨。（三）投资者对股价的预期投资者对股价的预期，也就是投资者的信心，即“人气指标”，是宏观经济影响证券市场走势的重要途径。当宏观经济趋好时，投资者预期公司效益和自身的收入水平会上升，证券市场自然人气旺盛，从而推动证券价格上扬。（四）资金成本当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等政策，居民、单位的资金持有成本随之变化，促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的走向。二、宏观经济指标变动与证券市场波动的关系（一）GDP•国内生产总值（grossdomesticproduct，即GDP）：•是指一定时期内(一般按年统计)在一国国内新创造的产品和劳务的价值总额。GDP对证券市场的影响•从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是吻合的。但不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。国家或地区实际GDP的增长（%）股票市场收益（%）以当地货币中国+10.4-14.0中国香港地区+6.8+5.3印度+10.4+17.3印度尼西亚+6.1+47.0新加坡+14.7+10.8韩国+6.2+22.6中国台湾地区+10.9+10.6巴西+7.5+1.5希腊-4.0-35.6俄罗斯+4.0+23.92010年一些新兴市场的经济表现证券市场反应的是经济预期•证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。•必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，下面对几种基本情况进行阐述。1、持续、稳定、高速的GDP增长①伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券全面得到升值，促使价格上扬。②人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。③随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而证券价格上涨。2、高通胀下的GDP增长•这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀”(通货膨胀与经济停滞并存)。这时企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，失衡的经济增长必将导致证券价格下跌。3、宏观调控下的GDP减速增长•当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。4、转折性的GDP变动•如果GDP一段时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。•当GDP由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的“瓶颈”制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券价格亦将伴之以决速上涨之势。（二）通货膨胀率inflationrate•通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。••通货膨胀率＝物价指数总水平－国民生产总值实际增长率•通货膨胀有被预期和未被预期之分，从程度上则有温和的、严重的和恶性的三种。•温和的通货膨胀是指年通胀率低于10％的通货膨胀，•严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀，•恶性通货膨胀则是指三位数以上的通货膨胀。(1)通货膨胀对证券市场的影响①温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了对债券的必要收益率水平，从而引起债券价格下跌。②如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。③严重的通货膨胀一旦站稳脚跟，经济将被严重扭曲，货币加速贬值，这时人们将会囤积商品、购买房地产以期对资金保值。这可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出金融市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务价格等飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。④政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，必然会动用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价。⑤通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，以及产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受损失的公司股票价格下跌。⑥通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期，从而对股价产生影响。⑦通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。⑧通货膨胀对企业(公司)的微观影响。通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨。但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌，短期效应的表现便不复存在。(2)通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。通货紧缩一旦形成，如果不能及时处理，就会形成经济衰退。•因通货紧缩带来的经济负增长，使得股票债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对汇率与证券市场走势的信心。（三）失业率•失业率（unemploymentrate）：指正在寻找工作的劳动力占总劳动力（包括正在工作和正积极寻找工作）的百分比。•失业率高，表明经济发展速度缓慢或处于停滞期，企业经营不善，利润和居民收入降低，证券需求减少，股价下跌；•失业率低，表明经济增长迅速，企业处于扩张和发展阶段，利润和居民收入增加，证券需求和资金流入增加，股价上涨。（四）利率•利率或称利息率，是指在借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比率。•一般来说，利率提高会使股价下跌，降低利率会使股价上涨。（五）汇率•汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。•一般来说，汇率上升本国货币贬值时，出口型上市公司证券价格将上涨，进口型公司证券价格会下降。•汇率下降本国货币升值时，刚好相反三、经济周期变动对证券市场的影响•宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：•宏观经济的周期性运行。•宏观经济政策的调整。（一）经济周期的含义•宏观经济的运行周期性：称为经济周期（businesscycle)，其变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如国民生产总值（GNP）、消费总量、投资总量、工业生产指数、失业率等。•宏观经济周期一般经历四个阶段：即萧条、复苏、繁荣、衰退四个阶段，周而复始，其中每四个阶段构成一个经济周期。经济周期的含义萧条复苏繁荣衰退GNP•我们把循环周期中的转折点称做波峰或波谷。•波峰（peak)：指经济扩张结束后开始收缩的转折点。•波谷（trough)：当经济开始复苏时，前一次经济衰退的最底部。•在经济周期的不同阶段，不同行业会表现出不同的业绩。•在波谷时，经济马上要从萧条走向复苏，属于对经济发展异常敏感的周期敏感型行业（cyclicalindustries）会比其他行业有更好的发展前景。•周期敏感型行业包括：汽车、洗衣机等耐用型产品的制造行业，资本品（生产资料）的生产厂商等。•防守型行业（defensiveindustries）对经济周期的敏感性很小。当经济进入萧条期时，这些行业会比别的行业有更出色的业绩。•防守型行业包括：食品生产商和加工商、生产医疗设备的厂家和公用事业单位等。小结：•如果你能更准确地预测经济周期的各阶段，那么应该在你对经济持乐观态度时选择周期敏感型行业，而在对经济持悲观态度时选择投资防守型公司。•但确定经济何时处于波谷或波峰不是易事。(二)如何判断目前经济处于经济周期哪一阶段•1、经济指标分析法•（1）先行经济指标。这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前，对将来的经济状况有预示作用。•（2）同步指标。这些指标的高峰和低谷出现的时间与经济周期相同。•（3）滞后指标。这类指标的高峰和低谷比宏观经济滞后，一般滞后半年。•。•小结：•三类指标中，先行指标用来预测，同步指标和滞后指标用来验证。如果在先行指标已经下降的情况下，同步指标也在下降，那么可以判断衰退正在来临。•经济指标分析方法的特点：•简明直观，但经验色彩较为浓厚A、先行指标1、生产工人（制造业）平均周工作时数2、初次申请失业保险的人数3、制造商的新订单（消费品与原材料行业）4、零售业绩-----缓慢运送扩散指数5、非军事性资本品的订单数6、地方当局允许开工的私人住宅单位数量7、收益率曲线斜率，十年期国债利率减去联邦基金利率8、股票价格，500种普通股9、货币供给（M2）10、消费者预期指数一组由美国国会委员会编制的经济指标指数B、同步指标1、非农业工资名册中的雇主人数2、减去转移支付的个人收入3、工业产量4、制造品与贸易销售额C、滞后指标1、失业平均期限2、贸易存货与销售比率3、每单位产出劳动成本指数的变化4、银行支付的平均优惠利率5、现有工商贷款数量6、现有消费分期付款信用与个人收入之比7、劳务的消费品价格指数资料来源：TheConferenceBoard,BusinessCycleIndicators,February2000.2、计量经济模型•计量经济模型：是表示经济变量之间数量关系的方程式。主要有经济变量、参数、随机误差三大要素。•用计量经济模型进行预测的一般过程：•（1）按照一定的经济理论建立数学模型；•（2）根据现实材料，使用计量经济学的方法来估计模型参数，进行模型检验。•（3）利用通过检验模型进行预测。•计量