期货投资分析教材

1期货投资分析教材-电子版期货投资分析概论本章介绍了期货投资及期货投资分析的概念、期货投资方法及有效性，讲解了期货定价理论等内容。第一节期货投资及期货投资分析期货投资分析是主体（期货投资者）认识客体（期货市场和期货投资品种）的过程，并在此基础上运用所认识到的准则或原理作出适应性行为（投资策略），从而获得更大的适宜度（盈利或降低风险）。总结期货投资分析方法或期货投资策略背后的准则或原理，势必涉及更为根本的本体论和认识论问题。事实上，任何期货投资分析方法或期货投资策略都需要建立在如何认识期货投资、期货市场和期货价格的属性之基础上，包括它们的一般属性和特殊性。期货投资除了一般的投资属性之外，主要的特殊性表现在：期货交易的特殊性和期货价格的特殊性。进一步还要回答“期货市场和期货价格变动的规律是否可以被认识以及如何认识”这个问题。如果我们认为期货价格变动毫无规律并且不可以预测，则小但所有的预测技术和方法都失去了意义，而且期货投资分析师也就失去了存在的价值。大量的期货投资实践证明，期货投资分析是降低投资风险、获得投资成功的关键，期货投资分析能力与获胜率之间具有正相关性。这也是为什么机构投资者都愿意投入大笔资金。建立庞大的专业分析师队伍的原因。一、期货投资的属性（一）期货投资的一般属性传统意义上的投资，是将货币转化为资本的过程，包括货币、实物形式的直接投资和证券形式的间接投资。随着现代经济生活的发展，投资主体、投资内容、投资对象和投资方式的多元化和多样化，极大地拓展了投资概念的内涵和外延。一般说来，投资泛指社会经济主体将一定资金或资源投入某项事业，以获得未来收益的行为。一般来说，投资者厌恶风险，追求投资本金的安全和投资的风险补偿。根据金融学和投资学的原理，投资活动的核心在于评估、确定资产的价值和管理资产未来的收益与风险。因而，投资具有时间性、预期性和收益的不确定性（风险性）等一般特征。按照投资对象划分，投资可以分为金融投资和实体投资。金融投资包括：股票、债券、黄金、外汇等金融资产投资和依托于金融资产的远期、期货、期权等金融衍生品投资。实体投资包括无形资产、企业产权、房地产以及艺术品等产品投资。期货投资的对象——期货合约，是在期货交易所内达成的、受法律约束的、在未来一定时间和地点交割特定商品或金融产品的标准化合约，是由基础原生产品（现货）衍生出的金融工具，属于金融市场投资。严格地说，期货合约产生于商品的远期交易，原本是实体经济参与者用来回避现货价格风险的衍生对冲工具，并不符合传统意义上货币资本化的投资范畴。但是，在资产证券化、衍生工具产品化的虚拟经济时代，期货市场参与者可以根据自己对市场未来的分析预期，通过当期投入一定数额的保证金，并承担市场不确定性风险，以期通过低买高卖期货合约而获得收益。期货市场是套期保值者锁定成本收益、追求平均利润，并向投机者让渡超额利润的场所，对于投机者来说具有明显的风险补偿性。因此，以延迟交割、保证金杠杆交易、信用交易等制度为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一2般特征，具有金融属性和投资属性。（二）期货交易的特殊性期货交易的特殊性是相对于现货交易而言的，具体表现在延迟交割和到期交割、保证金杠杆交易和无负债结算、双向交易、T+O日内交易、行情描述等特殊的制度安排方面，还表现在持仓心态和风险处置的不同要求方面。1．延迟交割和到期交割。期货合约产生于商品的远期交易。远期交易的一个重要特点是，虽然当前达成交易协议，但是并不即时交割，而是约定在未来某时交割。延迟交割可以是交割时间不定，也可以是交割时间确定。期货合约一般是约定好确定的交割时间。并且，期货合约不能超过交割时间长期持有，因为期货价格主要由供需决定，不存在自然增值机制，而且期货合约都有到期日，到期交割必须钱货两清或者现金结算，不可能长期持有。2．高利润、高风险、高门槛。期货交易的风险远高于现货交易，期货投资是高风险、高利润和高门槛的投资。高风险及其对应的高收益源于期货交易的保证金杠杆机制和无负债结算制度。保证金杠杆机制是指，交易者通过缴纳成交总金额5%一20%的保证金，就可以持有全额的期货合约。无负债结算制度是指，期货合约市场价值变化导致的盈亏必须实时的、完全的在保证金上进行增加和扣减，并且保证金数额要时刻保持在零以上。如果期货保证金率是5%，保证金杠杆率就是20倍，那么，期货合约价值变动5%，期货保证金的投资回报率就是100%或者血本无归。期货保证金不同于现货交易的违约抵押金或首付款，是一种保证履约的信用担保金。期货保证金的高杠杆率和无负债结算，要求面对期货交易的高风险必须有理性的持仓心态和严格的止损纪律，必须主动、及时地控制风险：而现货贸易中对于存货的贬值风险，往往因为现货价格的非连续性和持仓心态的相对平稳，止损意识和风险控制表现得被动和滞后。期货投资的高风险性，对于进入期货市场的投资者的心理素质、知识结构等综合素养提出了更高的门槛要求。3．卖空机制和双向交易。期货交易具有卖空机制，可以自由双向交易，不仅可以“先买后卖”，也可以“先卖后买”，不论是牛市还是熊市，投资者只要方向判断正确，都有赢利的机会。此外，期货交易还可以使用套利交易方法，交易者可以针对市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价差同时进行一买一卖的交易。如果这种不合理价差缩小或消失了，套利者即可再作反向的买卖，获取套利利润。即期现货交易中基本上不存在套利交易机会。4．T+O交易制度。期货交易实行T+O交易制度，允许频繁的日内交易，可以大大提高资金效率和市场流动性，同时为短线交易、高频交易创造了条件。5．行情描述．一般来说，期货交易采用双向竞价的集中交易方式，行情报价除了开盘价、最高价、最低价、收盘价（最新价）、涨跌幅、买量、卖量、交易量之外，还有衡量市场中未平仓合约数量的持仓量，以及买卖双方开平仓标识和持仓量增减，可以反映交易者参与市场的兴趣和观点分歧程度。6．零和博弈。期货交易是对抗性交易，有人获利必有人亏损，所以在不考虑期货交易因为提高价格发现效率而带来的外部经济效益的情况下，期货交易是零和博弈。这意味着在期货交易中，一部分交易者盈利，必然存在另一部分交易者亏损。如果考虑到交易费用，盈利和亏损的交易者都必须支付交易费用，期货交易实际上就是一种负和交易，从交易者整体上来说，能够获取交易利润的只能是少数人，绝大多数参与者将面对交易亏损，这也突出了期货投资的风险性。（三）期货价格的特殊性1．特定性。期货价格是期货合约交割标的到期交割价格的简称。期货交易所在期货合约上市交易之前，根据现货原生产品的市场特点和交易需求，设计并公布了期货合约规格，不仅规定了交易品种、品质、等级、交割地点、交割时间，而且对交易、交割和结算等全过3程的制度细则都作了详细规定。因此，不同的交易所、不同的期货合约在不同时点上形成的期货价格不同，这就是期货价格的特定性。现货价格一般可以区域性概括和统称，而期货价格则是唯一特定的。媒体公布的期货价格都是特指某一地区、某一交易所、某一特定交割时间和品种规格的期货合约的成交价格。同一品种的期货合约价格在不同交割等级之间有所不同，即使是相同的品种和等级，在不同交割时间和地点的价格也不一样，彼此通过基差或升贴水形式体现差异和关联。期货合约通过对细节的明确规定，突出了期货价格的针对性与特定性。2．预期性。期货价格的预期性反映了市场参与者在现在时点对未来价格的一种心理预期，例如，通货膨胀预期、天气升水、经济景气预期等不可成本量化的主观心理因素。这些因素在远期期货价格上可能导致平价偏离、技术性超买超卖和交易行为的追涨杀跌。期货价格的预期性也是众多买方和卖方关于未来价格的心态和预期观点在集中竞价上的集中体现，也具有公开性和公正性，代表了市场人气和大多数交易商的意愿。随着时间的推移及各种影响因素的变化，这种预期也在随时变化，因而，也导致了预期的不确定性，需要实时跟踪把握。3．远期性。现货价格往往是依据已知的信息或者过去的经验即时决策达成的现实的市场出清价格，而期货价格则是依据未来的信息或者后市的预期达成的虚拟的远期价格。期货合约到期交割之前的成交价格都是远期价格，是期货交易者在当前现货价格水平上，通过对远期持有成本和现货未来价格影响因素的分析判断，在市场套利机制作用下发现的一种远期平价关系。这是期货市场价格发现的原理，也是期货价格远期性的体现，为市场提供r期现套利和远近合约套利的理论基础。市场经济体系中，商品的价格主要由供需关系决定。当供大于求时，价格倾向于下跌；反之，当供不应求时，价格倾向于上涨。现货价格是即·期市场供需关系的体现，而期货价格反映的是远期的供需关系。通常的正向市场条件下，受到时间价值、资金成本、仓储费用、交运费用和价格预期等因素的影响，远期期货合约价格往往高于现货市场或者近期期货合约的价格；反向市场条件下，如果近期现货紧俏、未来供应相对充足，现货价格或者近期期货合约往往高于远期期货合约价格。如果现货价格或近期期货合约价格与远期期货合约价格之间的基差或价差超过了正常的持仓成本，就会产生期现套利或者远近合约套利的机会。4．波动敏感性。期货价格的波动敏感性是指期货价格相对于现货价格而言，对消息刺激的反应程度更敏感、波动幅度更大。期货价格的波动敏感性源于期货价格的远期性、预期性及其不确定性，以及期货市场的高流动性、信息高效性和交易机制的灵活性。现货市场交易规模以及交易的连续性不够，一对一单向交易模式信息不对称，信息传导低效，所以现货价格的波动敏感性明显小于期货价格。二、期货投资分析的内容期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断期货价格及其变动的行为。因为期货交易和期货价格存在着一些特殊性，所以分析期货价格的难度远远高于分析企业价值，期货投资分析相对于证券投资分析具有更大的不确定性。期货投资分析的对象是期货合约及相应的现货，以及它们之间的关系。因此，期货投资分析内容既要分析现货原生产品及其相关产品，还要分析衍生出的期货合约与原生产品之间的价格平价关系，以及相关期货合约之间的比价关系。所以，期货投资分析包括期货合约相对于现货价值的相对价格分析和各个期货合约之间的相对价格分析。期货市场上大多数消息本身就是具有远期性质的。比如，国家的政策变动，通常当期发布而真正的影响作用在远期；又如，天气的变化，尽管是现在时，影响的是现在已经种植的作4物，但这些作物实际上仍属于未来供应的内容。消息的远期性和市场参与者的预期不确定性，对远期供求关系的判断影响重大，对现货价格和近期合约价格的影响相对较小。此外，期货交易是高效、灵活的交易机制，交易者中既有套期保值者也有投机者，且投机者占的比重更大。投机者有大、小投机者和长、短线投机者之分，不同身份的交易者对消息的分析判断方式、反应模式都有很大差别，采取不同的交易策略对市场的影响也不一样。为降低交易风险和提高成功率，无论是套期保值者、投机者还是套利者，在进行期货交易之前都必须分析期货行情。投机者建立多头或者空头头寸，一般基于对后市的判断；套利交易者则需判断价差变动情况；对套期保值交易者而言，在何时进行套保交易及套保交易数量的决策上，也依赖于对当前市况和后市的判断，这些均建立在行情分析的基础上。所以期货投资分析是期货市场中不同参与者共同依赖的交易前提和交易依据。期货投资分析不仅包括对行情进行预测分析，还包括交易策略分析。正确的分析预测只是交易获得成功的第一步，并不是成功的必然保证。交易策略不正确，很可能导致前期预测正确但最终仍旧亏损出局。因此，从长期的效果看，交易策略比预测更重要。期货投资分析的目的是通过行情预测及交易策略分析，追求风险最小化或利润最大化的投资效果。大量的期货投资实践证明，期货投资分析是能否降低投资风险、获得投资成功的关键，期货投资分析能力与获胜率之间具有正相关性。这也是为什么机构投资者都愿意投入大笔资金，建立庞大的专业分析师队伍的原因。三、期货投资方法论期货投资分析是人们在期货投资实践中形成的方法论学科。在期货投资实践中，人们不仅通过总结经验，提出了许多具体的分