伦敦证券交易所市场及登记结算机构情况

1伦敦证券交易所市场及登记结算机构情况杨康军黄祥生1[摘要]今年10月国家主席习近平访英期间，中英两国发布联合声明，双方支持上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究。为配合做好“沪伦通”有关准备工作，有必要了解英国资本市场有关情况。为此，我们初步研究了英国金融市场监管体系，收集整理了伦敦证券交易所及其登记结算机构的有关情况，并在此基础上简要总结了英国市场的主要特点，提出了对我国资本市场发展的有关启示和建议。一、英国金融市场监管体系根据英国《2000年金融服务与市场法》（FinancialServicesandMarketsAct2000），金融服务监管局（FinancialServicesAuthority，FSA）负责对英国金融市场进行统一监管，监管范围涵盖银行、证券、保险以及各类互助会等。2008年金融危机之后，英国进行了监管改革，通过了《2012年金融服务法》（FinancialServicesAct2012）。根据新法案，金融服1在本文写作过程中，陈文祥、章轶珺、鲁沐洋、渠淼协助收集、翻译了部分资料，特此致谢。2务监管局（FSA）改为金融行为监管局（FinancialConductAuthority，FCA），并设立审慎监管局（PrudentialRegulationAuthority，PRA），两者共同构成英国的“双峰”（twinpeaks）微观监管体系。金融行为监管局（FCA）作为独立监管机构，对英国财政部及议会负责。FCA的总体目标是确保金融服务市场运行良好，主要包括保护投资者权益、维护市场诚信与稳健、促进有效竞争三个方面，具体负责：（1）监管零售及批发市场的行为标准；（2）监管上述市场的交易基础设施；（3）非PRA监管机构（如小型投资公司）的审慎监管；（4）英国上市监管署（UKListingAuthority，负责上市许可等）的运作。目前，FCA监管的机构超过7万家，包括消费信贷机构、银行、住房互助会、保险公司与中介、住房贷款机构与经纪商、金融咨询机构、互助协会以及信用合作社等。审慎监管局（PRA）隶属于英格兰银行（英国央行），其总体目标是促进金融机构的安全与稳健，在有关机构倒闭时使其对金融系统稳定的影响最小化，还负有保护保险单持有人权益的特殊责任。目前，PRA监管约1700家机构，包银行、住房互助会、信用合作社、保险公司以及大型投资公司等。《2012年金融服务法》还对FCA和PRA的关系进行了专门的规定，包括：如果一方出台的政策或措施会对另一方3监管领域产生实质性的不利影响，则必须事先会商对方；对于监管边界不清晰的情形，财政部（HMTreasury）有权裁定某一监管事项属于FCA还是PRA；对于FCA采取的监管措施，如果相应机构也属PRA监管范围且PRA认为该监管措施不利于金融系统稳定，则可以要求FCA停止实施。根据法律要求，FCA和PRA签署了谅解备忘录，对双方在信息共享、政策制定、机构批准、双重监管、金融犯罪与诈骗等领域的协调、合作等进行了约定。简要而言，FCA负责金融机构行为监管和投资者保护，主要是促进市场的有效与公平；PRA是微观审慎监管机构，主要是防范金融机构风险。二、伦敦证券交易所及相关登记结算机构英国的证券交易所主要是伦敦证券交易所（LondonStockExchange，LSE）。在该市场，伦敦证券交易所负责组织交易，LCH.Clearnet、SIXx-clear、EuroCCP作为CCP（中央对手方）负责清算，EuroclearUK&Ireland作为CSD（中央证券存管机构）负责存管和交收，Capita、Equiniti、ComputershareUK作为登记处提供登记服务。市场框架如下图所示：4以下对上述机构作一简要介绍（具体介绍详见附件）2。1、交易：伦敦证券交易所伦敦证券交易所（LSE）创立于1801年，是全球领先的证券交易所，隶属于伦敦证券交易所集团。截至2015年10月30日，伦敦证券交易所共有2382家上市公司，总市值约4万亿英镑。伦敦证券交易所各市场及产品类别的简要情况如下：（1）主板市场：按照上市标准的高低不同又分为优质板块、标准板块以及高增长板块，其中标准板块中包括全球存托凭证（GDR）；（2）二板市场（AIM）：主要定位于相对较小的、成长较快的公司，上市门槛相对较低；（3）指数基金（ETF）：伦敦证券交易所是欧洲ETF市场的中心场所，交易量约占整个欧洲市场的30%，产品标的覆盖了广泛的市场和资产类别；2本部分内容的基础材料主要来源于各机构官方网站。5（4）零售债券市场（ORB）：主要针对个人投资者，债券发行规模从2000万英镑到3亿英镑不等；（5）专业证券投资市场（PSM）：是专门为个性化的融资需求开设的市场，发行人可以发行特殊的债券或者存托凭证（DR）给专业投资者；（6）衍生品：主要包括股指期货和期权、个股期权和期货、股利期货等。2、清算：LCH.Clearnet、SIXx-clear、EuroCCP对伦敦证券交易所SETS及SETSqx平台达成的交易（主要针对主板及二板市场上市的证券），目前有三家清算机构（LCH.Clearnet、SIXx-clear、EuroCCP）作为CCP（中央对手方）提供清算服务。基于清算机构之间的互通性安排（interoperabilityarrangement），参与人可以从中任意选择一家作为清算机构，无论成交对手方是否选择同一家。但对IOB平台的交易（主要针对国际存托凭证），仍然仅有LCH.Clearnet作为CCP。（1）LCH.ClearnetLtdLCH.ClearnetLtd隶属于LCH.Clearnet集团，于2003年12月由英国伦敦清算所（LCH）和泛欧交易所（Euronext）旗下的结算中心（Clearnet）合并成立。LCH.Clearnet的服务产品范围较为丰富，包括权益类、固定收益类、外汇交易类、能源类、商品类、衍生品类等。LCH.ClearnetLtd目前拥有150家参与人，并按照参与6业务的不同分为权益类清算参与人、回购类清算参与人、衍生品清算参与人等，所有参与人必须满足相应的最低资本要求。LCH.Clearnet依据参与人的财务状况及市场数据、外部评级以及市场操作量等方面的评估对各个参与人进行信用打分，并持续监控和调整，低于信用打分最低线的将被要求追加相应保证金。风险管理方面，LCH.Clearnet有50多个专职的风控经理，向参与人收取初始保证金、变动保证金等。每家参与人保证金的数额由风险管理团队根据其每日头寸、市场风险等因素确定。初始保证金的计收主要使用LondonSPAN算法，风险保证金按照ERA（EquityRiskAnalysis）模型计算，利率类衍生品的保证金则使用自有的PAIRS模型进行管理。（2）SIXx-clearLtdSIXx-clearLtd是瑞士SIX集团旗下的一家清算公司，在瑞士持有完整的银行牌照，同时也是英国和德国“获认可的海外清算所（ROCH）”。除了清算、交收外，该公司还提供托管及担保品管理服务。SIXx-clearLtd的参与人分为个别清算参与人（ICM）和综合清算参与人（GCM）。前者仅能为自己及自己客户的交易清算，后者还可以代理非参与人的清算业务。SIXx-clearLtd要求ICM的信用评级不低于A-/A3，GCM不低于A+/A1。当然，达不到最低评级并不意味着参与人资格丧失，但会影7响到对参与人保证金的要求以及担保品的计价。SIXx-clearLtd的风控流程主要包括：保证金的计算、验证和调整，担保品的估值，保证金覆盖度的检查，要求保证金不足的参与人补足保证金。SIXx-clear根据参与人的当前未了结头寸以及相应证券的VaR数值实时计算相应的初始保证金要求。对于变动保证金，SIXx-clear在每个交易日的每个小时以及收盘后根据最新价格进行计算。（3）EuroCCPEuroCCP（全称EuropeanCentralCounterpartyN.V.）于2013年12月由EMCF和EuroCCPLtd合并而成，总部位于荷兰阿姆斯特丹，在英国伦敦设有分公司。目前，EuroCCP为17家交易所/交易平台提供清算服务。利用多平台清算的优势，EuroCCP可以将同一清算参与人名下在不同交易平台的头寸进行单一净额轧差，降低参与人的保证金要求和市场成本。EuroCCP的清算参与人分为直接清算参与人（DCP）和综合清算参与人（GCP）。DCP仅能办理自身的清算业务，GCP还可以代理非参与人的清算业务。财务方面，参与人的资本额必须持续达到以下要求：（1）不少于750万欧元（DCP）或2500万欧元（GCP）；（2）不少于30日平均总保证金要求的10%；（3）不少于250日平均总保证金要求的10%。保证金方面，EuroCCP使用COH（CorrelationHaircut）8系统测量参与人的日间及隔夜市场风险，计算清算头寸在一系列（压力）情景下的最大理论损失。该保证金模型基于情景网格方法（ScenarioGridApproach），关联产品头寸的保证金可以部分相互抵消，从而降低整体保证金要求。3、交收：EuroclearUK&Ireland3欧清集团（Euroclear）总部位于比利时布鲁塞尔，是全球领先的交易后服务（post-tradeservice）提供商，也是世界上最大的证券存管机构之一。EuroclearUK&Ireland（EUI）的前身是CRESTCo，于2002年并入Euroclear。EUI是英国及爱尔兰证券市场的CSD，并运行该市场的证券交收系统（SSS）——CREST系统，承担中央存管职能并提供款券交收服务。CREST系统的业务运行由EUI制定的业务规则加以规范，适用于所有进入CREST系统以进行存管和交收的证券和相关当事人。《CREST合同条款》、《CREST中央对手方服务手册》、《结算参与人服务条款》以及《主办结算参与人服务条款》等业务规则对CREST系统的使用者、结算参与人等各类机构的资格要求、服务范围及权利义务等进行了约定。对伦敦证券交易所达成的有关交易，CREST系统根据清算所的交收指令，办理相应的交收。交收在交易日的固定时点内滚动进行。一般而言，交收需同时满足下列条件：出让3本节部分内容参考了中国结算《工作研究（总第351期）》的《“欧洲清算集团英国及爱尔兰公司”业务规则研究及借鉴》一文。9人账户中有足额可用证券、受让人账户中有足额可用资金、交收不受参与人的净额交收限制。4、登记：Equiniti、Capita、ComputershareUK当前，英国证券市场采取的是分散登记业务模式。上市公司可以自己维护股东名册，也可以指定一家服务提供商作为其登记处（Registrar），为其提供服务。目前，为伦敦证券交易所上市公司提供登记服务的机构主要有三家：Equiniti、Capita、ComputershareUK。（1）EquinitiEquiniti自1950年起即为英国上市公司提供服务，是英国领先的提供股权登记服务和安排相关投资者计划的机构，为700多家公司提供登记服务，包括了富时100指数中约55%的公司，共管理约2,400万个股东账户。Equiniti也为员工股权计划、养老金和员工福利计划等提供管理服务。Equiniti持续确保股东和员工信息的准确性，其电脑系统通过与CREST系统和客户电脑直接自动关联，能每日更新股东明细和股权所有者的信息。其主要服务包括：登记股份信息；出具股权凭证、为大公司客户发放股票红利；负责与股东的日常业务沟通和咨询；为公司客户提供管理信息；处理公司行为，如收购、供股、兼并拆分等；计划和协助公司召开股东大会，如年度股东大会、超过650个公司客户以上的特别股东大会；代表客户管理员工养老金计划。10（2）CapitaCapita集团总部设在英国伦敦，是一家商业流程外包和专业服务的跨国公司，在英国拥有27%的整体市场份额，涉及行业包括银行、政府、教育、紧急服务、金融服务、健康以及公用事业等。为伦敦证