阔步迈进在手合同万亿时代

请阅读最后一页信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告建筑施工分析师王爽[e-mail]:S0190210030003联系人：王挺[e-mail]强烈推荐（维持）中国建筑（601668）阔步迈进在手合同“万亿时代”2011年7月10日事件：中国建筑公告2011年1-6月份经营情况简报,具体如下:（1）建筑业务:新签建筑业务合同4505亿元,同比增长59.1%,施工面积40901万平米,同比增长40.8%,新开工面积9522万平米,同比增长32.4%,竣工面积1378万平米,同比增长14%。（2）地产业务：房地产销售额503亿，同比增长86.8%，销售面积361万平米，同比增长37.2%，新购置土地面积1464万平米，期末土地储备面积达6506万平米。点评：z建筑业务新签合同4505亿，公司进入在手合同“万亿时代”。我们在《立志做强做优，引领行业发展》报告中我们预计公司2011年有望迎来在手合同、新签合同的“万亿时代”。在《双轮驱动全球最大建筑地产集团继续成长》中我们预计6月份公司新签合同继续维持高增长，公司在6月底将跨入在手合同的“万亿时代”。公司2010年底建筑业务在手合同7610亿，2011年1-6月份建筑业务新签合同4505亿，根据我们的模型测算，截止6月底，公司已经跨入在手合同“万亿时代”z建筑业务新签合同维持高速增长，稳步走近新签合同“万亿时代”。2011年6月单月建筑业务新签合同1597亿，根据2009年和2010年6月单月新签合同占全年比例在15%左右，2011年公司新签合同过万亿的概率越来越大。另外公司2009年和2010年上半年新签合同占全年比例都未超过45%，也为公司2011年新签合同大概率超过万亿提供佐证。z新签合同同比增速59.1%，远超建筑行业新签合同约25%的同比增速，持续印证2011年信贷紧缩的宏观环境下资金实力决定建筑行业“国进民退”的竞争格局变化的预判。我们在前次《聚焦战略调整，守驻成长》等报告中多次强调在通胀和紧缩持续胶着的2011年，资金（或者资金获取能力）是建筑工程行业需求增长和建筑企业成长的核心变量，民营建筑企业薄弱的资金能力在政府投资占比渐高和建筑央企管理改善的前逼后压下竞争力大幅下滑，资金实力雄厚和融资能力强悍的建筑央企的市场地位逐步夯实，并认为传统建筑行业将演绎“国进民退”的竞争变化趋势。从2010年上半年中国建筑新签合同同比增长59.1%，葛洲坝新签合同同比增速31%，根据我们上市民营建筑企业的调研，新签合同的增速基本不超过20%，新签合同同比增速的变化持续印证我们对今年建筑行业“国进民退”的竞争格局变化趋势的预判。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-公司点评报告z公司房地产销售增长迅速，销售均价持续攀升，2011年公司地产销售有望过千亿。公司房地产2011年上半年销售额503亿，同比增长86.3%，销售面积361万平米，同比增长37.2%，1-6月份累计销售均价13933.5元/平米，同比上涨36.2%，环比上涨2.3%，5月份当月销售均价15000元/平米，同比上涨25.4%，环比下降6.9%。公司1-6月份累计销售面积占公司全年计划销售面积870万平米的41.5%,根据公司销售计划和销售单价的变化趋势，我们判断公司2011年地产销售额可能超过1000亿。z公司土地投资继续增长，新购置土地面积1364万平米，期末土地储备达6506万平米。在地产调控和土地市场下行的宏观环境下，公司土地投资加速、新购置土地面积大幅增长的行为和万科等专业住宅开发商相比，多少显得有些另类。然而，我们认为这是公司结合自身保障房建设的优势、创新城市综合运营和城乡统筹等商业模式的优势积极在行业周期下行过程中进行投资的选择，是建筑企业在业务规模持续增长的大背景下“资金→资本→资产”的战略路径。z10000亿建筑新签合同+1000亿地产销售=1200亿的市值，市场对公司价值的发现之旅也许刚刚开始，市场依旧需要深化对公司的认识。我们在4月公司路演报告《发现价值，相信价值》等报告中多次强调：公司经过国内外建筑市场竞争洗礼的卓越工程管理能力和经验、海内外资本市场教育积累下优秀的公司管治能力和经验、房屋建筑央企强大的政府关系经验积累和资金统筹能力以及超过50年建筑行业经验是公司在建筑业市场改革深化下，引领建筑行业发展的核心能力，也是公司逐步改善中国10万亿房屋建筑市场竞争秩序和竞争格局的关键竞争优势。z盈利预测。我们维持2011-2013年EPS分别为0.42元、0.52元、0.67元的盈利预测和“强烈推荐”评级。z风险提示。房地产调控影响超过预期。z催化事件。股权激励获批，业绩超预期。图1公司建筑新签合同同比增长59.1%图2公司施工面积同比增长40.8%来源：公司公告来源：公司公告图3公司新开工面积同比增长32.4%图4公司竣工面积同比增长14%请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-公司点评报告来源：公司公告来源：公司公告图5公司地产销售额503亿元,同比增长86.3%图6公司地产销售面积361万平米,同比增长37.2%来源：公司公告来源：公司公告图7、公司房地产销售均价继续向上攀升数据来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-公司点评报告图8、公司近期土地投资持续增长,期末土地储备面积增加数据来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-公司点评报告附表资产负债表利润表单位：百万元20102011E2012E2013E单位：百万元20102011E2012E2013E流动资产325157369690464611575319营业收入370418482363622606798168货币资金82099101345124308159345营业成本325650425139547930704477交易性金融资产1097120613031368营业税金及附加15123183302365930330应收账款48064648377503096187销售费用932120614941836其他应收款9514102501587618996管理费用9195118181494318757存货115679156829177543221245财务费用954111616202226非流动资产7238287983107603126609资产减值损失1304150217201970可供出售金融资产1329151717381991公允价值变动-25-49-47-46长期股权投资15658203642628933934投资收益1556171211431215投资性房地产8225107101382017838营业利润18790249163233639741固定资产11169135321505515969营业外收入1371150910721148在建工程3054197315011190营业外支出521573379408油气资产0000利润总额19640258523302840481无形资产6028602360176011所得税49256463825710120资产总计397539457673572214701928净利润14715193892477130361流动负债221184266578338962416371少数股东损益54786721852110323短期借款10612122151399116025归属母公司净利润9237126671625020038应付票据50456590920512540EPS（元）0.310.420.540.67应付账款100455129349164447208292其他105072118424151319179515主要财务比率非流动负债73095702468946211375220102011E2012E2013E长期借款33684470366442287063成长性(%)其他39411232102503926689营业收入增长率42.3%30.2%29.1%28.2%负债合计294279336825428423530124营业利润增长率47.7%32.6%29.8%22.9%股本30000300003000030000净利润增长率51.6%37.1%28.3%23.3%资本公积30011300113001130011未分配利润16068266224064757847盈利能力(%)少数股东权益26051327724129351616毛利率12.1%11.9%12.0%11.7%股东权益合计103260120848143790171804净利率2.5%2.6%2.6%2.5%负债及权益合计397539457673572214701928ROE12.0%14.4%15.9%16.7%现金流量表偿债能力(%)单位：百万元20102011E2012E2013E资产负债率74.0%73.6%74.9%75.5%净利润9237126671625020038流动比率1.471.391.371.38折旧和摊销2302230930433780速动比率0.950.800.850.85资产减值准备-4851739018822377无形资产摊销119128138148营运能力(次)公允价值变动损失-25-49-47-46资产周转率107.3%112.8%120.9%125.3%财务费用954111616202226应收帐款周转率819.1%817.5%825.3%864.3%投资损失-1556-1712-1143-1215少数股东损益54786721852110323每股资料（元）营运资金的变动26721-3940121838640每股收益0.310.420.540.67经营活动产生现金流量-11058321591850929013每股经营现金-0.051.070.620.97投资活动产生现金流量-19551-9649-12573-15438每股净资产2.572.943.424.01融资活动产生现金流量34721-32641702821463现金净变动4113192462296335037估值比率（倍）现金的期初余额7897482099101345124308PE12.08.86.85.5现金的期末余额83087101345124308159345PB1.41.31.10.9请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-公司点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%推荐：相对大盘涨幅在5%～15%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间回避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层邮编：200135传真：[phone]北京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层邮编：100140传真：[phone]深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503邮编：518048传真：[phone]信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与请阅读最后一页信息披露和重