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中概股&小红筹回归法律实务操作 刘成伟 二〇一五年十一月 | 上海 环球律师事务所 2目录/CONTENTS 中概股&小红筹回归法律实务操作 近期市场概况中概股回归小红筹回归231中概股&小红筹回归法律实务操作 近期市场概况13中国证券市场板块 4新三板• 全国股转系统创业板• 深交所主板• 上交所• 深交所注册制改革概览 5102016.Q2上交所战略新兴板 6n 战略新兴板定位与创业板相同,审核标准与主板一致。预期将与注册制同步推出n 收入50%以上须符合战略新兴产业标准:(1)节能环保；(2)新一代信息技术；(3)生物产业；(4)高端装备制造业；(5)新能源产业；(6)新材料产业；(7)新能源汽车n 上市标准将注重非盈利性指标,包括四套评判标准a)市值(10亿)+收入(1亿)+现金流(2000万)b)市值(15亿)+收入(1亿)c)市值(2亿)+净利润(1000万)d)市值(30亿)+股东权益(2亿)+总资产(3亿)募集资金用途、规模、投向主板/创业板IPO办法修订 7三分开：生产、供应、鐀售五独立：业务、资产、人员、机构、财务不存在同业竞争无影响独立性及显失公允的关联交易下列要求不再作为发行条件审核，调整为信息披露内容：n 发行人的信息披露责任 n 中介机构的连带赔偿 n 证监会的事中事后监管新三板市场分层 8创新层基础层创新层准入标准有三套： Ø 标准一：净利润(近2年连续盈利且平均净利润不少于2000万)+ 净资产收益率(不低于10%) + 股东人数(最近3个月日均200人以上) Ø 标准二：营业收入(近2年平均不低于4000万元) + 复合增长率(近二年连续增长且复合增长率不低于50%) + 总股本(不少于2000万元) Ø 标准三：市值(近3个月日均不低于6亿) + 股东权益(近1年年末不少于5000万元) + 做市商(不少于6家)创业板2015.11 证监会公告[2015]26号；股转系统分层方案征求意见稿储架发行 授权发行 交易活跃度中概股&小红筹回归法律实务操作 中概股回归29中概股&小红筹回归法律实务操作 近期部分中概股回归案例2.110近期部分中概股回归案例(2014-2015) 11序号中概股退市情况回归方式回归载体回归进展1分众传媒 Nasdaq: FMCN 2013.5完成借壳上市 WFOE变JV+收VIE 七喜控股 002027.SZ2015.11重组委通过 2015.11商务部批复 2015.05.04首次停牌2学大教育 NYSE: XUE2015.12.16召开EGM ListCo产业并购 收VIE+境外并开曼 银润投资 000526.SZ2015.08发行预案 2015.07合并协议 2015.02.09首次停牌3搜房控股 NYSE: SFUN不退市借壳上市 分拆WFOE+VIE 万里股份 600847.SH2015.11 重组协议 2015.08.18首次停牌4药明康德 NYSE: WX2015.11 退市融资新三板挂牌 分拆WFOE并股改 合全药业 832159.BJ2015.04 新三板挂牌 (非VIE架构)5创博国际 Nasdaq: TBOW2014.4完成ListCo产业并购 WFOE过桥收VIE 四川金顶 600678.SH2015.09反馈回复 2014.07首次停牌近期部分中概股回归案例(2014-2015) 12序号中概股退市情况回归方式回归载体回归进展6盛大游戏 Nasdaq: GAME2015.11.18 EGM批准借壳上市中银绒业 000982.SZ2015.11持续停牌 2015.08.25 首次停牌7完美世界 NYSE: PWRD2015.07.28 EGM批准 借壳上市 分拆VIE给创始人 金磊股份 002624.SZ2014.12证监会批复 2014.04.04首次停牌8巨人网络 NYSE: GA2014.7完成借壳上市 VIE境外收开曼+境内收WFOE 世纪游轮 002558.SZ2015.11 交易预案 2014.10.28首次停牌中概股&小红筹回归法律实务操作 中概股回归路径及结构2.213中概股退市路径—简式或长式合并 14T/T+1T+15T+43收购提议合并协议 6-‐K公告向SEC提交要约TO文件 2-‐3周SEC反馈 要约期满 要约期至少20个工作日 ≥90%，取得100%，完成合并 90%，SEC proxy filing或终止T/T+1收购提议 组特别委员会合并协议 6-‐K公告T+15初步ProxySEC反馈 4-‐6周T+43/60定稿ProxyEGM表决T+90/120新股注册简式：现金要约+反向吸并长式：换股吸并简式合并示例—阿里并购优酷土豆 15NYSE: BABA Alibaba Group Holding Limited Parent Ali YK Investment Holding LimitedMerger Sub Ali YK Subsidiary Holding LimitedCompany Youku Tudou Inc. (NYSE: YOKU)100%20.5%支持方（创始人古永铿、成为基金及其管理方） 其他股东 要约对象第三步： 反向合并合并后，Merger Sub注鐀，Youku存续第二步：退市Alibaba Investment Limited 100%要约履行担保方买方卖方私有化资金来源 16私有化退市创始人+PE机构商业并购贷款ListCo定增配套换股2015.2修订并购贷款指引： n 总交易价占比60% n 贷款期限7年 n 主体为境内，资金出境路径(ODI、自贸区、跨境担保安排…)n 非公开发行募集 n 重组时配套融资n 收购方为美股上市公司时 n 跨境换股可行性？n 美元基金入股Merger Sub n 回归时关联方落地，或转让给RMB投资人变现创始人+PE机构私有化示例—分众传媒退市 17中概股回归的模式选择 18回归时点参考案例回归时的特别关注事项A私有化回归分众传媒 巨人网络l 私有化资金的筹措 l VIE拆除进程与国内ListCo重组的衔接配合 l 小股东集团诉讼、SEC调查对回归的影响B回归私有化完美世界 药明康德l 退市前便拆除VIE或分拆部分板块 l 小股东的反弹及ISS等机构的不推荐意见 l 特别委员会独立意见 l SEC反馈答复l 收购方的资金筹备C退市回归并行学大教育D分拆回归并行搜房网中概股&小红筹回归法律实务操作 分众传媒借壳七喜控股2.319重组模式： n WFOE变JV+WFOE子公司收VIE n 重组后JV注入ListCO分众传媒借壳七喜控股002027(交易节点) 202012.12-‐2013.5 私有化退市2014.12-‐2015.5 拆VIE重组，WFOE变更为EJV2014.12-‐2015.9 借壳宏达新材，因立案调查终止重组2015.5-‐ 借壳七喜控股，2015.11已获商务部批复及重组委通过分众传媒借壳七喜控股002027(交易结构) 21分众传媒借壳七喜控股002027(重组后结构) 22WFOE重组为EJV VIE实体分众传媒借壳七喜控股002027(重组后借壳) 23VIE实体中概股&小红筹回归法律实务操作 银润投资境外吸并学大教育2.424重组模式： n ListCo定增募资+境外SPV吸并中概股 n ListCo境内平价收VIE银润投资000526境外吸并学大教育(交易节点) 252015.2.9 首次停牌 2015.7.28 合并协议； VIE终止协议2015.8.10 非公开发行预案 股票复牌2015.10.23 ListCo设立开曼全资子公司(Merger Sub)； SEC确认对SC 13E-‐3无意见2015.12.16 学大召开EGM 银润投资000526境外吸并学大教育(交易结构) 2656家子公司 124所学校中概股XUEWFOEVIE收购方000526开曼子公司Merger Sub① ②a②c②b000526设立境外子公司000526以注册资本价收购VIE学大信息000526非公开发行募集资金(认购对象包括学大教育创始人及学大员工持股计划)③反向吸并退市银润投资000526境外吸并学大教育(重组吸并后结构) 27收购方 银润投资000526VIE 学大信息56家子公司 124所学校开曼子公司Merger Sub (合并后注鐀)退市后 学大教育WFOE 学成世纪学大香港(视情况保留或注鐀)紫光集团下属公司学大教育 4位创始人原控股股东学大员工持股计划3.24%31.7%28.61%2.72%n 学大创始人参与认购定增 n 紫光通过受让老股+认购定增成为新的控股股东，但解释为紫光与学大无关联，控制权变更不构成借壳 n 会否被认为有借壳嫌疑，而要求二股东学大创始人承诺3年内不增持不谋求控制权？例如四川金顶并购德利迅达案例中概股&小红筹回归法律实务操作 搜房网分拆借壳万里股份2.528重组模式： n 中概股分拆相关WFOE+VIE至境内SPV n SPV以所持相关WFOE+VIE认购定增搜房网分拆借壳万里股份600847(交易各方) 29搜房网分拆借壳万里股份600847(交易结构) 30搜房网分拆借壳万里股份600847(交易结构)(续) 31搜房网分拆借壳万里股份600847(重组借壳后结构) 32!(NYSE:SFUN)WFOEVIEFANG.COM!()!600847IDGIDG3中概股&小红筹回归法律实务操作 创博国际退市注入四川金顶2.633重组模式： n 退市后WFOE过桥收购VIE，并转给RMB n 重组后VIE注入ListCo四川金顶600678并德利迅达(交易结构) 34四川金顶600678并德利迅达(交易结构) 35四川金顶600678并德利迅达(重组后结构) 36VIE实体1四川金顶600678并德利迅达(重组后注入) 37四川金顶600678并德利迅达(借壳特别事项) 38四川金顶增发股份，收购德利迅达95%股权。交易后，原大股东控制ListCo的26.5%；德利迅达创始人控制15.49%；财务投资人朱敏持有9.33%。为防止构成变相借壳：原大股东的保障措施：为进一步巩固上市公司实际控制人的控制权，其控制的海亮金属与本次配套募集资金认购方大连创投形成了一致行动。交易完成后，公司实际控制人的控股比例为26.50%，较李强、候万春分别通过创新云科和智联云科合计持股比例高11.01%。资产注入方创始人承诺：“①本人在本次交易完成后36 个月内不直接或间接增持四川金顶股份，也不通过关联方或者其它一致行动人直接或间接增持四川金顶股份，不谋求四川金顶实际控制人地位；②本人及本人控制的公司，在本次交易完成后36 个月内，不与其他投资人签订一致行动协议以谋求对四川金顶的实际控制；③本次交易完成后，四川金顶将保持由海亮集团有限公司及其控制的海亮金属贸易集团有限公司或西藏华浦投资有限公司提名的董事在交易完成后的董事会中占多数；④本次交易完成后36 个月内，放弃本人控制的公司通过本次交易持有的四川金顶股份（含转增和送股的股票）中的二分之一股份所对应的股东大会上的全部表决权、提名权、提案权。”财务投资人承诺：“本公司为德利迅达的财务投资者，不谋求对德利迅达的控制权；本次交易完成后，本公司相关关联企