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军工行业研究报告2014.2.24主要研究内容一、美国军工行业发展及投资机会总结二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析三、行业投资逻辑---三条主线四、军工概念上市公司---十大军工集团五、投资方向与标的六、军工行业投资总结诞生后的成长阶段18世纪末-20世纪初1.1美国军工行业发展史一、美国军工行业发展及投资机会总结四个发展阶段：持续扩张阶段（冷战时期）快速发展阶段（两次世界大战期间）转型阶段（冷战后时期）大规模海军建设；政府与私有普通制造业企业签订合同，让其提供基本的钢材和锻件，由政府的兵工厂制造火炮和军舰成品，私人企业充当国有军工厂的分承包商。行业特征：注重“高技术、高投资、高风险、长周期”的军品研发；军工企业被财团控制，依靠财团发展；军政商人员互相流动频繁；大企业大财团开始参与；科技与军事开始结合；并购整合加剧；科研经费巨大，科研体系庞大而分工明确；军工企业资本社会化，变成公众公司。私人手工作坊企业规模：若干财团控制下的大型军工企业由中小型私人企业到大型私人企业五大军工巨头电艇（通用动力前身）、洛克希德、马丁、波音代表企业：波音、麦道、洛克希德、马丁、诺斯罗普、格鲁曼、雷神、休斯、通用动力寇蒂斯-莱特、波音、洛克希德、道格拉斯、电艇（通用动力）、雷神洛克希德马丁、波音、诺斯罗普格鲁曼、雷神、通用动力1.1美国军工行业发展史---五大军工集团1.2.2军工行业发展路径二：资本运作（并购整合）一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2.1军工行业发展路径一：军民融合2、军民融合的效果节省国防开支：据美国国防部估计每年可节省大约300亿美元国防开支。利于技术创新：军民融合的推进，不但可使公司的核心技术得以保持，设施和技术人才可以内部调整和消化，而且可以分散风险、效益互补。挖掘军工产能：美国大型军工集团都采取军民兼营的发展模式，将军品和其他民用产品相结合，积极运用军品技术的优势，力争开发出融合高技术成果的丰富多样的民品，以挖掘军工产业的潜能。1、军民融合的推进政策支持：采用必要的商业惯例、规范和标准，修改国防采办法律，容许实行军民一体化，以及更多地采用军民两用产品、技术和工业操作规程；资金支持：由国防部提供资金，加强工厂的现代化改造，以求在同一工厂、同一生产线，甚至同一机床上，既能制造军用飞机，又能制造民用飞机的主要结构部件；一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结1.2.1军工行业发展路径一：军民融合军民融合---波音以全球最大的航空制造集团波音公司为例，其创建以来一直坚持军机民机技术一体化方针，率先规范统一军机民机技术标准，如同时适用于军机民机的材料标准BMS、生产说明书标准BAC等。90多年来，波音不仅成为了全球最大的民用飞机制造商，军机批量生产的能力和潜力都非常强。在冷战结束后，美国军费逐年下降的1991-1996年间，波音公司依靠民用客机业务的快速发展，仍实现4.6%的净利润年复合增速。2000年-2013年度波音公司业务构成情况如下：一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结1.2.2军工行业发展路径二：资本运作（并购整合）美国军工企业的大规模并购开始于冷战期间，很多二战时期风光无限的军工企业，由于冷战时期几个项目的研发失败，要么退出军工领域，要么被收购。冷战结束后，由于政府国防预算的大幅下降，加剧了产业集中度的提升。20世纪90年代以后，并购浪潮一浪高过一浪。波音公司重大收购：一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结1.2.2军工行业发展路径二：资本运作（并购整合）洛克希德马丁公司重大收购:一系列并购和重组，不断调整内部资源结构，最终形成规模大、结构合理、综合性强、涉猎广泛、发展均衡的大型军工公司。而欧洲为了与美国相抗衡，组建了欧洲航空防务航天公司（EADS，空客母公司）。以兼并收购为主要手段的集中化主导了上世纪90年代至今世界军工业的发展方向。一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结收购事件催化股价表现---波音公司1.2.2军工行业发展路径二：资本运作（并购整合）一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结收购事件催化股价表现---洛克希德马丁1.2.2军工行业发展路径二：资本运作（并购整合）一、美国军工行业发展及投资机会总结1.2美国军工行业投资机会总结1.2.3政治事件刺激一、美国军工行业发展及投资机会总结2.1我国安全局势分析2.1.1美国亚太战略布局2013年4月，美海军“夏洛特”号攻击型核潜艇入驻关岛。2013年12月，美海军最先进的P-8海上反潜巡逻机部署到日本。美还确定在日本京都府京丹后市再部署一部X波段雷达，加强情报侦察。加强与菲律宾、越南等国的军事关系。2014年1月11，美国高调公布“自由”号军舰巡逻中国南海。美国近两年军费虽然呈下降趋势，但结构性突出亚太地区，美国国防预算案明确提出，要修缮亚太地区的美军机场跑道，将关岛发展为战略运转中心，确保B-2、F-22等关键打击能力的经费，并加强与亚太地区盟友的关系，从而确保实现“重返亚太”战略。二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.1我国安全局势分析2.1.2日本防卫预算增加2013年12月，日本颁布国家安全保障战略以及新版《防卫计划大纲》和《中期防卫力量整备计划》三份文件，明确提出要大力强化日本军事能力，提高威慑力和实战能力。2013年日本防卫预算增加0.8%，未来5年总计约2393亿美元，比过去5年增加5%，军费削减态势被彻底扭转。2014年1月7日，日本再次追加2014财年国防预算，新增预算将主要用于为日本海陆空自卫队添置新式装备和进行军事研究。此外，还日本出台2014争岛财政规划，经费同比大23.8%。二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.1我国安全局势分析二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.1.3中国国防动态2013年，国防预算增长10.7%，总额为7202亿元人民币(约等于1143亿美元)；2013年11月23日，中国宣布划设“东海防空识别区”，周边国家强烈抵制；2013年，中国共举行17场双边、多边中外联合军事训练，为历年之最；战略布局方向：海军：从近海防卫到远洋护航，从浅蓝驶向深蓝；空军：从战术空军向战略空军转型；从国土防空，空战为主向攻防兼备，空天一体转型；陆军：大力发展陆航部队；全军：信息化发展；2.2军费开支二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.2.1军费总体概况2000至2013年，中国军费从1208亿增加到7202亿复合增速为14.7%。2010年以来，中国军费增速逐渐从高于15%下降到10%左右。2.2军费开支二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.2.2军费预算预期由于美国亚太布局带来的压力、海洋局势紧张，预期2014国防预算增幅可能高于2013年度。从历年国防预算占GDP比重来看,基本保持在1%-2%之间，低于美日等国的水平。2014年该比值可能略有上升。2.2军费开支二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.2.3军费结构调整①降低人员费用，提升活动维持费与装备采购费从兵员结构上看，我国陆军人数占比过高，而十八届三中全会《深化改革若干重大问题的决定》也明确提出要“优化军队规模结构，调整改善军兵种比例”，未来随着陆军规模的下降，军费中人员费用占比也将呈现下降趋势，而活动维持、装备采购费用占比将提升。2012年度美国军费开支构成2010年度中国军费开支构2.2军费开支二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析2.2.3军费结构调整②压缩军队不合理开支，提升装备采购费使用效率在今年全国两会上，有军队人大代表强调，“要把军费用在刀刃上，投到提高部队战斗力上，那些无谓的非战斗力支出必须减下来。”2013年2月底，经习近平批准，解放军四总部联合印发《厉行节约严格经费管理的规定》，强调军费向“能打仗、打胜仗”聚焦，优先保障军事斗争准备、信息化建设、高新技术武器装备建设、新型作战力量建设、实战化军事训练等重点。2.3行业政策三大方向二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析积极发展混合所有制经济；行业政策方向一——军工研究所改制与资产证券化政策本体允许军工资产股权多元化。中国重工尝试将军品总装制造资产注入上市公司，实现其股权多元化，标志核心军工资产股权多元化开闸。政策解读提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提到百分之三十；一般性企业上缴比例为10%，军工企业5%；上调上缴比例，一些军工企业，需要扩充融资渠道；同时财政资金更能配合政策方向的实施。深化科技体制改革，强化企业在技术创新中的主体地位；军工应用型技术类研究所向企业转制进度可能较快。加快事业单位分类改革，逐步取消学校、科研院所、医院等单位的行政级别，推进有条件的事业单位转为企业或社会组织；允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体；军工研究所作为事业单位将进行分类改革，部分转变为企业。取消行政级别有利于减小改革的阻力。混合所有制企业员工持股制度有望激发军工企业管理层推进股权多元化改革，并绑定企业与管理层、员工利益；2.3行业政策三大方向二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析推动军民融合深度发展。改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域；行业政策方向二——军民融合“深度”融合有望加速民营企业参加武器装备研制进程。此外，军用技术民用化，特别是通用航空、北斗系统的民用化推广值得关注。调整理顺边海空防管理体制机制；推进海域、低空空域开放改革，通用航空、游艇制造可能受益。政策本体政策解读2.3行业政策三大方向二、中国安全局势、国防预算、行业政策分析深化军队体制编制调整改革。优化军队规模结构，调整改善军兵种比例、官兵比例、部队与机关比例，减少非战斗机构和人员。依据不同方向安全需求和作战任务改革部队编成。加快新型作战力量建设。行业政策方向三——新型作战力量建设将加大信息化、海军、空军等新型作战装备投入。深蓝海军、战略空军、机动陆军、信息化全军;推进军队政策制度调整改革。健全军费管理制度，建立需求牵引规划、规划主导资源配置机制;以需定投，破除利益集团阻碍，加快推进新型装备建设。政策本体政策解读三、行业投资主题总结总结美国军工集团发展历史、中国目前的军事局势以及相应的行业政策，得出以下三条投资主线：3.1资产证券化---军工改制、资产运作3.2军民融合---军转民、民参军3.3新型作战力量建设---重点军备受益3.1资产证券化---军工改制、资产运作三、行业投资主题总结中国军工集团资产证券化水平较低目前国外军工集团资产证券化率一般处于70%至80%水平，而我国军工集团的资产证券化率则为30%左右。我国十大军工集团市场化程度各异。以资产证券化率为标志，我们看到兵装集团、中航工业集团资本运作较为活跃。2012年末，航天科技、航天科工、电子科技、兵器工业集团的资产证券化率都在20%左右，相对较低，中航工业、中船重工、中船工业集团的资产证券化率，已经达到40%~60%。中国军工集团2011、2012年资产证券化水平三、行业投资主题总结中国军工集团资产证券化水平较低目前国外军工集团资产证券化率一般处于70%至80%水平，而我国军工集团的资产证券化率则为30%左右。我国十大军工集团市场化程度各异。以资产证券化率为标志，我们看到兵装集团、中航工业集团资本运作较为活跃。2012年末，航天科技、航天科工、电子科技、兵器工业集团的资产证券化率都在20%左右，相对较低，中航工业、中船重工、中船工业集团的资产证券化率，已经达到40%~60%。中国军工集团改制路线图---持续性的重组预期3.1资产证券化---军工改制、资产运作三、行业投资主题总结政策支持：加快事业单位分类改革、深化科技体制改革；管理部门支持：国防科工局正在积极推进军工企业研究所改