长江证券-汽车与汽车零部件行业：重卡行业将面临特别艰苦的一年-110413

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级重卡行业将面临特别艰苦的一年报告要点本篇报告是在我们之前开展的为期四周、跨度十地的草根调研基础上对重卡行业现状的总结与全年的展望，主要探讨了与重卡上市公司股价相关的五个问题：一）了解市场的真实状况很重要，我们进行草根调研是极其有必要的。经过连续的高增长后，重卡及相关零部件股决定股价的关键因素是公司EPS及行业销量的趋势。然而，目前资本市场重点关注的产销快讯数据因存在滞后性对判断当前行业特征帮助不大。二）通过草根调研发现终端实际销售情况与行业数据存在极大的反差。我们在调研中发现，今年以来经销商销售给用户的数据同比下滑20%-30%，而中汽协刚刚发布的产销快讯数据——重卡行业第一季度销售数同比增长8.4%，多出的销量多数转成了全重卡行业的库存。三）我们判断终端市场实销情况不佳的主要原因有5点，这些原因在短期内难以出现反转的迹象：1、燃油税的实施导致用户投资购车的意愿加强，2009-2010年集中购车透支了需求；2、整体上看拉动重卡销量的宏观经济因素表现一般，目前物流需求增速一般，城镇固定资产新开工投资额出现高台跳水，十二五期间大力发展的水利建设对重卡的拉动也不大；3、重卡保有量的增速大大超过公路货运周转量的增速，压制了用户新增购车的需求；4、重卡用户盈利能力恶化，严重影响用户新购车的愿望；5、房地产调控导致开发商资金收紧，对重卡用户和搅拌站的结算周期延长，三角债的压力开始显现。不过，银行信贷收紧主要影响新项目开工，对于重卡用户的购车资金来源影响不大。四）2011年的一些政策法规对重卡行业销量也将产生影响，如排放法规升级、交通部燃油耗值管理办法、GB7258和GB1589的修订。五）投资观点及建议。我们对2011年重卡行业整体看淡，维持年度投资策略中全年重卡行业销量增速区间为-10%至+5%的预测，销量下降与成本上升形成共振，重卡整车企业的盈利受到极大地压制。我们建议投资者谨慎对待重卡股，在股价超跌时可以逢低关注核心动力总成股。预计4月或5月产销快讯数据同比负增长可能性较大，直接对股价形成负面冲击。行业相对市场表现（近12个月）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2010/42010/72010/102011/1汽车与汽车零部件沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较相关研究《2011年汽车行业年度投资策略》《汽车行业运营研究之公告品种篇》《汽车行业运营研究之产能调控篇》分析师：刘元瑞(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490209080266联系人：谭焜元/张乐(8621)[e-mail]/[e-mail]汽车与汽车零部件行业行业深度研究报告由“看好”维持“看好”2011-4-132请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录投资概要...............................................................................................5主要观点...............................................................................................................5风险提示...............................................................................................................6我们为什么要进行草根调研：探寻最真实、及时的数据.......................7重卡股的投资逻辑：“EPS猜顶”的游戏..............................................................7销量是重卡企业利润的核心影响因素....................................................................8草根调研：探索市场真实的状态...........................................................................9重卡行业2011年压力重重...................................................................11终端实销同比出现大约20-30%的下滑.................................................................11去年同期供不应求的情况已是明日黄花................................................................11本轮建储竞赛导致重卡行业的库存绝对数据达到了历史天量................................11各厂商整车销售价格上涨很难，降价压力较大.....................................................13影响2011年重卡行业销量的主要原因.................................................13一、终端需求增速平淡，水利施工对重卡拉动不大..............................................14二、燃油税透支了需求，保有量增速超过公路货运周转量增速............................17三、高保有量致用户成本转嫁能力扭曲，盈利能力大大下降................................18四、银根收紧导致开发商对重卡用户结算周期延长..............................................19五、银行信贷收紧对重卡用户购买力的直接影响不大...........................................20政策法规对重卡的影响不容忽视...........................................................22燃油限值管理办法整体上看将利空重卡行业.........................................................22国IV排放法规实施或导致重卡提前购买...............................................................25重卡股的投资逻辑................................................................................27成本上升与销量下降共振，2011年重卡股股价压力较大......................................27短期股价的影响因素：4-5月产销快讯重卡行业数据............................................29重卡行业股将有分化，核心零部件股将相对跑赢整车...........................................30写在后面的话.......................................................................................313请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：固定资产占GDP之比......................................................................................7图2：潍柴动力PE运行区间.....................................................................................7图3：福田汽车PE运行区间.....................................................................................7图4：中国重汽PE运行区间.....................................................................................7图5：销量是影响毛利率的主要因素..........................................................................8图6：产能利用率与重卡企业毛利率1.......................................................................8图7：产能利用率与重卡企业毛利率2.......................................................................8图8：重卡草根调研行程............................................................................................10图9：成都某重卡中心库外景.....................................................................................12图10：成都某经销商仓廪“分外”充实....................................................................12图11：近期累计库存量急剧上升...............................................................................12图12：2009、2010年建储备情况.............................................................................13图13：各高速公路第5类车流量同比增速................................................................14图14：5家高速公路公司第5类车合计流量情况......................................................15图15：04-10年自卸车销量增速与城镇新开工投资额增速基本同步.........................15图16：09-10年自卸车同比增速与城镇新开工投资额同比月度走势.........................16图17：水利项目投资情况..........................................................................................16图18：农田平整项目对重卡拉动较小........................................................................17图19：水利建设项目对重卡拉动较小.............................................