03项目经济评价指标与方案比选

第二节现金流量分析方法一、项目经济评价指标概述（一）项目经济评价指标设定的原则1、与经济学原理的一致性，即应该符合市场经济效益原则；2、项目或方案的可鉴别性，即应能检验和区别项目的经济效益和费用的差异；3、互斥型项目或方案的可比性，即必须满足共同的比较基础与比较条件；4、评价工作的可操作性，即在评价项目的实际工作中，这些方法和指标是简便易行而确有实效的。（二）项目经济评价指标分类表8-2项目经济评价常用指标分类表划分标准常用指标分类是否考虑资金时间价值静态评价指标静态投资回收期等动态评价指标净现值、内部收益率、动态投资回收期等项目评价层次财务分析指标财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等经济分析指标经济净现值、经济内部收益率等指标的经济性质时间性指标投资回收期（静态、动态）价值性指标净现值、净年值比率性指标内部收益率、净现值率、效益费用比等二、时间性指标与评价方法投资回收期（投资返本年限）：是以项目的净收益抵偿投资所需的时间（常用年表示）。经济含义：反映项目财务上投资回收能力的重要指标。投资回收期包括：静态投资回收期和动态投资回收期。（一）静态投资回收期（Pt）1、定义00tPtt（CI-CO）2、计算1tP上一年累计净现金流量的绝对值累计净现金流量开始出现正值的年份数当年净现金流量3、判据tcPP可以考虑接受该项目可以考虑拒绝接受该项目tcPP4、优点与不足最大的优点：经济意义明确、直观、计算简单，便于投资者衡量建设项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣。不足：（1）只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收期之后的情况，难免有片面性。（2）不考虑资金时间价值，无法用以正确地辨识项目的优劣。因为存在这这样的不足，因此静态投资回收期可能导致评价判断的错误。注意：静态投资回收期不是全面衡量建设项目的理想指标，它只能用于粗略评价或者作为辅助指标和其他指标结合起来使用。（二）动态投资回收期（）1、定义tptttiCOCI'00)1()(2、计算1tP'上年累计净现金流量折现值的绝对值累计净现金流量折现值开始出现正值的年份数当年净现金流量折现值3、判据（与基准动态投资回收期n比较）'tPn考虑接受项目，条件是贴现率取（行业基准收益率）4、优点与不足优点：考虑了资金的时间价值，优于静态投资回收期缺点：（1）计算相对复杂；（2）不能反映投资后的情况，仍具有片面性。三、价值性指标与评价方法价值性评价指标：反映一个项目的现金流量相对于基准投资收益率所能实现的盈利水平。包括：净现值、净年值、净终值注意：最主要又最常用的价值性指标是净现值；在多项目（或方案）选优中有净年值；净终值很少使用。【例题5】投资项目现金流量分析中，常用的价值性评价指标是（）。（2008真题）A．投资回收期B．净现值C．借款偿还期D．内部收益率【答案】B（一）净现值（NPV）1、含义分类：财务净现值（FNPV）：净现值用于财务分析；经济净现值（ENPV）：净现值用于经济分析。经济含义：净现值是反映项目投资盈利能力的一个重要的动态评价指标。2、计算（1）公式法：0()()(1)ntttNPViCICOi（2）列表法【例题6】在投资项目经济评价中，项目净现值是反映项目投资盈利能力的重要动态指标，影响项目净现值大小的因素包括净现金流量和（）等。A.内部收益率B.静态投资回收期C.折现率D.动态投资回收期【答案】C3、判据若NPV≥0，则该项目在经济上可以接受；若NPV＜0，则经济上可以拒绝该项目。如果给定的折现率i是设定的基准收益率ic则：（1）NPV（ic）＝0，表示项目达到了基准收益率标准，而不是表示该项目盈亏平衡；（2）NPV（ic）＞0，则意味着该项目可以获得比基准收益率更高的收益；（3）NPV（ic）＜0，仅表示项目不能达到基准收益率水平，不能确定项目是否会亏损。4、优缺点优点：（1）不仅考虑了资金的时间价值，对项目进行动态分析；（2）考察了项目在整个寿命期内的经济状况；（3）直接以货币额表示项目投资的收益性大小，经济意义明确直观。计算净现值时，以下两点十分重要：（1）净现金流量NCFt，即(CI-CO)t的预计：（2）折现率i的选取：5、折现率的选取一般来说，折现率i的选取有三种情况：①选取社会折现率is，即i=is。进行经济分析时，应使用社会折现率is。社会折现率is通常是已知的。②选取行业（或部门）的基准收益率ic，即i=ic。根据项目的生产技术或企业的隶属关系，选取相应行业或部门规定的基准收益率ic。③选取计算折现率i0，即i=i0。从代价补偿的角度，可用下式表示计算折现率的求法：0010203iiii（二）净年值（NAV）1、含义净年值也称净年金（记作NAV），它是把项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值的各年年末的等额净现金流量值。2．计算先求该项目的净现值，然后乘以资金回收系数进行等值变换求解，即NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)3．判据若NAV≥0，则该项目在经济上可以接受；若NAV＜0，则经济上可以拒绝该项目。注意：用净现值NPV和净年值NAV对一个项目进行评价，结论是一致的。根据公式可知NPV≥0时，NAV≥0；当NPV＜0时，NAV＜0。4．优缺点缺点：一般求净年值NAV，要先求该项目的净现值NPV，因此，在项目经济评价中，很少采用净年值指标。优点：对寿命不相同的多个互斥方案进行选优时，净年值有独到的简便之处，可以直接据此进行比较。四、比率性指标与评价方法比率性评价指标主要包括内部收益率、差额投资内部收益率和净现值率等。（一）内部收益率（IRR）1、含义0)1()(0tnttIRRCOCI特例：若某项目在1年初（零点）投资Ip，以后每年末获得相等的净收益R，则内部收益率可由以下两式表示：(/,,)PIPAIRRnR或(/,,)PRAPIRRnI分类：财务内部收益率（FIRR）：内部收益率用于独立项目财务分析，其判别基准是ic；经济内部收益率（EIRR）：内部收益率用于独立项目经济分析，其判别基准是is。经济含义：内部收益率指标的经济含义是项目对占用资金的恢复能力。也可以说内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承受能力。2、判据应用IRR对单独一个项目进行经济评价的判别准则是：若IRR≥ic（或is），则认为项目在经济上是可以接受的；若IRR＜ic（或is），则项目在经济上应予以拒绝。注意：由于内部收益率不是用来计算初始投资收益的，所以不能用内部收益率指标作为排列多个独立项目优劣顺序的依据。3、计算（1）计算机编程求解（2）人工试算法：通常当试算的折现率r使NPV在零值左右摆动且先后两次试算的r值之差足够小，一般不超过5%时，可用线性内插法近似求出r。内插公式为：112112()NPVrrrrNPVNPV式中：r——内部收益率；r1——较低的试算折现率；r2——较高的试算折现率；NPV1——与r1对应的净现值；NPV2——与r2对应的净现值。公式推导：r1——NPV1r——NPV0=0r2——NPV21122rrNPVrrNPV4、优缺点（1）内部收益率指标的优点①与净现值指标一样，内部收益率指标考虑了资金的时间价值，用于对项目进行动态分析，并考察了项目在整个寿命期内的全部情况。②内部收益率是内生决定的，与净现值、净年值、净现值率等指标需要事先设定基准折现率才能进行计算比较起来，操作困难小。注意：我国进行项目经济评价时往往把内部收益率作为最主要的指标。（2）内部收益率指标的缺点①内部收益率指标计算繁琐，非常规项目有多解现象，分析、检验和判别比较复杂。②内部收益率适用于独立方案的经济评价和可行性判断，一般不能直接用于独立方案之间的比较和选优，但可以用于互斥方案之间的优劣排序。③内部收益率不适用于只有现金流入或现金流出的项目。【例题8】投资项目经济评价中，内部收益率指标的缺点主要表现在（）。（2008真题）A．不适用于只有现金流出的项目B．容易受社会折现率取值的影响C．非常规项目有多解现象D．必须设定基准收益率才能计算E．不适用于只有现金流入的项目【解析】内部收益率是内生决定的，不会象净现值等指标容易受社会折现率取值的影响，选项B和D错误。【答案】ACE（二）净现值率（NPVR）1．定义和计算00()(1)(1)ntttntpttCICOiNPVNPVRIIi净现值率表明单位投资的盈利能力或资金的使用效率。净现值率的最大化，将使有限投资取得最大的净贡献。2．判别标准若NPVR≥0，方案可行，可以考虑接受；若NPVR＜0，方案不可行，应予拒绝。五、经济评价指标的选择经济评价指标的作用：一是用于单一项目（方案）投资经济效益的大小与好坏的衡量，以决定方案的取舍；二是用于多个项目（方案）的经济性优劣的比较，以决定项目（方案）的选取。项目（方案）经济评价指标的选择，应根据项目（方案）具体情况、评价的主要目标、指标的用途和决策者最关心的因素等问题来进行。注意：项目（方案）经济评价，应尽量考虑一个适当的评价指标体系，从不同的角度衡量项目的经济效益，避免仅用一两个指标来作出评价结论。第三节方案经济比选方法一、项目（方案）之间的关系（一）互斥型方案(二)独立型方案(三)层混型方案项目经济评价的宗旨只能有一个：最有效地分配有限的资金，以获得最好的经济效益，即有限投资总额的总体净现值（或净年值）最大。【例题9】在资金有限的条件下，应通过项目方案的经济比选，有效地分配资金，合理配置项目，使有限投资带来的总体（）。（2008真题）A．内部收益率最高B．净年值最大C．净现值率最小D．差额投资内部收益率最低【答案】B二、互斥型方案的比选在方案互斥的条件下，经济效果评价包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验；二是考察哪个方案较优，即相对效果检验。两种检验缺一不可。互斥方案的经济效果评价使用的评价指标可以是价值性指标（如净现值、净年值、费用现值、费用年值），也可以是比率性指标（如内部收益率）。注意：采用比率性指标时必须分析不同方案之间的差额（追加）现金流量，否则会导致错误判断。互斥方案经济效果评价的特点是要进行方案比较。不论计算期相等与否，不论使用何种评价指标，都必须满足方案间具有可比性的要求。（一）计算期相同的情况对于计算期相等的互斥方案，通常将方案的计算期设定为共同的分析期，这样方案间在时间上具有可比性。判据：（1）若采用价值性指标，则选用价值指标最大者为相对最优方案；（2）若采用比率性指标，则需要考察不同方案之间追加投资的经济效益。1、净现值法判据：在多个互斥方案中，只有通过绝对效果检验的最优方案才是惟一被接受的方案。对于净现值法而言，可表达为净现值大于或等于零且净现值最大的方案为相对最优方案。2、费用现值法适用范围：对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，若各方案的寿命期相同，只须进行相对效果检验。判别准则：费用现值最小者为相对最优方案。【例题10】在进行投资项目方案经济比选时，对于仅有费用流量且计算期相同的互斥方案，以（）的方案为最优方案。A.内部收益率最大B.资金成本率最小C.投资回收期最长D.费用现值最小【答案】D3、差额投资内部收益率法（1）差额投资内部收益率的概念及计算210[()()](1)0ntttCICOCICOFIRR（2）求解方法：1）计算机编程求解2）人工试算法：3）差额投资内部收益率的判别准则计算求得的差额投资内部收益率△FIRR与基准投资收益率ic（或△EIRR与社会折现率is）相比较，若△FIRR≥ic时，则投资多的方案为优；若△FIRR＜ic，则投资少的方案为优。多个互斥方案比选步骤：①先按投资多少由少到多排列，②依次就相邻方案两两比较，选择相对较优方案。③被保留方案再与下一个相邻方案比较，计算△FIRR，再进行取舍判断。依此不断进行，直至比较完所有方案，最后保留的方案即为相对最优方案。（3）差额投资内部收益率法的前提