胜兵先胜而后求战.

“胜兵先胜而后求战”－－化工品投资策略展望上海大陆期货研发部刘炳宏2009.12.27主题内容基于上下游未来趋势的基本面分析“广度与深度”决定套利投资思路“先胜而后战”的程序化投机交易未来行情展望及预期操作策略基于上下游未来趋势的基本面分析PVC上游基础原料分析1、原油价格走高70美元，推高乙烯法PVC成本；2、煤炭价格涨幅较弱；3、电石法PVC原料价格涨幅有限、成本优势明显；4、原盐价格长期盘整；5、电价上调明显对成本支撑显著。预计：2010年国际原油价格将前高后低（55$－105$区间振荡），成本支撑将前高后低。数据来源：化工在线上海大陆期货PVC乙烯法、电石法成本比较分析0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002002年2月2002年5月2002年8月2002年11月2003年2月2003年5月2003年8月2003年11月2004年2月2004年5月2004年8月2004年11月2005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00碳化钙(电石)当月产量(折300升／千克)碳化钙(电石)产量当月同比增速（％）1、一方面电石产能将继续释放压制电石价格，另一方面煤炭价格上涨可能性较大，成本推动电石价格上行，但2010年上半年电石法成本优势将持续2、09年上半年进口PVC、LLDPE大增0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月初级形状的聚乙烯进口当月值初级形状的聚氯乙烯进口当月值数据来源：wind上海大陆期货研究部PVC供需潜力不平衡0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002002年2月2002年5月2002年8月2002年11月2003年2月2003年5月2003年8月2003年11月2004年2月2004年5月2004年8月2004年11月2005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00PVC树脂产量当月值PVC树脂产量当月同比（％）60006500700075008000850005/25/200906/02/200906/08/200906/12/200906/18/200906/24/200906/30/200907/06/200907/10/200907/16/200907/22/200907/28/200908/03/200908/07/200908/13/200908/19/200908/25/200908/31/200909/04/200909/10/200909/16/200909/22/200909/28/200910/12/200910/16/200910/22/200910/28/200911/03/200911/09/200911/13/200911/19/200911/25/200912/01/20090500010000150002000025000交易所注册仓单数量PVC指数收盘价01000200030004000500060007000800090002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年E2010年E2011E0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%PVC均价（元/吨）实际需求产能比1、PVC产量增长迅猛2、交易所注册仓单依然较大3、实际需求比产能水平大幅下降导致价格开始长周期缓慢下滑050010001500200025002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年E2010年E2011E-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%产能（万吨）产量（万吨）产能增速产量增速开工率数据来源：wind上海大陆期货研究部PVC表观消费与房地产景气联动0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.001999年2月1999年8月2000年2月2000年8月2001年2月2001年8月2002年2月2002年8月2003年2月2003年8月2004年2月2004年8月2005年2月2005年8月2006年2月2006年8月2007年2月2007年8月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00房屋新开工面积累计值房屋竣工面积累计值房屋新开工面积累计同比(%)房屋竣工面积累计同比(%)-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年E2010年E2011EPVC消费量增速房地产新开工面积增速房地产竣工面积增速1、买房刚性需求仍大量存在2、房价泡沫中性未疯狂3、压制房价两点策略：A、增加房屋供给（利多）B、增加持有成本（利空）统计表明：PVC表观消费增速与房地产新开工面积及竣工面积高度相关。R=0.962009年基数低，房地产当月开工面积屡创新高小泡沫房价引领PVC与房共舞数据来源：wind上海大陆期货研究部中信证券PVC现货价格趋势季度规律明显5000550060006500700075008000850090002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年E2010年E2011E0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%PVC均价（元/吨）产能增速05年价格下跌源于产能暴增08年价格下跌源于金融危机PVC价格规律主要有：1、大多数年份价格年底较年初上涨2、全年呈现N型走势3、一、二季度上涨概率较大上半年涨势图上半年跌势图结论：基于产能需求增速考虑，一季度看涨数据来源：wind上海大陆期货研究部“广度与深度”决定套利投资思路套利策略核心：趋势相近、拟合度高6000.008000.0010000.0012000.0014000.0016000.0018000.002003年7月31日2003年10月31日2004年1月31日2004年4月30日2004年7月31日2004年10月31日2005年1月31日2005年4月30日2005年7月31日2005年10月31日2006年1月31日2006年4月30日2006年7月31日2006年10月31日2007年1月31日2007年4月30日2007年7月31日2007年10月31日2008年1月31日2008年4月30日2008年7月31日2008年10月31日2009年1月31日2009年4月30日2009年7月31日2009年10月31日0.901.001.101.201.301.401.501.601.701.801.90LLDPE现货均价(元/吨)PVC现货均价（元/吨）历史L/V值3000400050006000700080009000100002007年1月11日2007年3月11日2007年5月11日2007年7月11日2007年9月11日2007年11月11日2008年1月11日2008年3月11日2008年5月11日2008年7月11日2008年9月11日2008年11月11日2009年1月11日2009年3月11日2009年5月11日2009年7月11日2009年9月11日2009年11月11日1.301.501.701.902.102.302.50螺纹钢全国均价PVC全国均价VB历史比价2.4002.5002.6002.7002.8002.9003.0003.1002009年5月26日2009年6月9日2009年6月23日2009年7月7日2009年7月21日2009年8月4日2009年8月18日2009年9月1日2009年9月15日2009年9月29日2009年10月13日2009年10月27日2009年11月10日2009年11月24日2009年12月8日LF比价数据来源：wind上海大陆期货研究部套利投资思路总结：基本面不变、强弱不同可套利（低风险投机）1、L/V比例有望继续回归2006年2月－2008年10月的比值区间带1.65附近2、V/Rb比例暂时没有方向，但其近三年规律性比较明显（1.4－2）；比值低位“多PVC、空螺纹钢”，高位反之3、L/Fu比例正在向高位运行（2.9－3），短期未来将出现高位“空LLDPE、多燃料油”机会4、国内外跨品种套利由于汇率、路径等因素对普通投资者风险较多，暂不推荐5、利用产业利润链如原油（3：2：1裂解差套利）参与化工套利数据来源：wind上海大陆期货研究部跨品种投机与套利完美融合•例如螺纹钢与PVC融合案例：•我公司在准确预计螺纹钢价格到5000元顶峰时一方面建议投资者空单介入，另一方面同时利用V/Rb套利规律建立PVC的套保头寸，实现PVC－螺纹钢的稳定盈利。6000650070007500800085002009年5月26日2009年6月2日2009年6月9日2009年6月16日2009年6月23日2009年6月30日2009年7月7日2009年7月14日2009年7月21日2009年7月28日2009年8月4日2009年8月11日2009年8月18日2009年8月25日2009年9月1日2009年9月8日2009年9月15日2009年9月22日2009年9月29日2009年10月6日2009年10月13日2009年10月20日2009年10月27日2009年11月3日2009年11月10日2009年11月17日2009年11月24日2009年12月1日2009年12月8日2009年12月15日350037003900410043004500470049005100pvc指数收盘螺纹指数收盘1.501.551.601.651.701.751.801.851.902009年5月26日2009年6月2日2009年6月9日2009年6月16日2009年6月23日2009年6月30日2009年7月7日2009年7月14日2009年7月21日2009年7月28日2009年8月4日2009年8月11日2009年8月18日2009年8月25日2009年9月1日2009年9月8日2009年9月15日2009年9月22日2009年9月29日2009年10月6日2009年10月13日2009年10月20日2009年10月27日2009年11月3日2009年11月1