证券公司开展外汇业务初探

Highlights本期专辑中国证券01年第0期Highlights本期专辑中国证券01年第0期近年来，作为FICC业务（FixedIncomeCurrencies&Commodities，固定收益、货币及大宗商品）三大支柱之一的外汇业务成为创新型证券公司重点布局的领域。证券公司发展外汇业务有利于推进人民币国际化，为企业、居民提供优质的跨境金融服务，实施人民币“走出去，引进来”双向开放策略，发展人民币外汇衍生品市场。同时，证券公司发展外汇业务有利于提高金融市场效率，服务实体经济，促进证券行业创新转型。然而，证券公司发展外汇业务存在一定困难，应借鉴国际投行和国内商业银行发展外汇业务的经验，结合实际业务情况，积极探索适应自身业务发展的外汇业务发展模式。一、国际投行外汇业务模式及核心竞争力研究（一）国际投行的主要外汇业务模式一是国际投资银行一般为外汇市场交易商，承担做市交易职能，通过为外汇市场获得流动性来获得收益。较大的交易商银行从投机交易和为客户提供流动性来获得收益。以高盛为例，高盛的外汇业务主要为外汇做市业务，01年其外汇做市业务收入.亿美元，占总做市商或其他交易活动收益总额的.％。二是国际投资银行为客户提供外汇电子化交易平台，获取综合收益。如摩根士丹利（MorganStanly），其外汇业务经营的广度和深度使公司拥有充分的客户互动，也使公司能证券公司开展外汇业务初探国泰君安证券股份有限公司固定收益部周文渊蔡年华中国证券01年第0期Highlights本期专辑中国证券01年第0期Highlights本期专辑随着客户需求的发展不断成长。MorganStanly的电子商务外汇交易平台EFX是一个提供包括多个产品的流动性、经纪业务、结算以及为客户提供量身定制解决方案的外汇业务执行提供者。三是外汇代客交易。投资银行通过接受客户委托，依据其委托指示进行外汇买卖，并根据交易金额收取相应的手续费，也包括银行为客户从事资金管理所进行的外汇买入或卖出。四是外汇风险管理。仍以高盛为例，高盛的外汇业务被运用于风险管理中，高盛利用外汇衍生品积极管理风险敞口。在许多情况下，风险管理建立于投资组合或特定的风险基础上。其使用到的主要衍生品包括：外汇远期合约和期货、外汇互换、外汇期权。（二）国际投行发展外汇业务的核心竞争力一是国际投行发展外汇业务有强大的FICC产业链条支撑。FICC部门的业务范畴主要包括固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等。国际投行经过几十年的发展普遍形成FICC业务的完整产业链，这使得其具备提供综合金融服务的能力，提供全方位服务。国际上实力较强的投资银行FICC产业链如表1所示。二是有强大的技术系统支持。0世纪0年代末期外汇电子化交易平台首先在交易商间市场出现，之后交易商之间的电子化交易平台和面向客户的交易系统开发渐成潮流。在强大的技术支撑下，客户通过敲击键盘就可以根据自己的特定需求来成交，也可以通过点击鼠标来买入即期外汇。表1：国际投资银行FICC产业链的业务职能汇总机构名称组织架构业务职能高盛固定收益、货币和商品部，隶属机构客户服务业务在证券、外汇、大宗商品以及新兴的信用业务等和利率相关的领域，处于世界领先地位。固定收益、货币和商品部提供全方位的服务，包括：给不同类型的客户设计成套的融资方案，包括企业、政府和机构，为它们发现机会、设计以及实施交易。提供并且分析市场和产品信息，通过运用多类型的金融和商品产品，帮助投资者执行投资战略。为全部固定收益、货币和商品等主要产品提供做市交易，向客户提供变现服务。固定收益、货币和商品部的业务主要包括销售、交易、金融和研究等。瑞信属于投资银行业务中的交易业务利率产品：主要是政府债券以及相关的场外衍生掉期市场，产品主要包括政府债券、债券期权、利率掉期和期权，以及结构化利率衍生品和向机构提供对长寿风险的结构化管理解决方案。信用产品：为客户提供一系列的固定收益产品和工具，从标准的债券发行和信用分析到为客户特别定制的基金联接产品、衍生工具和结构化产品。结构化产品：为各种形式的证券提供交易、证券化、合成化、承销以及咨询等服务，主要包括房地产支持证券（RMBS）、资产支持证券（ABS）等立足于潜在资产池的衍生品。大宗商品：向客户提供石油、金属等交易服务。摩根士丹利固定收益和商品部，隶属于销售交易部固定收益产品：主要包括提供债券、利率和货币掉期以及其他衍生品的交易服务。为投资者设计、构建并实施各种组合策略来为他们实现投资目标。外汇产品：通过分布在全球各地的个外汇交易中心，为投资者提供小时服务，主要包括和新兴市场货币的即期、远期、期权以及期货交易。大宗商品：作为全球能源以及金属市场的主要参与者，为投资者提供石油、天然气、电力、基本金属及稀有金属的现货交易及相关的衍生品交易服务。从1年以来，一直在为投资者创建风险管理战略方面处于领先地位。巴克莱固定收益、货币与商品部，隶属于市场部信用产品：利用全球性的完整产品线，给客户提供流动性、创新产品和解决方案。利率产品：作为利率产品市场的领跑者，为客户提供主要欧洲货币、美元以及日元市场的利率产品，并提供包括有巴克莱自有系统——BARX在内的多个电子交易执行平台。资产证券化产品：向客户在资产支持证券及资产支持商业票据市场上提供产品构建、全球分销以及交易和产品研究等服务。替客户进行资产证券化产品的交易，并向其提供市场分析等服务。外汇产品：向客户提供全球外汇产品交易执行服务以及外汇风险管理，产品线完整。大宗交易商品：向客户提供多种大宗商品交易服务。新兴市场：在全球设置了伦敦、纽约以及新加坡三个营运中心，携手新兴市场当地的网点，以满足客户的各类需求，提供完整的新兴市场产品。资料来源：国泰君安证券根据公开资料整理。Highlights本期专辑中国证券01年第0期Highlights本期专辑中国证券01年第0期三是完善的激励机制激发了国际投行的创新能力。国际投行市场化的激励机制吸引了大量优秀人才和团队，激发了金融创新动力。而其在外汇业务方面的产品供给能力的提升正是得益于其优秀的产品创新能力，尤其体现在针对不同客户的独特需求定制并创建产品的能力。激烈的市场竞争也激发了国际投行提高收益、降低风险以及优化组织架构等方面的强烈创新意愿。四是国际投行的杠杆较高，资产负债表空间较大，可以促进外汇业务发展。国际投行的融资渠道多样且畅通，在长期融资方面，可以通过IPO上市或发行债券等方式。在短期融资方面，投行主要采取证券回购等方式，并且发达的银行间市场大大增加了投行资金的来源以及使用效率。除了融资能力很强以外，国际投行也充分使用了资产负债表。在00年金融危机前，国际投行通常拥有0倍杠杆率，危机后杠杆率也普遍在1－0倍之间，能够进行大量的债务融资。大量自有资金为发展资本密集型的外汇业务提供了极大支持。五是国际投行具备良好的发展环境。国际金融市场监管较为宽松。即使在最严格的分业经营监管时期，美国投行也可以做除了吸收公众存款以外的所有业务。欧洲投行则是一直处在混业经营状态，在从事业务上几乎没有限制。由于外汇业务中的大量产品尤其是衍生品工具的场外市场交易占比很重，这种比较宽松的监管使得投行和客户双方都能比较自由地使用衍生品工具。此外，国际金融市场结算清算体系、全球金融交易系统的统一技术标准、交易规则的制定等都是按照国际投行的需求制定的，使其在发展外汇业务时具备了先天优势，交易效率高于新兴市场国家的金融机构。二、国内商业银行外汇业务经验借鉴（一）商业银行外汇业务概况目前国内商业银行外汇业务的经营范围主要包括结售汇（人民币外汇交易）和外汇买卖（外币对交易）两个方面，产品覆盖即期、远期、掉期和期权。中资大行一般以代客业务为主、辅助以部分自营业务，而客盘规模较小的股份制银行和大部分外资行则以自营交易为主。商业银行目前的外汇业务集中在经常项目和直接投资项目下，以流程化的业务居多，与贸易融资等业务结合较紧密，交易投资属性强的产品相对较少。（二）国内商业银行外汇业务盈利模式商业银行外汇相关业务的盈利模式大致可分为四种：一是发展不直接影响资产负债表的表外业务，即通常所说的中间业务收汇入，主要有为个人和企事业单位提供的外汇汇出汇入、结算服务，按照客户指示代客进行外汇买卖并收取手续费、外汇资产托管等，体现在损益表下代理业务手续费及托管佣金收入项；二是吸收外汇存款或借入外汇资金，进行外汇贷款的存贷款利息收入，产生外汇净利差，体现在损益表下净利息收入的外币项目；三是直接买卖外汇及其衍生品产生的外汇交易业务收入，体现在损益表的外汇买卖价差收入、投资收益、汇兑损益和资产负债表的资本公积项；四是通过承销外币债券、股票等金融工具，为企业提供外币筹资、并购等咨询服务，也即狭义的中国证券01年第0期Highlights本期专辑中国证券01年第0期Highlights本期专辑投资银行业务，借此收取承销费、顾问费等。外汇交易三大盈利模式为：一是做套息交易，即每种外汇的买卖都设了隔夜利息，因保证金交易有放大效应，所以隔夜利息也就放大了，利息比较可观。主要特点为：（1）利用时间获利，收益相对稳定；（）设定仓位及目标时间后，不用太多的买卖操作及管理；（）需要有充裕的资金，而且保证不挪作其他用途。二是做趋势行情，即当上涨或下跌趋势产生后，行情将会曲折延续相当长一段时间，建仓后可持仓到趋势发生逆转后平仓。主要特点为：（1）获利丰厚；（）适合于自由时间不多、不是天天看行情的投资者；（）需要相当充裕的资金防止意外逆转行情发生。三是做波段行情，即在一个趋势中，行情不是直线发展的，而是曲折波动的，在这些波段中就有巨大的获利机会。主要特点为：（1）短线操作，快速获利；（）需要有相对较多的自由时间，关注行情的每一个波段；（）适合于资金不多、利用小钱获大利的投资者。外汇理财方面，根据产品的不同类型，目前国内商业银行外汇理财产品的盈利模式主要有三种。一是自行组盘模式，即由商业银行通过各种金融工具自行设计和包装外汇理财产品对投资者发售。这种产品将募集的资金用于在资本市场的同业拆放或者购买各国央行的票据，在规定客户无法提前赎回的前提下，资金流动性获得保证，通过利率市场拆放或购买低风险或无风险又具有较高收益金融产品获得收益。自行组盘模式的产品按资金规模是市场上最主要的理财产品，保本保收益或者保本浮动收益，结构简单，预期收益容易实现。符合我国个人外汇投资整体风险偏好较低的特点，是外币理财产品中的主力军。二是背对背平盘模式。与自行组盘模式相对，国内市场余下的外汇理财产品，基本都采用背对背平盘模式。这种模式下发售的产品一般结构较为复杂，产品的设计和发起者都是国际上实力较强的外资行，他们以各种金融衍生产品捆绑的合约形式在市场上出售，而捆绑的金融衍生品，如外汇期权，或是对市场走势有明确的预期与交易对手“对赌”，或是能够实现与自身持有的期权或金融合约敞口对冲。三是投资托管模式。投资托管模式用于合格境内机构投资者（QDII）外汇理财产品，银行运作的方式比较简单，即收取相关管理费用等作为盈利。产品在发售的时候会标明需要收取的费用，而产品条款中向投资者公示的预期收益率也是扣除费用后的收益率。（三）商业银行发展外汇业务的优势商业银行发展外汇业务相对于证券公司来讲具备较多优势。一是商业银行具备较强的市场先发优势，主要包括以下几方面：1．国内外汇市场交易主导权和规则制定优势商业银行是在岸外汇市场交易的主导力量，根据外汇管理局披露的信息，01年人民币外汇市场累计成交1.万亿美元（日均1亿美元），同比增长1.%。分交易主体来看：银行对客户市场和银行间外汇市场成交量分别为.万亿美元和.1万亿美元，占整个外汇市场的比重从上年的%上升至.%。Highlights本期专辑中国证券01年第0期Highlights本期专辑中国证券01年第0期．商业银行较早布局离岸外汇市场，更快融入国际外汇市场中首先是离岸市场人民币