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第三章投资银行二级市场业务2第三章投资银行二级市场业务•二级市场：–也称证券交易市场或次级市场，指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。•二级市场业务：–是指投资银行（证券公司）通过提供证券经纪、做市商、融资融券等与证券交易有关的服务，并借此获得收入的业务。•投资者的证券交易需求为投资银行提供了证券经纪、做市商及融资融券的业务机会。3第三章投资银行二级市场业务【学习目标】掌握投资银行二级市场业务的概念、二级市场业务的具体内容及特点。4学习内容：证券交易基本原理证券经纪业务做市商业务代办股份转让业务融资融券业务期货介绍业务（IB）5第一节证券交易基本原理一、为什么产生证券交易？二、如何进行证券交易？6一、为什么产生证券交易？证券交易的内在原因：（1）证券持有者变现的需要；（2）证券持有者改变资产组合的需要；（3）证券持有者价格投机和套利的需要。为什么需要投资银行参与证券交易？7二、如何进行证券交易？1.交易市场的类型交易市场可分为四种类型：①直接交易市场：交易商品非标准化、买卖双方直接相互搜寻、交易者零星参与，交易效率较低。②经纪人市场：交易双方聘请经纪人来承担搜寻工作，从而提高了交易效率。如：一级市场和大宗交易市场。③交易商市场：交易商专注于某类资产进行买卖，交易商从交易价差中获取利润，市场参与者无需搜寻交易对象直接与交易商进行交易。如：柜台市场。④拍卖市场：所有交易者聚集在同一地点买卖某种资产。相比交易商市场，拍卖市场的优势在于无需在交易商中寻找某种商品的最优价格。纽约交易所是典型的拍卖市场。8四种市场类型的交易效率比较？交易市场类型特点直接交易市场直接相互搜寻，交易效率较低经纪人市场通过经纪人的介绍完成交易交易商市场交易商专注于某类资产进行买卖，市场参与者直接与其交易拍卖市场所有交易者聚集在同一地点买卖某种资产，无需在交易商中寻找某种商品的最优价格表3-1交易市场类型92.证券交易机制•美国证券交易机制：场内交易与场外交易的交易机制不同–场内交易市场：采取特许经纪商制。–每家上市公司必须聘请一名特定经纪商，每名特定经纪商可为多家上市公司服务。•首先是投资人给经纪人下订单，然后经纪人将订单转移给特定经纪商。特定经纪商主要工作有两方面：–一是经纪人，特定经纪商将经纪人送过来的订单按照一定的规则进行匹配交易。在经纪人过程中，特定经纪商实际上组织了一个拍卖市场，并成为“经纪人的经纪人”。–二是做市商，当交易一方找不到合适的另一方时，为避免交易中断，特许经纪商必须运用自己的账户与客户进行交易。102.证券交易机制–场外市场交易，采取多元做市商制。–每家做市商为多家上市公司的股票进行做市，每家上市上市公司聘请多家做市商–做市商之间在报价方面存在激烈的竞争，代表投资者的经纪商需要在多个做市商中寻找最好的价格。11•我国证券交易所的交易机制：–电子撮合竞价机制–不需要特许经纪商，也不需要做市商。•由于交易所实行会员制，因此投资者的证券交易必须通过经纪人来完成，投资银行在其中担当了经纪人的角色。12第二节证券经纪业务•一、什么是证券经纪业务•二、经纪业务的特点•三、经纪业务利润公式•四、佣金制度•五、佣金价格战•六、券商经纪业务的竞争策略13一、什么是证券经纪业务？•证券经纪业务：指投资银行作为证券买卖双方的经纪人，按照客户的委托指令在证券交易所或柜台买入或卖出证券，并按照交易金额的一定比率收取佣金的业务。•我国证券经纪业务的对象包括A股、B股、国债、公司债、企业债、期货、权证等。14二、经纪业务的特点•1.无风险性。–投资银行与投资者之间是一种委托代理关系。–在经纪业务中，投资银行为客户提供代理买卖服务，并根据买卖金融的大小按比例向客户收取佣金•2.业务被动性。–经纪业务量依赖于：市场行情和投资者的交易习惯。•3.竞争激烈。–由于经纪业务相对技术含量不高，进入门槛较低，能提供经纪业务的证券公司很多，该业务竞争异常激烈15三、经纪业务利润公式•在一定时期，假设投资者通过某投资银行买入或卖出某种证券j：–总金额为Sj，佣金费率为Ij，交易所席位费为C1，经纪业务对应的运营成本（包括房租、水电、工资）为C2，管理费用为C3，•则在该时期，投资银行：–经纪业务收入=∑Sj×Ij–经纪业务的利润=∑Sj×Ij-C1-C2-C316•举例3-1：经纪业务利润的计算•假设某证券公司一年内代理股票买卖金额为1000亿元，佣金费率为0.115%，该业务对应的一年总成本为8000万元，交易所席位费为60万元，则该公司一年中经纪业务所带来•利润=1000亿元×0.115%-8000万元-60万元=3440万元17四、佣金制度•经纪商佣金制度主要有固定佣金制和浮动佣金制两类。历史上，有一个从固定佣金制到浮动佣金制的演变过程。•1固定佣金制：–早期证券经纪业务大多采用固定佣金制度，即经纪公司在全国使用统一的费率，佣金费率不因交易量的大小而变化，经纪公司也不得给客户任何形式的回扣和补贴。–1792年，美国24个股票经纪商达成了一项关于相互交易证券及彼此收取最低佣金的《梧桐树协议》，该协议可以被视为现代证券交易18•2、浮动佣金制：–1975年5月1日，美国证券交易委员会颁布了《有价证券修正法案》，规定经纪人须与客户就佣金费率问题进行充分协商，从而打破了以前的固定佣金制度，引入了竞争性的，自由协商的佣金制度。–上世纪80年代，澳大利亚、法国和英国等市场相继取消固定佣金制–韩国于1995年取消了6‰的最高佣金限制，允许自由协商佣金收费。–日本证券市场也于1999年10月全面实行了佣金收费的自由化–2000年，香港联交所董事局决定自2002年4月1日起正式取消证券及期货交易最低佣金制，引入佣金协商制。19•我国经纪商佣金制度：–我国《证券法》第四十六条规定：•证券交易的收费必须合理，并公开收费项目、收费标准和收费办法。证券交易的收费项目、收费标准和管理办法由国务院有关主管部门统一规定。–我国最早的证券交易佣金采用的是3.5‰的固定佣金比例，其市场化程度较低、佣金水平较高。–到2000年，由于证券交易额急剧放大，证券公司佣金收入成倍增长，部分证券公司出于抢占市场份额的考虑开始“佣金打折”，固定佣金实际上已不固定。20•我国经纪商佣金制度：–2000年底，中国证监会经过广泛调查和深入研究，在反复权衡各种佣金改革方案优劣的基础上，提出了最高限额内向下浮动的优选佣金改革方案。–2002年4月4日，证监会经商国家计委和国家税务总局共同发布《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，规定：•证券公司向客户收取的佣金：不得高于交易金额的3‰，不得低于代收的证券交易监管费和证券交易手续费等。•我国现行的证券交易佣金制度，是最高限额内向下浮动的佣金制度21•在佣金自由化下，证券交易佣金水平不断降低•美国•证券交易委员会(SEC)的调查统计表明：1975年美国佣金制度改革以后，佣金费率大幅下降。–佣金自由化以前（1975年），股票交易佣金平均每股26美分；5年后(1980年)下降为平均每股11.9美分；22年后(1997年)则降为平均每股5美分。–1973年，佣金收入占证券行业收入的56%，佣金自由化政策之后，这一比重不断下降，到1991年降到16%。•英国•1986年改革佣金制度之后，平均佣金费率由0.7％下调到0.28％，其中个人投资者的平均佣金费率由1.07％降为0.28％，机构投资者的平均佣金费率由0.42％下调到0.2l％。22五、佣金价格战•佣金价格战：指券商之间为了争夺证券经纪业务市场份额而采取的直接或变象降低佣金费率，以吸引客户的策略。23表3-2截止2010年10月我国证券公司佣金费率水平证券公司佣金率（%）中信证券0.115海通证券0.129光大证券0.097招商证券0.098华泰证券0.101广发证券0.136东北证券0.162国元证券0.117宏源证券0.138长江证券0.121西南证券0.111太平洋证券0.178国金证券0.118平均值0.12524资料3-1：佣金价格战•据证券时报报道，随着佣金战的升级，截至2011年1月份，深圳地区206家证券营业部中，出现亏损的达107家，亏损总额达3642万元。而数据显示，2010年1-7月份，深圳地区证券营业部利润总额为15.66亿元，亏损的营业部有36家，亏损面为18.85%，尚低于全国的30%水平。但仅仅过去半年，深圳地区证券营业部亏损面已扩大至于50%以上。•2010年10月，为了抑制佣金恶战的局面，证券业协会下了《关于证券公司进一步加强证券公司客户服务和佣金管理工作的通知》，要求证券公司根据经纪业务服务成本为基础确定佣金率，并于2011年1月1日开始执行。•《通知》确定了“同类客户同等收费”、“同等服务同等收费”的原则，同时，叫停“零佣金”揽客、向客户承诺收益、进入同行营业场所劝导客户等违法违规和不当竞争手段。业内人士普遍认为，此举确立了券商通过服务收费的合法性，将促进经纪业务由单一通道佣金竞争转向差异化服务竞争。25六、券商经纪业务的竞争策略•（一）提供增值服务•证券经纪服务商包括综合服务经纪商（Full-servicebroker）和折扣经纪商（discountbroker）。–综合服务经纪商：除了执行买卖指令、提供保证金贷款等基本服务外，还提供投资决策相关的信息和建议。有些客户对综合服务经纪商给予充分的信任，甚至将证券账户全权委托给他们。–折扣经纪商：除了提供执行指令、提供保证金贷款等基本服务外，不提供投资决策相关的信息和建议，唯一提供的信息是价格行情况。如Schwab、E*Trade等。•增值服务可以使经纪业务差异化，减少同质竞争，从而避开佣金价格战。26案例3-1•国信证券推出的“金色阳光”增值服务产品，对于“金色阳光”的客户收取3‰的市场最高佣金。根据资金量不同，针对VIP客户的服务具体又分为：“金智慧”、“金锦囊”、“金典”等几个级别，享受的服务从获取机构研究报告、财经资讯到专业的投资顾问咨询、“一对一”服务不等。•虽然目前客户对佣金越来越敏感，但越来越多的客户认可了国信的服务价值，维持了较高的佣金水平。目前“金色阳光”的客户资产占营业部总资产的10%，交易量占比超过了20%。27•根据交易通道的不同，美国股市的交易佣金可以分为三类：•1.网上交易：–网上交易节省了经纪商的场地、人工等成本，佣金标准较低。–我国绝大部分券商推出了网络交易，相当一部分投资者通过网络进行证券买卖。•2.电话交易•3.由经纪人协助下单•以在全美拥有390多家分支机构或营业网点的史考特证券公司为例，其现行的股票交易佣金标准为：–网上交易每单佣金7美元，–电话交易每单佣金17美元，–经纪人协助下单的每单佣金2728资料3-2“小而精”门店模式列入券商转型议程•在佣金战白热化的背景下，券商开始思考新设营业部发展模式。其中，让新设营业部由“大而全”的交易中心转向“小而精”的门店模式已被券商列入议程。在国外，大量的营业部可以变身街边小店,在闹市中心密集设立门店。•越来越多的券商开始反思过去新设营业部盲目“圈地”带来的危害。据记者了解，目前券商都无法回避的问题是：享受全成本佣金费率特赦权的新设营业部，靠低佣金揽进门的新客户正在吞噬老客户的佣金贡献。自佣金费率2008年开始走入下降通道以来，不少老营业部入不敷出，新设营业部想分一杯羹更是举步维艰。•据测算，2007年以前，包括场地租金、硬件设备、职工薪水等先期投入在内，一家新设营业部的投入平均在800万元左右，新设营业部基本在3年后才能实现盈利。•目前新设营业部的成本一般在500万元以下，大部分券商都实现了非现场交易，使得现在新设营业部的投入比以前有所降低。尽管如此，在佣金战持续蔓延的情况下，一些竞争激烈的地区新设营业部实现盈利的时间则延长。•“现在新设营业部盲目圈地的意义已大不如前了。”某证券相关业务负责人表示，从长远看，一些大中型城市营业部网点几乎处于饱和状态。另外，随着科技的发展、非现场交易的兴起、网上营业厅的流行，都将弱化营业部