第七章_营运资本管理

1第七章营运资本政策与营运资本管理2问题的提出如果一家企业因预计销售将快速增长而大量囤积存货，但随后却没有出现预计的销售场面，这对企业意味着什么?3这正是康柏的竟争对手之一计算机制造商Gateway2000在1997年第二季度所面临的问题。存货骤增至4.6亿美元，远远高于正常的3亿美元。更糟糕的是，由于在计算机行业存货过时很快，企业解决这一问题的时间也很有限。于是在第三季度的计划中，公司准备将销货数量提升30%，但由于采取削价销售以减少存货的政策，利润远远低于最初的预测。4Gateway2000在努力缩短存货售出前所占用的时间即存货周转期。货物在出售之前在仓库中停留时间的长短正是本章所要探讨的。5本章主要内容1/经营周期（Operatingcycle）、现金周（Cashconversioncycle）及营运资本政策（Workingcapitalpolicy）2/短期债务融资（Short-termfinancing）3/现金管理4/应收账款管理6一、营运资本概述（一）营运资本的含义广义的营运资本又称毛营运资本（grossworkingcapital），是指一个公司在流动资产上的总投资额；狭义的营运资本又称净营运资本（networkingcapital），是指流动资产减无息债务后的余额。7（二）经营周期和现金周期8现金周转期＝经营周转期－应付账款周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期9（三）营运资本管理内容营运资本管理是对公司短期财务问题的规划与控制，其主要涉及流动资产投资管理和短期融资管理两个方面，具体包括：１、营运资本管理政策；２、短期债务融资方式及其管理；３、主要流动资产项目（现金及应收账款）的管理。10二、营运资本财务政策营运资本财务政策包括两个方面：一是营运资本投资政策，即确定流动资产投资总额和各项流动资产目标投资额的政策；二是营运资本融资政策，即如何确定流动资产的资金来源的政策。11（一）流动资产投资政策不同的行业、不同经营规模、不同利率水平，公司流动资产的占用水平各不相同。12１、宽松的投资政策２、冒险的投资政策３、中庸的投资政策13（二）营运资本融资政策营运资本融资政策是指如何安排永久性流动资产和临时性流动资产的资金来源问题的政策。从营运资本与长、短期资金来源的配合关系，依其风险和收益的不同，主要有三种可供选择的营运资本政策类型。14１、中庸的融资政策(配合型)２、激进的融资政策(冒险型)３、保守的融资政策(稳健型)1516三、短期债务融资短期债务，是指公司需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。短期负债为公司提供了灵活的融资渠道，它可以与公司短期融资需求的期限相匹配，节约融资成本，但也增加了公司的流动性风险。17（一）短期债务融资类型与特点短期债务融资可以分为无息债务融资和有息债务融资两类。无息债务融资主要形式包括商业信用，有息债务融资主要包括短期银行借款、短期融资券等。18短期债务融资的特点如下：速度快灵活性强成本低风险大19（二）无息债务融资－商业信用１、商业信用的形式应付账款应付票据预收账款其他应计项目20２、商业信用的条件预付货款。延期付款，但不提供现金折扣。延期付款，但早付款有现金折扣。21３、商业信用的资本成本放弃现金折扣的机会成本或是享受现金折扣的潜在收益。折扣率360商业信用资本成本＝—————×————————（1－折扣率）(信用期－折扣期)22某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万（2/10，1/20，n/30）。假设短期银行贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的机会成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。23根据供应商提供的付款条件，将有关条件代入公式（10.10）得：放弃10天内付款折扣的机会成本=[2%/（1-2%）]×[360/（30-10）]×100%=36.7%放弃20天内付款折扣的机会成本=[1%/(1-1%)]×[360/（30-20）]×100%=36.36%24由于在折扣期内的机会成本都大于短期融资成本，因此，应该选择在折扣期内付款。但是放弃10天付款折扣的机会成本要大于放弃20天付款的机会成本，则应该选择付款日期为10天内付款，价格为98万元。25（三）有息债务融资１、短期银行借款是指公司向商业银行借入的、期限在一年以内的借款，是公司非自发性短期资金来源的一种主要形式。在我国，短期银行借款是绝大多数公司短期资金来源中最重要的组成部分。26２、短期融资券短期融资券又称商业票据、短期债券，它是由规模大、业绩好、信誉高、风险低的大型工商企业或金融企业发行的无担保可转让的本票，是一种新型的短期融资方式。27类型稳健型配合型激进型流动资产800080008000固定资产500050005000总资产130001300013000流动负债（I=5%）150040006000长期负债（I=10%）550030001000所有者权益600060006000息税前收益250025002500减利息支出625500400息后税前收益187520002100减所得税（30%）562.5600630税后收益1312.514001470净资产收益率21.87%23.33%24.5%营运资本需求650040002000流动比率5.3321.33讨论:不同的营运资本政策对企业报酬和风险的影响单位千元28请比较上例中的三种不同营运资本策略对公司股东收益率、流动比率、资本成本率及营运资本需求的不同影响,以加深对本章核心内容—营运资本政策的理解。29四、主要流动资产项目管理30问题2003年3月初，有消息称，中国彩电巨头四川长虹在美国遭遇巨额诈骗，数亿人民币可能无法追回。据传，长虹2002年出口彩电中有300多万台是由美国的一家叫APEX的公司代理出口的，就是这家公司拖欠了巨额货款。31据了解，四川长虹2002年以全球销售1129万台和出口398万台夺得销售和出口两项第一，而2001年长虹的出口只有12万台，一年内出口增长了33倍多。长虹2002年的应收账款较2001年增加了13.4亿元，同比增长了46.5%。其中仅一年间，APEX公司欠四川长虹的款项由3.46亿元猛增至38.3亿元，占公司应收账款的92%。32有关企业的追收实践表明，账款逾期在半年以内，收回的成功率是57.8%；一年以后，收回的成功率是26.6%；两年以后，收回的成功率只有13.6%。33类似四川长虹这样，以超低价抢占海外市场，减少了存货，扩大了销售，但增大了应收账款投资，难道四川长虹没有认识到这些拖欠款的风险与成本?没有认识到信用与库存对企业目标的影响?34（一）现金预算管理现金预算（CashBudget）是对公司预期现金流入量和流出量的估计，是短期财务管理的主要工具。现金预算不仅指出了在计划期内的融资需求的数量，同时也指出了这些融资需求的具体时间，它是一种在现金流量时间线上确定现金溢缺的方法。351/现金收入预算现金收入包括期初现金余额和预算期现金收入，锁货取得的现金收入是其主要来源。362/现金支出预算现金支出包括预算的各项现金支出，包括采购货款、工资及薪金、租金、债务利息、购置设备、纳税、偿还本金、支付股利等。373/现金余额控制根据收入和支出预算，编制现金预算表，重点加强现金余额的控制。现金预算表的内容主要包括：现金收入、现金支出、现金溢缺、现金融通。它们的相互关系可用公式表示为：期初现金结存额＋预算期间的现金收入－预算期间的现金支出±现金融通=期末理想的现金结存余额38对于现金余额的控制，应视具体的情况而定。一般说来，临时性的现金多余可以考虑归还短期借款或购买短期有价证券。如果这种多余是长期性的，则比较适合归还长期借款或进行有价证券投资，甚至可以考虑分配给投资者。39同样，对于临时性的现金不足，主要通过筹措短期借款或出售有价证券加以弥补，如果是长期不足，则可以利用长期负债或变卖长期有价证券来弥补，甚至可以考虑缩小经营规模。404/最佳现金持有量预算最佳现金持有量，即目标现金余额（targetcashbalance）。建立目标现金余额就是要在持有过多现金产生的机会成本与持有现金不足而带来的交易成本之间进行权衡。41（二）应收账款管理应收账款是公司对外销售商品、提供劳务等所形成的尚未收回的款项，是公司流动资产的重要组成部分，它代表了公司对财务资源的一项主要投资，它是公司短期财务政策的重要内容。421/应收账款的功能与代价功能（１）增加销售（２）减少存货成本（１）占用成本（２）管理成本（３）坏账成本432/应收账款信用分析信用信息来源（1）公司自己的历史经验。（2）客户财务报表。（3）信用评估机构信息。（4）往来银行记录。（5）供应商交易记录。（6）其他公共信息来源。44基本的信用分析方法（１）“5C”评估法（２）信用评分法（３）邓白氏分析法453/信用政策的内容信用政策是指公司对应收账款投资进行规划与控制而确立的基本原则和规范。１、信用标准２、信用条件３、收账政策464/信用政策制定中的财务决策１、信用政策变化分析：成本－效益分析（１）信用标准变化（２）信用条件的变化（３）收账政策的变化47２、最佳信用政策的理论模型从理论上讲，最佳信用政策取决于这样一个临界点：赊销效应带来的增量现金流量恰好等于增加应收账款投资引起的增量持有成本。485/收账管理与保理收账管理包括监控应收账款和收回逾期账款两方面的工作。无论做哪方面的工作，都要付出相应的代价即收账成本。收账管理就是在收账成本与收账收益之间进行权衡，以便采取相应的收账措施。49账龄分析法账龄分析就是通过编制应收账款账龄分析表，将发生在外各笔应收账款按照开票日期进行分类，并计算出各账龄应收账款的余额占总额的比重，以便对应收账款的回收情况进行有效的控制。50应收账款保理(1)应收账款保理的含义。(2)应收账款保理的种类(3)应收账款保理的财务意义