我国货币政策操作与效果分析

1我国货币政策操作与效果分析2框架结构2007年我国货币政策操作背景及其效果分析2008年我国货币政策操作背景及其效果分析2009年我国货币政策操作背景及其效果分析看图说话用数字说话—2007-2009货币政策大事记货币政策委员会及其成员简介3第一部分2007年我国货币政策操作背景及其效果分析4货币政策三大工具总结扩张性货币政策，经济萧条时采用，降低贴现率，降低法定存款准备率，央行买进政府债券。降低利率紧缩性货币政策，经济通胀时采用，提高贴现率，提高法定存款准备率，央行卖出政府债券。提高利率刺激投资和消费抑制投资和消费52007年我国宏观经济形势经济增长偏快2007年上半年GDP达到106768亿元，同比增长11.5%，二季度GDP增速达到11.9%。经济增长由偏快转为过热的趋势更加明显。价格上涨加速上半年消费物价指数CPI比去年同期上涨3.2%，6月份同比上涨4.4%,双双超越央行3%的“警戒线”。7月份CPI增幅升至5.6%，创下近十年的新高。流动性过剩问题突出,货币信贷增长较快长期高储蓄、国际收支顺差、人民币升值是导致流动性过剩的内外原因。6月末,广义货币供应量M2同比增长17.06%,高于年初确定的16%的预期目标;上半年人民币贷款新增2.5万亿元,接近去年全年新增贷款的80%。62007年我国宏观经济形势投资增长过快1至7月份我国城镇固定资产投资同比增长26.6％，比1至6月份降低0.1个百分点。房地产开发投资增长仍然高于平均增幅，一些“高污染、高能耗”行业投资增幅仍然过快。股市火热8月9日两市总市值达到了21.15万亿元，超过了06年我国21.09万亿元的国内生产总值。这意味着我国的证券化率正式超过了100％。8月23日上证指数突破5000点。当前，居民购买股票和基金的意愿空前高涨，并首次超过储蓄存款成为首选，而储蓄和消费的意愿则连续走低。国际收支顺差继续扩大上半年我国贸易顺差累计高达1125亿美元,同比增长83.1%。比上年同期增加511亿美元。上半年，外商直接投资实际使用金额319亿美元，同比增长12.2%。7宏观调控的基调——“稳中适度从紧”（1）2007年六次加息（2）2007年十次上调法定存款准备率，（3）央行在公开市场上频繁发行央行票据。（4）自8月15日起储蓄存款利息个人所得税的税率由20％调减为5％。这一举措相当于增加存款利率近0.5个百分点。2007年我国的货币政策目的：合理调控货币信贷投放，抑制流动性过剩，控制投资增幅，稳定通货膨胀预期，防止经济由偏快走向过热。812007.3.18金融机构一年期存、贷款基准利率上调0.27个百分点22007.5.19一年期存款基准利率上调0.27%，调至3.06%；一年期贷款基准利率上调0.18%，调至6.57%。32007.7.21一年期存款基准利率上调0.27%，调至333%；一年期贷款基准利率上调0.18%，调至6.84%。42007.8.22一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由3.33%提高到3.60%一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由6.84%提到7.02%。52007.9.14一年期存款基准利率上调0.27%，调至3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27%，调至7.29%。62007.12.20一年期存款基准利率上调0.27%,调至4.14%一年期贷款基准利率上调0.27%调至7.47%央行2007年六次加息9央行2007年内十次提高法定存款准备率108月29日央行买入特别国债财政部8月29日向境内商业银行发行了2007年第一期特别国债6000亿元，期限为10年，票面利率为4.3%。人民银行于8月29日进行了公开市场操作，从商业银行买入特别国债6000亿元，这样增加了债券持有规模，有利于增强公开市场操作的灵活性和有效性。112007年货币政策亮点闪烁从“稳健”到“从紧”货币政策紧扣宏观经济脉搏从“稳健”到“稳中适度从紧”，再从“适度从紧”到“从紧”协调配合、组合出击货币政策工具运用更加灵活6次调息，10次上调存款准备金率12（1）扩张性财政政策抵消了紧缩性货币政策的一部分效果。（2）商业银行的存贷差持续加大，商业银行的寻贷冲动强烈。（3）负利率问题。（4）货币政策时滞问题。（5）人民币利率为官定利率，利率难以真实反映货币供求。（6）货币政策和财政政策只能解决经济增长的快慢问题，不能解决经济增长的根本性问题。2007年我国货币政策的紧缩效应不显著的原因13第二部分2008年我国货币政策操作背景及其效果分析142008年我国宏观经济背景2008年,美国“次贷危机”给全球金融带来的影响正愈演愈烈，也影响着中国的经济秩序。此前，中国经济已备受国际石油价格上涨波动、全球经济放缓、人民币汇率升值等国际因素和自身经济发展过热、自然灾害和通货膨胀等国内因素的双重压力。金融旋风突袭，无疑更使中国经济处境雪上加霜。在外部金融危机严重冲击、国内经济增长方式转型、重大自然灾害等多重因素叠加的复杂环境中,中国金融体系总体保持了稳健运行。由于采取了一系列宏观调控应对措施，国民经济继续保持平稳较快发展，总体经济运行良好。在货币信贷层面,货币政策取向日渐宽松,货币供给量增速回落,汇率风险加大;在金融机构层面喜忧参半,银行类机构经营稳健,制度改革顺利进行、非银行类机构经营开始出现困难;在金融市场层面,货币市场成交量持续攀升,市场利率小幅升高回落、债券市场发行规模持续增长,收益率曲线日益平滑、股票市场大幅调整,整体出现价值回归。152008年我国宏观经济形势所面临的问题一是内需增长缓慢，外需快速萎缩二是经济增速回落过快三是价格涨幅依然偏高四是主导产业发展困难五是资产价格大幅调整16（一）实施从紧的货币政策（1～6月）2008年上半年，国民经济继续保持较快增长势头。（1）加大公开市场操作力度针对流动性仍然过多的情况，人民银行搭配使用中央银行票据和以特别国债为工具的正回购操作，尽可能地多收回银行体系过剩流动性。（2）五次上调存款准备金率2008年上半年，人民银行继续运用存款准备金率工具对冲银行体系多余的流动性，先后于1月25日、3月26日、4月25日和5月20日上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点；又于6月7日宣布上调存款准备金率1个百分点，于6月15日和6月25日分别按0.5个百分点缴款。2008年我国的货币政策17（3）通过信贷规划抑制贷款的过快增长进入2008年后，针对贷款扩张压力较大的势头，中国人民银行通过信贷规划控制贷款的增长，要求金融机构根据信贷规划严格控制贷款投放。并不断通过“窗口指导”，提示金融机构加强信贷调控，在年度内合理均衡放款，防止贷款过度波动。（4）实行差别性的货币信贷政策，支持经济结构调整和灾后重建在加强总量调控的同时，人民银行通过实行差别性的货币信贷政策，促进经济结构调整，并加大雨雪冰冻灾区和汶川地震灾区的信贷支持。对涉农比例较高、资产规模较小的农村信用社实行较低的存款准备金率。在提高法定存款准备金率时，对汶川地震重灾区的地方法人金融机构不提高存款准备金率。18（5）保持基准利率不变人民银行在2008年上半年没有提高存贷款基准利率。与此同时，人民银行保持公开市场操作利率平稳，合理引导市场预期。6月末，3个月期、1年期、3年期中央银行票据发行利率分别为33978%、40583%、456%，均与年初相同期限品种利率基本持平。（6）继续完善人民币汇率形成机制改革继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，积极加强和改进外汇管理，继续严格贸易、外商直接投资、个人以及外债收结汇管理，增强对跨境资金流动的监测、分析和管理，有序拓宽资本流出渠道，合理引导人民币汇率预期，促进国际收支基本平衡。2008年上半年人民币汇率升值幅度明显加大。19（二）灵活审慎的货币政策（7～10月）在宏观调控措施的作用下，我国经济增长高位趋缓，前两个季度GDP的增长率分别为10.6%和10.1%，CPI的增长率在2月份达到高点后逐步回落。但CPI的增长率在7月份时仍高达6.3%。并且，PPI的增长率逐步上升，8月份高达10.1%。PPI加快上涨是否会导致CPI反弹成为当时各方关注的焦点。与此同时，次贷危机对我国的不利影响开始显现，沿海地区出口加工型企业出现生产经营困难。在此情况下，中央提出了“一保一控”的方针，即保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨。货币政策一方面保持了连续性和稳定性，另一方面增强了灵活性和针对性，力求在稳定物价与保持经济较快增长之间取得平衡。人民银行从7月份开始在货币政策操作上进行了一系列调整，货币政策逐步放松。2008年我国的货币政策20（1）调减公开市场操作力度暂停发行3年期中央银行票据，调减1年期和3个月期中央银行票据的发行频率，适时增加短期正回购期限品种，保证流动性供应。第三季度累计发行中央银行票据9810亿元，开展正回购操作6000亿元。收回流动性的力度小于前两个季度。9月末，中央银行票据余额为4.67万亿元,正回购余额为2976亿元。（2）下调存款准备金率在次贷危机加剧并引起国际金融市场急剧动荡的情况下，人民银行分别于9月和10月两次下调金融机构人民币存款准备金率。其中，9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行外，存款类金融机构存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人机构存款准备金率下调2个百分点；10月15日起，存款类金融机构存款准备金率均下调0.5个百分点。21（3）下调存贷款基准利率人民银行分别于9月16日、10月9日和10月30日连续三次下调金融机构存贷款基准利率，并于10月27日扩大商业性个人住房贷款利率的下浮幅度，释放保增长和稳定市场预期的信号。其中，1年期存款利率累计下调054个百分点，1年期贷款利率累计下调081个百分点，商业性个人住房贷款利率的下限扩大为基准利率的07倍。与下调存贷款基准利率和法定存款准备金率相配合，中央银行票据发行利率稳中适度下行，引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。（4）有针对性地扩大信贷总量为了引导信贷资源向“三农”、中小企业和灾区重建等重点领域和薄弱环节倾斜，7月、8月，人民银行在年初信贷增量规划的基础上，分别向全国性商业银行和地方法人机构追加了5%和10%的信贷额度，专项用于支持“三农”、中小企业和灾区重建（即所谓“三项贷款”），随后，又取消了对“三项贷款”的增量指标限制。22（三）适度宽松的货币政策（11～12月）进入11月份后，各方面的情况表明，国际金融危机对我国经济的不利影响日益加大，经济增长快速下滑的风险明显增大。11月5日，温家宝总理主持国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议明确提出要实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了进一步扩大内需、促进经济增长的10项措施。随后，国务院又陆续公布了落实适度宽松货币政策的9条措施（简称金融“国九条”）和30条具体措施（简称金融“30条”）。中央提出要实行适度宽松的货币政策后，人民银行随即公布了落实措施，并相继采取行动，切实加大对经济增长的支持力度。2008年我国的货币政策23（1）取消对商业银行的信贷规划限制，加大银行信贷的投放力度取消对商业银行的信贷规划限制，追加政策性银行2008年贷款规模1000亿元（实际高于1000亿元），鼓励商业银行发放中央投资项目配套贷款，提出力争2008年金融机构人民币贷款增加4万亿元以上。（2）进一步下调存款准备金率11月26日，人民银行宣布，从2008年12月15日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率两个百分点。同时，继续对汶川地震灾区和农村金融机构执行优惠的存款准备金率。12月2