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1第六章金融期货交易2本章学习内容第一节外汇期货第二节利率期货第三节股票指数期货3第一节外汇期货一、外汇期货的概念★概念：所谓外汇期货(foreignexchangefutures)，是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割,并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。外汇期货交易则是指在期货交易所中通过喊价成交的外汇合约买卖。外汇期货也被称为外币期货(foreigncurrencyfutures)或货币期货(currencyfutures)。4二、外汇期货的交易规则外汇期货为标准化的合约，每个交易所对外汇期货合约的交易币种、数量、交割月份、地点等都作了统一规定。（1）交易币种（2）交易单位（3）标价方式（4）最小变动价位（5）每日价格波动限制5•（1）交易币种芝加哥商业交易所（CME）是外汇期货的发源地，也是目前品种最齐全的外汇期货交易所。芝商所现有的外汇期货品种有12类，分别是澳元/美元（AD）、加币/美元（CD）、瑞士法郎/美元（SF）、欧元/美元（EC）、英镑/美元（BP）、日元/美元（JY）、纽币/美元（NE）、标准美元/离岸人民币（CNH）、电子微型美元/离岸人民币（MNH）、标准美元/人民币（CNY）、电子微型美元/人民币（MNY）、E-微型欧元/美元（M6E）。6•（2）交易单位外汇期货的交易单位都以各种货币的某一特定的数量来表示。这一特定的数量由所根据各种标的货币同结算货币之间的某一正常的汇率确定。CME各种外汇期货合约规模期货合约品种合约规模期货合约品种合约规模澳元/美元（AD）100000澳币纽币/美元(NE)100000纽币加币/美元（CD）100000加币标准美元/离岸人民币（CNH）100000美元瑞士法郎/美元（SF）125000瑞士法郎电子微型美元/离岸人民币（MNH）10000美元欧元/美元（EC）125000欧元标准美元/人民币（CNY）100000美元英镑/美元（BP）62500英镑电子微型美元/人民币（MNY）10000美元日元/美元（JY）12500000日元E-微型欧元/美元（M6E）12500欧元7•(3)标价方式•在CME的外汇期货市场，除了人民币的期货合约，其他外汇期货统一以每种外币折合多少美元标价，报价采取小数形式，小数点后一般是四位数（日元例外，虽然日元期货也是以四位数的形式报价，但实际上省略了两位数，如报价为0.4728，则实际价格为0.004728）。例如2016年4月18日，英镑期货（BP）2016年6月到期的合约价格为1.4289，即1英镑等于1.4289美元。8•(4)最小变动价位外汇期货的最小变动价位通常以一定的“点”(Point)来表示。所谓点，是指外汇市场所报出的外汇汇率中价位变动的最后一位的数字。但是由于各种货币对美元的汇率中小数点以后的位数不同，所以，同为一个点，不同的货币有不同的含义。在IMM，英镑、加拿大元和澳大利亚元这几种货币的1个点为0.0001；对日元而言是0.000001。外汇期货的最小变动价位是指每一单位标的货币的汇率变动一次的最小幅度。这一最小幅度与交易单位的乘积便是每份外汇期货合约的最小变动价位。9•(5)每日价格波动限制外汇期货的每日价格波动限制一般也以一定的点数来表示。需要注意的是，不同货币的点数的含义不同，所以外汇期货的每日价格波动限制不能根据点数的绝对值来比较大小。还应注意的是，IMM对各种外汇期货规定的每日价格波动限制只适用于开市后的15分钟，15分钟以后不再有任何限制。10IMM外汇期货合约规定币种交易单位最小变动价位每日价格波动限制英镑62500英镑0.0002(每合约12.50美元)400点(每合约2500美元)瑞士法郎125000法郎0.0001(每合约12.50美元)150点(每合约1875美元)加拿大元100000加元0.0001(每合约10美元)100点(每合约1000美元)日元12500000日元0.000001(每合约12.50美元)150点(每合约1875美元)澳大利亚元100000澳元0.0001(每合约10美元)150点(每合约1500美元)11三、外汇期货的交易由于外汇汇率变动风险的存在，为避免因此造成的损失，许多跨国公司、进出口公司以及外汇管理机构都以期货交易的方式进行套期保值，另外，许多投机者也看好外汇期货市场。假设一家公司决定使用期货而不是远期合同来对冲货币交易风险。(a)是应当买入还是售出期货合同?(b)买入或售出多少份期货合同?(e)交割日期如何?12◆外汇期货交易中的套期保值（一）买卖的选择•如果您需要在未来的某个日期用美元买入一种货币，采取的步骤如下：第一步，现在买入适当的货币期货合同；第二步，通过在实际买入货币的当天出售相同数目的期货合同来平仓。13现在将来外汇市场行动：不采取行动买入外汇期货市场买入期货售出期货行动：14•如果您需要在未来的某个日期出售某种货币并购入美元，应采取下列的步骤：第一步，现在出售合适的货币期货合同第二步，通过在实际出售货币的当天买入相同数目的期货合同来平仓15现在将来外汇市场行动：不采取行动售出外汇期货市场售出期货买入期货行动：16一家美国公司70天后要收到300万瑞士法郎的股息，并想把这笔钱换成美元。请问：它在期货市场上应当如何操作来防范货币风险?◆举例17答案70天以后，要出售瑞士法郎并买入美元。公司想对冲货币风险，并使瑞士法郎对美元的汇率保持不变。(a)它想出售瑞士法郎并买入美元。它应当现在出售瑞士法郎的期货，并在70天后实际出售瑞士法郎时将其购回。(b)合同的标准数量是12.5万瑞士法郎，所以现在要出售24份合同，并在以后购回它们以便平仓。18◆举例一个英国公司预计在6个月后会收到400万美元。请问：它如何在期货市场上对冲其进款的风险?非美国公司19答案这个公司不能出售美元期货，因为它们并不存在。但是，它可以进行英镑期货的交易。它应当重述其要求，表明它6个月后需要用美元买入英镑的需求。因此它必须现在就买入英镑的期货，然后在六个月后把它们卖掉以便平仓。20◆举例一个英国公司从日本购入钢材，需要90天之后以日元付款。它如何使用货币期货对冲购买成本的风险?21答案这个公司需要买入日元。在期货市场，它可以通过买入日元期货的方式来对冲这个风险。在期货市场上用美元来购买日元，公司因此需要出售英镑期货(来购买美元)，然后(使用美元)来购买日元期货。90天之后它可以通过买入英镑期货和出售日元期货来平仓。22如果是美元收款或付款应使用多少合同？通常的方法是按照期货合同中隐含的汇率(即今天的合同价格)将其转换成其他货币。◆多少合同23◆举例一个英国公司预期在6个月后会从客户处收到500万美元的进款。它如何通过期货市场对冲其收款风险?当前的即期汇率是1英镑=1.4310美元，相关的英镑期货合同的交易价为1英镑=1.4275美元。如果6个月后的即期汇率是1英镑=1.4800美元，期货价格是1英镑=1.4790美元。请展示如何利用期货交易来对冲货币风险。24答案利用期货市场对冲其风险，它必须买入英镑期货。使用期货合同的价格导出的500万美元的当前英镑价值为：$5000000／1.4275=￡3502627因为英镑合同的标准数量是62500英镑，应当使用的合同的份数是￡3502627／￡62500=56.04份，四舍五入就是56份。这个公司现在应当按1.4275美元的价格购买56份英镑合同，并在6个月之后出售56份合同用以平仓。25(当前)按右边价格买入期货1.4275美元(6个月后)按右边价格售出期货1.479O每份合同的收益O.0515总收益：56份合同×515波动点×每波动点6.25美元=180250美元6个月后从客户处得到的美元付款5000000加：通过持仓终结得到的美元现金收益180250收到的美元总金额5180250六个月后的即期汇率$1.4800通过出售美元得到的英镑收款(5180250／1.4800）3500168.92英镑出售500万美元的期货交易的实际汇率等于5000000美元／3500168．92=1．4285美元/英镑26练习与思考1.一个德国公司90天以后要向一个美国供货商支付美元。请问：它如何使用期货来对冲自己的交易风险?272.一个英国公司4个月后要向中东的一个供货商支付款项。购买价格是以美元计价的，一共是1125000美元。公司想规避汇率变动风险，因此它选择通过期货市场来达到自己的目的。当前即期英镑对美元汇率是l英镑=1.5000美元，这也是当前的期货价格。要求:(a)解释如何利用期货来对冲公司的货币风险。(b)如果4个月后的即期汇率是1.4，期货价格也是1.4，通过期货交易锁定的实际汇率应当是多少?28外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易确保外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。外汇期货套期保值有空头套期保值和多头套期保期两种类型。空头和多头，是指在外汇期货市场上卖出外汇或买进外汇。四、外汇套期保值29（一）空头套期保值•有某种外币收入的美国保值者和有美元支出的非美国保值者可以通过出售该种外币期货合约保值。•◆举例•美国某出口商3月10日向加拿大出口一批货物，价值500000加元，以加元结算，3个月后收回货款。为防止3个月后加元贬值，该出口商拟在CME做外汇期货套期保值。出口时和3个月后的加元现货和期货价格如下：•3月1日3个月后•加元现货价格0.8490美元/加元0.8460美元/加元•6月份加元期货价格0.8489美元/加元0.8450美元/加元30（二）多头套期保值•有某种外币支出的美国保值者和有美元收入的非美国保值者可以通过购买该种外币期货合约保值。•◆举例•美国某进口商2月10日从英国购进价值250000英镑的一批货物，1个月后需以英镑支付货款。2月10日现汇汇率为1.6038美元/英镑，为防止英镑升值而使进口成本增加，该进口商决定买入英镑期货合约进行套期保值，英镑期货合约的标准数量单位是62500英镑，价格为1.6258美元/英镑，1个月后英国英镑果然升值，3月10日现汇汇率1.6875美元/英镑，3月期英镑期货合约价格是1.7036美元/英镑。31远期外汇与外汇期货的区别•远期外汇基本是银行或经纪商或客户之间经由电话或电传来交易，及柜台买卖交易；而外汇期货是在交易所交易。•90%以上的远期外汇都采取实际的外币交割；但99%的以上的外汇期货基本都是在到期前平仓用现金结算差价，而不实际交割外汇。•外汇期货一标准的规格，及有标准的合约大小、到期日、保证金等；而远期外汇则是由交易双方量身定做，并没有标准条款•远期外汇交易中间并无现金进出，而外汇期货为每日结算•远期外汇基本是全球性24小时交易，没有特别的交易地区，但外汇期货则在全球的几个主要的外汇期货交易所。•另外由于远期外汇的交易历史较久，也比较灵活，主要用于国际性的跨国银行之交易，因此交易量远大于期货的交易量。•32第二节利率期货一、利率期货的概念（一）利率风险利率频繁波动，从而具有风险性。以债券为例：有人认为，买债券吃利息是一种无风险投资，买了债券，到期就可以连本带利收回，旱涝保收，无风险可担，这种观点是否正确？利率的猛烈波动无论对债券的买者还是债券的卖者来说，都是一种风险。思考一个现实现象IBM的债券在1995年年初价格是970美元，到了年底已涨到1180美元。如果你在1995年年初购入该公司的债券，并在当年年底抛出，你会获得30％的收益率。其实1995年大公司债券的平均收益率达到了27%，对于投资者而言是难得的机遇。1994年，长期公司债券的收益率是-6％。相对于股票而言，债券的风脸相对较小，可为什么年度收益率之间的波动还如此剧烈?34（二）利率期货的概念利率期货(InterestRateFutures)是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，它标的资产并不是利率，而是和利率有关的存款或固定收益证券。比如短、中、长期国库券，欧洲美元、欧元等。35二、短期利率期货的种类及交易规则1．特点2.交易单位和最小变动价位3.