67证券投资基本分析

8-1本章内容•一、证券投资分析概述•二、宏观经济分析•三、行业分析•四、公司分析8-2一、证券投资分析概述•（一）证券投资分析方法1、基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。证券投资基本分析包括三个方面：1）宏观分析；2）行业分析；3）公司分析。2、技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。8-3一、证券投资分析概述•宏观分析•基本分析行业分析•（本章内容）公司分析•证券投资分析•技术分析：用技术指标来分析•（下章内容）8-4一、证券投资分析概述•技术分析的主要假设–市场行为能反映一切信息–价格呈趋势形态变动–历史经常重演•技术分析的基本要素–价格、成交量、时间和空间•价格和成交量是市场行为的基本表现•时间和空间是市场潜在能量的表现8-5一、证券投资分析概述•（二）技术分析与基本分析的比较基本分析法技术分析法思维方式推理性思维经验性思维假设前提证券的价格围绕其内在价值波动，证券价格的长期平均值与其内在价值相一致市场行为能反映一切信息价格呈趋势形态变动历史经常重演研究对象现存的或潜在的可能影响证券价格的各种外部制约因素证券市场本身研究方向前向研究后向研究分析手段以计量模型和财务分析为主统计分析和图表分析方法分析作用适合长线投资适合短线投资8-6二、宏观经济分析•（一）宏观经济分析概述–影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。–宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。–宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。–宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。–宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。8-7二、宏观经济分析•（二）宏观经济运行对证券市场的影响1、反映宏观经济运行状态的基本变量•国内生产总值与经济增长率•消费总量•投资总量•货币供应量•财政收支•失业率•通货膨胀率•利率•国际收支•汇率8-8二、宏观经济分析2、国内生产总值与经济增长率•国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。•从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。•一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。8-9二、宏观经济分析•宏观经济运行对证券市场的影响3、经济所处的发展周期•宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。•从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征。•证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。8-10二、宏观经济分析•货币政策对对证券市场的影响4、证券市场与利率•证券价格对市场利率最为敏感。•一般而言，证券价格与利率呈反向运动。•市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。•具体原因–利率的升降影响证券的预期收益–利率的升降影响证券的需求–利率的升降影响信用交易8-11二、宏观经济分析•货币政策对对证券市场的影响5、货币供应量与证券市场•在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。•其原因–货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。–货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。–在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。8-12二、宏观经济分析•货币政策对对证券市场的影响6、通货膨胀与证券市场•严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；•严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌；•严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。8-13二、宏观经济分析•货币政策对对证券市场的影响7、货币政策与证券市场•央行货币政策手段–法定准备率–再贴现率–公开市场操作•一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。8-14二、宏观经济分析•财政政策对对证券市场的影响8、财政政策与证券市场行情财政政策手段：•调整税率•改变政府转移支付水平•政府购买水平财政政策与证券市场行情关系：•积极的财政政策有利于证券市场行情的上升•消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用8-15二、宏观经济分析•9、国际经济因素–国际收支对证券市场的影响•逆差——政府紧缩银根——不利经济发展——证券价格下跌–汇率对证券市场的影响•本币贬值——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌•本币贬值——资本流出——证券价格下跌•本币贬值——央行干预对证券市场产生影响–国际证券市场对国内证券市场的影响8-16三、行业分析•（一）行业因素的概念–所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。•（二）行业因素分析的目的和任务–就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。8-17三、行业分析•（三）行业分类–依据市场结构不同•完全竞争行业•垄断竞争行业•寡头垄断行业•完全垄断行业8-18三、行业分析–按行业与经济周期的关系•成长性行业•周期性行业•防御性行业8-19三、行业分析•产品的生命周期8-20产品生命周期各阶段收益和风险状况初创期成长期成熟期衰退期厂商数量利润风险风险形态很少亏损较高技术风险市场风险增加增加较高市场风险管理风险减少较高较少管理风险很少减少甚至亏损较低生存风险8-21三、行业分析•（四）证券投资行业选择应考虑的主要因素–1、行业技术进步–2、行业供求关系的变化–3、行业竞争情况–4、政府的行业政策–5、其他因素•行业在国民经济中的地位、行业的平均利润率水平、行业的市场竞争特征、行业的生产要素特征、行业的风险特征、行业的劳动分工状况、行业的对外开放程度、行业的区域特征、所有制特征等。8-22三、行业分析•（五）行业选择的主要方法–1、行业增长比较分析•判断该行业是否为周期性行业•比较该行业的增长率与国内生产总值增长率•计算该行业销售额占国内生产总值的比重–2、行业增长趋势预测•找出决定行业发展的关键性因素，构造计量分析模型，然后运用计量模型进行预测•利用该行业部门历年的增长率资料，运用统计分析方法或自我回归模型进行分析8-23四、公司分析•（一）公司竞争力分析•（二）公司经营管理分析•（三）公司财务分析8-24（一）公司竞争力分析•（一）公司竞争力分析–1、产品优势分析•产品的异质性分析•产品的品牌效应•产品的品质是否优越•产品的成本控制•产品的市场占有率分析–2、技术优势分析–3、区位优势分析8-25（一）公司竞争力分析–2、技术优势分析•技术人才•技术装备•研发能力–3、区位优势分析•地区经济发展优势•地区环境优势•地区政策优势8-26（二）公司经营管理水平分析•主要看公司的管理状况及管理能力8-27（三）公司财务分析（1）比率分析—盈利能力—资产使用效率—增长能力—资产流动性—负债能力—价值创造（2）比较分析—历史比较—行业比较—先进比较（3）结构分析—收入结构—成本结构（4）因素分解—盈利能力的分解—风险的分解—自我可持续增长能力的分解—成长性的分析8-28（1）比率分析（FinancialRatioAnalysis&Comparison）•建立一系列财务指标，全面描述企业的资产流动性、负债管理能力、资产使用效率、盈利能力、价值创造、市场表现。•将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。•财务比率分析应注意：–结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。–结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。8-29A、流动性分析流动资产流动比率＝流动负债流动资产－存货速动比率＝流动负债•企业为应付日常的生产和销售事务而产生的循环性流动负债，持有必要的流动资产是必要的。•企业若无法在短期内偿付这些债务，则构成了“倒闭”的条件，有面临破产的危机。•因此，常以流动性比率来衡量企业是否具备在短期内将资产变现用以偿债的能力。8-30B、负债管理比率•负债管理能力是反映企业资本结构和偿债能力的重要指标。•负债比率负债总额资产负债率＝资产总额负债总额负债权益比＝股东权益总额资产总额权益乘数＝股东权益总额8-31C、资产管理比率365365销售成本天存货周转率＝存货周转天数＝平均存货存货周转率销售收入（净额）天应收帐款周转率＝平均收现期间＝平均应收帐款应收帐款周转率销售收入（净额）销售收入（净额）固定资产周转率＝总资产周转率＝固定资产平均净额平均总资产8-32D、盈利能力比率100%ROE100%ROA100%EVA税后净利销售利润率＝销售收入净额税后净利股东权益报酬率（）＝平均股东权益税后净利总资产报酬率（）＝平均总资产经济附加值（）=投入总资本（资本报酬率-平均资金成本）8-33E、市场价值比率1100%表示投资人欲赚取元盈余必须付出的代价。可能暗示投资人预期发行企业在未来具有相当大的增长潜力。每股净资产代表股东的历史成本，而市价表示企业在营运上得到的综合评价，因此该指标可衡量公司为股东创造财富的能力。每股市价市盈率＝每股收益每股股利股利收益率=普通股每股市价普通股每股市价市净率每股净资产•市场价值比率在于其以“每股市价”来说明企业的营运绩效。8-34市盈率•市盈率的含义–市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。–这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。–市盈率模型的特点•其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；•当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可以应用市盈率模型。每股净利每股市值EP8-35市盈率评估模型•市盈率评估模型的简单运用–可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析•假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市10元，每股净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条件下，投资者可能选择A股票。–预测股票的出售价格•假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。8-36F、与股票市价相关的股票投资收益分析税后利润－优先股股息每股收益＝发行在外的普通股总数股利总额每股股利＝普通股总额股东权益总额－优先股股本每股净资产＝发行在外的普通股股份8-372、对比和结构分析法（Proportion/ComponentAnalysis）•计算某一时期各年“三表”中各项帐目的比例，然后与本企业历史财务指标、行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比，综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。–历史比较和结构分析–行业平均数比较–行业先进指标比较8-38案例分析1：中国移动（香港）2000-01年度损益表对比和结构分析（1）销售（业务）收入和成本的基本数据和历史对比分析8-39（2）业务收入的历史对比分析和结构分析8-40（3）成本（营运支出）的历史对比分析和结构分析8-41（4）盈利的历史对比分析分析8-42（5）市场份额、经营和盈利综合分析——移动用户增长和市场占有8-43行业收益率在Dell收入所占份额客户机系统（CS）0~8%65%服务器和存储设备（S/S）5~15%12%软件和外部设备（S&P)5~15%13%IT服务（I