财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析

财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析【摘要】：经过改革开放，中国的经济得到了快速发展，其中中小企业就是中国经济主体的一个重要组成部分。但是中小企业由于其自身规模小、资金薄弱等限制性因素，要想发展扩张比较难，必须借助负债融资发挥财务杠杆效应来为企业提高收益，实现企业价值最大化。本文将对财务杠杆的原理、效应、影响因素等进行介绍，并结合中小企业的特点及其财务杠杆应用现状，分析提出几点针对性建议。【关键词】：财务杠杆，中小企业，财务杠杆效应PrincipleandApplicationoffinancialleverageinSMEs【Abstract】:AfterthedevelopmentofChina'seconomicbyreformingandopening,themainstructureofeconomicdiversification,whilesmallandmediumenterprisesisanimportantpartofChina'seconomicagents.However,duetoitssmallscaleandweakcapitallimitingfactor,itishardforSMEstodevelopingandexpanding.soSMEshavetorelyondebtfinancingandexertfinancialleveragetoincreaseprofitabilityforenterprisesandmaximizetheenterprisevalue.Thisarticlewillintroducetheleverageprinciple,effect,influencefactorandsoon,andcombiningthecharacteristicsofSMEsandthecurrentapplicationsituationoffinancialleverageinSMEstomakeafewspecificrecommendations.【KeyWords】:FinancialLeverage,SMEs,Financialleverageeffect引言财务杠杆是企业调整资本结构、提高股东权益收益、实现企业价值最大化的一种有效工具。而中小企业规模小、资金较为薄弱，要想发展壮大仅仅依靠投资人的权益资本是远远不够的，聪明的企业管理者还必须学会合理设置负债融资水平，充分发挥财务杠杆正效应来为企业提高盈利能力，增加企业投资者的权益收益，并能有效规避企业财务风险，实现企业价值最大化。第一章财务杠杆概述1.1财务杠杆的原理杠杆原理在物理学中是指使用一个支点和一根杠杆，通过改变两端力矩的大小，就能用很小的力量抬起很重的物体。那何为财务杠杆呢？财务杠杆又被称为融资杠杆、筹资杠杆，指的是因为存在固定的优先股股利和债务利息，导致每股利润变动额超过税前利润变动额。（DFL）财务杠杆系数等于税后普通股每股收益变动率除以税前利润变动率，而优先股股利和债务利息一般是固定不变的，不论企业的利润是多少[1]。因此当息税前利润增大的时候，每一元盈余所分配的财务费用就会减少，也就代表着这能给股东带来更多的利润。这种由于固定债务利息对投资者收益产生的影响，就称之为财务杠杆，受财务杠杆影响的不是息税前利润而是税后利润。1.2财务杠杆的定义财务杠杆指的是企业在负债过程中因为存在固定利息，当息税前利润增加时，单位收益所分担的利息将降低，从而使得息税前利润的降低率（或增长率）小于企业每股税后盈余的降低率（或增长率）。因为存在财务杠杆的这种效应，伴随着杠杆风险，所以很多学者也总是将财务杠杆系数当做考核财务风险的一种指标。财务会计界对财务杠杆大致有以下两种定义：首先，有人认为财务杠杆是在筹资中适当举债，达到调整资本结构的效果，从而给企业增加额外的收益。正财务杠杆效应可以使得企业的每股利润增加，而负财务杠杆效应将使得每股利润下降。再者，将财务杠杆定义为“企业债务筹资在制定资本结构决策时的运用”。故此财务杠杆又被称为资本杠杆、负债经营或融资杠杆。此种定义强调负债在财务杠杆中的运用。1.3财务杠杆系数计算公式一：财务杠杆系数：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)DFL称为财务杠杆系数；△EPS是税后每股利润变动额；EPS是变动前的税后每股利润；△EPS/EPS代表的是普通股每股收益变动率；△EBIT是税前利润变动额；EBIT是变动前的税前利润；△EBIT/EBIT息税前利润变动率[2]。计算公式二：由EPS=(EBIT-I)(1-T)/N；△EPS=△EBIT(1-T)/N可推出DFL=EBIT/(EBIT-I)T是所得税的税率；I为利息；N为流通在外普通股股数。显而易见，当变动前的税前利润不变时，财务杠杆系数与负债利息成正相关。计算公式三：当有优先股的情况时，一般优先股股利也是固定的，但是股利以税后利润来支付，因此公式可改写成：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]其中：PD为优先股股利。从上述计算公式可看出，如果企业的投资收益率大于负债利率，那么资本收益由于财务杠杆的负债经营的作用而将增加绝对值，从而使得权益资本的收益率大大提高，并且财务杠杆正效应随着负债比率的提高而增大。所以财务杠杆正效应的本质是企业投资收益率大于负债利率，负债经营取得的利润将转化为权益资本，由此将大大提高权益资本的收益率。但是如果企业的负债利率大于投资收益率，那么企业投资获取的利润只能甚至不足以抵消负债经营的利息，这就是财务杠杆负效应的本质[3]。第二章财务杠杆效应及其影响因素2.1财务杠杆的正效应财务杠杆正效应是指企业合理充分利用财务杠杆，使得企业息税前的利润率高于负债资本利润率，大大提高了权益资本利润率。财务杠杆正效应有财务抵税效果(债务利息可以从息税前的利润中扣除，降低所得税额)和降低企业资本成本等综合效果，它对企业经营影响巨大。财务杠杆正效应归纳起来有以下两个方面：（1）负债利息可抵税。负债经营对于企业投资人最重要的优点是它可以给企业带来节税作用，原理是负债融资需要支付的利息可以从税前总利润额中扣除，这就减少了企业的应纳税所得额，从而达到为企业节税的作用。我国和绝大多数国家一样，负债利息都是免征所得税的。用公式可将负债利息和抵税效应进行量化：负债利息抵税效应等于负债利率*所得税税率*负债额。当所得税税率和负债利率确定时，利息抵税效用随着企业的资本负债比率的增大而增大[4]。（2）财务杠杆提高权益收益率。作为企业的债权人，其对企业的现金流量拥有固定索取权，即固定或范围内浮动利息。在企业经营良好的时候，债权人只能得到固定的利息收入，而剩余收益则全部转化为股东的股权收益，从而提高了股东的股权收益收益率，这就是负债经营的财务杠杆正效用。值得注意的是，无论是权益资本获得的收益还是债务资本获得的收益国家都是要征收企业所得税的，所以财务杠杆应是一种税后效用。财务杠杆可以在公式中表示出各因素间的关系，(债务资本利润率一负债利率)*负债额*(所得税税率)=财务杠杆效用。当所得税税率、负债利率确定的时候，财务杠杆效用随着负债资本利润率增大而增大，当负债利率等于负债资本利润率时，财务杠杆效用就变为零；当负债利率大于负债资本利润率时，财务杠杆效用就为负。所以，财务杠杆即可能给企业带来正效应，也可能产生负效应，这将取决于负债利率和债务资本利润率的对比关系[5]。2.2财务杠杆的负效应相对于正效应而言，财务杠杆负效应是指不合理使用财务杠杆，导致企业权益资本利润率的降低甚至变成负数。只要有负债经营，就相对应的存在财务风险，这是必然的。财务杠杆负效应产生的财务风险，可能会给企业造成程度不一的损失。这里财务风险指的是由于财务杠杆的负作用，企业的破产成本和资本利润率剧烈变动而带来的风险系数增大。在企业负债经营时，利息等费用的负担必然会增加，使得当息税前利润率大幅度降低时，必然会大大减少股东的权益资本利润率，即为产生财务杠杆负效应，这样企业可能会亏损甚至破产。所以，企业应该对财务杠杆负效应的产生进行有效管理和控制，正确、科学分析和评测财务风险，并以此制定出有效的对策进行管理控制。总结起来，财务杠杆的负效应有以下表现：负债的持续增长将导致财务危机成本[6]。负债给企业带来杠杆效应，同时也增加了企业的压力，因为还本付息是企业负责融资所必须承担的义务。假如企业经营不好，无法偿还本金与利息，其将面临财务危机，而与此同时财务危机也会增加企业的费用，形成恶性循环，减少企业的现金流。财务危机间接成本、财务危机直接成本都是属于财务危机成本，直接成本是指企业依法破产时所支付的费用，例如资产清算和诉讼过程中产生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等。除了直接成本之外，可能企业在宣布破产前已经承担了巨大的间接财务危机成本，比如，由于企业过多的负债，可能消费者会因此质疑企业服务质量和信誉，最终拒绝使用该企业的服务或产品；由于资金缺乏，企业不得不减少投资，可能将错过很好的商机；供应商也可能会因为企业负债太多而拒绝合作。等等这些间接成本给企业带来了巨大的负面影响，并且这种影响会随着企业负债的增加而变得更加严重。2.3财务杠杆对财务风险的影响财务风险是指企业负债经营，财务杠杆过高，，股东资本收益率大幅度下降的风险，或者企业无法偿债，导致企业破产的风险。负债经营的企业才有财务风险，财务风险主要的表现形式是现金性的财务风险，即在特定时日，现金流入量低于现金流出量，即收不抵支而导致的到期无法偿本付息的风险。如果企业一味的想着提高财务杠杆水平，追求财务杠杆带来的利益，将会加大企业负债压力，增加负债也将必然增加企业的财务风险。而企业负债水平高、财务风险高，则相对应的债权人无法按期收回本金和利息的风险也将增大，这就导致了企业负债融资成本的增加，而企业投资者与此同时也必将要求更高的投资回报率，因为此时的企业风险的很大，高投资回报率是作为对高风险的一种补偿。如此一来，企业在发行债券、股票等融资活动中的成本将大大提高。因此，企业的财务杠杆水平不能无限度地扩张，而应该保持在平均总资金成本攀升的转折点。2.4财务杠杆效应的影响因素（1）普通股收益水平：主要因素有息税前利润以及固定资本成本(优先股股利和固定的债务利息等)。从之前文中可知道财务杠杆系数的计算公式为DFL=EBIT/(EBIT-I)，这里假设固定债务资本只考虑负债利息。①固定资本成本：从上述计算公式可以看出，企业在相同的息税前利润率和负债比率的情况下，企业的财务杠杆系随着负债资本利率的增大而增大；反之，负债资本利率越小，财务杠杆系数也越小。显而易见，固定资本成本与企业权益资本收益率的变化方向是相反的，即权益资本的收益率随着负债资本利率的降低而升高、升高而降低；而债务资本利率与财务杠杆系数的大小的变化方向总是相同的，债务资本利率越高，财务杠杆系数就越高。②息税前利润率：由财务杠杆系数的计算公式可以看出，在假定其他因素不变的条件下，企业的财务杠杆系数随着息税前利润率的提升而变大。可见财务杠杆系数与息税前利润率成负相关，其变化方向是相反的。而在其他因素固定不变的情况下，由权益资本收益率的计算公式可知，息税前利润率与权益资本收益率是正相关的，其变化方向相同[7]。（2）所得税税率水平：将公式进行变换可以得到新公式DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]从中可以看出，如果将优先股股利考虑进去，财务杠杆系数随着所得税税率变大而变大，随其变小而变小，两者是正相关的。（3）资本结构：资本结构是指企业总资本中各类资本来源所占的比例，而负债融资也是资本的一项重要来源，所以用资本负债比来表示企业负债与资本的比例，它是企业财务杠杆与财务风险的重要影响因素之一。对于企业财务杠杆系数，负债比率与债务资本利率有着类似的作用，当息税前利润率和债务资本利率不变的条件下，财务杠杆系数随着负债资本的比例增大而增大，两者是正相关的。负债资本的比率和息税前利润、债务资本利率都会影响权益资本收益，但是负债资本比例对权益资本收益率有着其特殊的影