证券业互联网金融发展模式研究

1中国证券01年第0期Highlights本期专辑互联网金融，是指依托于社交网络、搜索引擎及云计算等互联网工具和移动通信技术，实现信息中介、支付和资金融通等业务的一种新兴金融服务模式。与传统金融不同，互联网金融充分利用（移动）互联网等工具，使传统金融业务具备参与度更强、协作性更好、交易成本更低、操作更便捷等一系列特征。互联网金融是在实现安全、移动等基础上，为满足和发掘用户新的需求而产生的新模式和新业务，是传统金融行业与互联网精神相结合的新兴领域。理论上，任何涉及到广义金融的互联网应用，如在线金融产品销售、金融电子商务、在线理财、第三方支付、PP、众筹等都属于互联网金融范畴。中国互联网金融起步较晚但发展迅速，目前仍缺乏相应法律法规，面临着监管缺失问题。如何充分借鉴、吸收成熟市场经验教训对尚处在试错阶段的中国互联网金融具有十分重要的意义。在系统研究、借鉴成熟市场互联网金融发展经验基础上，本文全面梳理了国内券商对互联网金融的探索和尝试，并提出了相关政策建议。一、成熟市场互联网金融现状互联网金融形式多样，但若按业务本质属性分，互联网金融大致可分为三大模式，即支付式互联网金融、理财式互联网金融和融资式互联网金融。我们系统梳理了成熟市场互联网金融历程和现状，具体论述如下。（一）支付式互联网金融现状互联网支付，是指利用手机、网络等载体通过交易支付平台提供的网络支付方式。美国较早证券业互联网金融发展模式研究财达证券有限责任公司宣宇——国际经验与中国实践1Highlights本期专辑中国证券01年第0期1PayPal是美国电子商务巨头eBay在1年成立的子公司，目前拥有超过一亿的全球注册帐户，占据美国第三方支付的主要市场。2这些特定条件包括：特定的金融支付业务支撑环境、准确的市场定位与恰当的市场时机、灵活坚决的扩张战略与有效的风险控制、特定的法律与政策环境等。即使拥有雄厚金融背景的花旗银行，以及具有强大品牌的YahooPaydirect，因长时间竞争导致无法盈利而退出第三方支付市场。就建立起了一个高效、稳定、安全的金融支付系统，当前美国在线支付主要有信用卡收款、第三方支付、移动支付三种方式，其中最典型的是信用卡收款。基于安全成熟的个人信用体系、完善的基础设施以及先进的互联网技术和完备的金融监管措施，信用卡消费已覆盖到美国几乎所有消费领域。第三方支付也是美国常用的在线支付方式。美国最大的第三方网络支付公司是PayPal1。虽然PayPal技术与业务模式容易复制，但由于市场先占优势及若干特定条件促成PayPal获得了巨大成功2。近年来，随着移动社交平台爆发式增长，移动支付应运而生。发达国家完善的网络基础设施为移动支付提供了良好保障，移动支付本身也能明显改善用户体验、减少交易成本。在信用卡和互联网第三方支付发展已比较成熟的情况下，移动支付成为未来的关键领域。创立于00年的美国Square公司是行业佼佼者，其主要解决个人和企业移动端支付问题，最主要收入来源是向用户收取交易服务费。在信用体系较为完善的日本，在线零售市场前三位的支付手段是信用卡、货到付款和银行转账，而第三方支付目前几乎没有市场。日本最大的电子商店“乐天市场”七成交易额都是通过信用卡支付的，消费者在“乐天市场”的消费记录可以作为信用卡授信依据。对乐天而言，信用卡是把控消费资金来源的重要支付手段，与电商业务关系紧密（其作用相当于支付宝对于阿里巴巴）。因此，乐天将“乐天信用卡”作为其金融发展的绝对核心，投入了大量资源。然而在券商方面，当前还没有单纯券商支付式互联网金融盈利模式。（二）理财式互联网金融现状互联网理财，是指相关机构通过互联网向投资者提供理财类金融产品的交易和服务。成熟市场中券商经纪业务和财富管理业务，都与互联网理财相关。1．经纪业务模式券商经纪业务的互联网金融模式又可分为传统经纪业务和（初期阶段的）纯网络经纪商两种模式。（1）传统经纪业务模式传统的证券经纪业务模式典型代表是美国盈透经纪商（InteractiveBrokers，IB）。作为美国最大的非银行券商，盈透证券主要通过为客户提供传统的证券交易服务获得佣金和做市收入，客户可通过其强大的交易平台，直接参与全球10多个交易所（中心）进行股票、外汇、期货、期权、债券和基金等产品的交易。但这种模式因佣金较低，不提供其他附加服务（如投资咨询），主要服务高频交易的专业投资者。（）发展初期阶段的纯网络经纪商模式在纯网络经纪商发展初期，依托强大IT技术和网络经营体系（无实体营业点），通过低佣金提供股票和债券经纪业务。其中代表券商有美国的E*trade、日本的Monex、韩国的Kiwoom。我国资本市场个人投资者占比较高（与韩国相似），Kiwoom模式更有代表性。1中国证券01年第0期Highlights本期专辑Kiwoom在000年成立之初即发布操作便捷的网上交易平台HTS（HomeTradingSystem），并于00年推出“M-hero”，以极低佣金率（0.0%，仅相当于当时行业平均水平的.%）抢占市场，市场占有率在00年初跃居首位。此后随着智能手机兴起，移动市场成为主要的新增客户源，Kiwoom在010年正式推出基于ios和Android两大平台的手机客户端，011年又开发出基于平板电脑客户端HeroT和OpenWeb，同时推出手机交易首月佣金全免的竞争方案。Kiwoom在年间成功跻身移动交易市场首位，占据0%的市场份额。较低佣金率是经纪业务模式互联网金融的显著特点，在位公司主要靠规模效应和市场先占优势排挤新进入者。但是，低廉佣金率并不是长期竞争优势。由于同质竞争严重、定价能力缺失，经纪业务模式发展面临困境，出现“只见客户增长，不见业务盈利”的尴尬局面，普遍面临转型压力。在此背景下，Kiwoom在00年与银行合作推出“M-bank&stockservice”，拓展客服内容；01年收购Sam-shinSavingBank开始转向综合金融服务。表1Kiwoom发展历程项目时间发展举措经纪业务000发布操作便捷的网上交易平台HTS00推出手机交易产品M-hero；率先推出0.0%佣金率010推出智能手机交易端HeroS和MobileWeb011推出平板电脑交易端HeroT和OpenWeb业务转型00与银行合作推出M-bank&stockservice01收购Sam-shinSavingBank，转向综合金融服务商01开始网上投资咨询服务项目Ki-Wo-Dream来源：公司公告，作者整理．财富管理模式该模式下的网络经纪商除了经纪佣金收入外，主要收入来源是为客户提供财富管理服务收入。该模式一是以摩根、美林为代表的传统证券经纪公司；另一类是以嘉信理财、SBI集团为代表的综合型证券经纪公司。（1）突出研究与客户的定制化模式摩根资产管理（J.P.MorganAssetManagement）是隶属于摩根大通旗下的全球最大资产管理公司之一，通过互联网提供资产管理服务，客户可以通过公司网页开立账户、获取理财知识和专业投资研究。不同于网络券商的低价战略，摩根定位于高净值投资者，其核心优势在于强大的研究能力和经验丰富的投资顾问3。差异化和个性化财富管理服务是摩根资产管理的最大特色，通过网站交互式问答测试，确定客户风险偏好和现时需求等信息，提供相适应的理财计划。此外，摩根资产管理还为客户提供实时监测服务，及时通过邮件向客户提供资金风险监测报告、买卖点提醒等服务。近十年来，摩根资产管理收入从00年的0.亿美元稳步攀升至01年的11.0亿美元，在摩根大通的非利息收入中的占比最高4。摩根资产管理作为侧重研究和客户定制化的成功案例，值得国内券商学习借鉴。（）嘉信理财的细分模式嘉信理财是世界最大的网上理财交易公司，提供证券经纪、银行、资管等相关金融业务，目标用户群定位为中低端投资者、最低账户余额要求1000美元。互联网快速发展初期，嘉信即开始3目前摩根资产管理有00多位全球专业投资顾问，管理资产总值近1.万亿美元，其旗下管理资产类别涵盖现金、固收、股票、对冲基金、不动产基金和私募股权基金等，基于强大研究能力相继推出“动态计量模型基金”、强调稳健收益与高流动性的“强化收益产品”、专注企业逆转契机的“复生基金”、不受市场多空影响的“市场中立对冲基金”以及近年的“相对价值基金”和alpha基金等创新投资产品。4除00年外，00年至01年间该比例稳定在0%左右。1Highlights本期专辑中国证券01年第0期建立互联网平台，将经纪业务和基金等理财服务捆绑，大规模收编中小零散客户。嘉信理财设立免费“共同基金账户”吸引投资者进入共同基金超市，从基金公司收取费用、投资者资产账户获取保证金利息。嘉信针对中产阶级提供低廉佣金费率和一定的信息咨询服务，资产管理和研究咨询等增值服务所占比重不断提高，目前嘉信理财资产管理费收入已经超过0%。嘉信的成功之处就是细分客户，针对客户特点细分市场，对不同的人群提供差异化的专业服务。（三）融资式互联网金融现状互联网融资，是指借助互联网和移动通信技术实现资金融通的新兴融资模式。融资式互联网金融的作用是充当金融中介，其中PP（peertopeer，点对点网络技术）是一种常见的网络融资平台。PP网络信贷是指个人或法人通过独立的第三方网络平台相互借贷，借款人在平台发放借款标，投资者进行竞标向借款人放贷，平台通过安排多位出借人共同分担一笔借款额度来分散风险，同时也可帮助借款人以较为优惠利率获得融资。近十年来，PP在世界各地蓬勃发展。英国ZoPa作为全球第一家知名PP平台，截至01年底已促成约亿00万英镑贷款；Prosper和LendingClub是美国两家主要的PP平台，截至今年二季度，两家PP平台已分别发放贷款近10亿美元和0亿美元，近三年来两平台年贷款增速都超过100%，月均环比增速超过10%。英国第三方调查机构Nesta预测，目前英国每年通过PP平台完成的贷款额超1亿英镑，而市场潜在年贷款需求高达100亿英镑。这表明，尽管近三年PP已进入高速发展期，但市场潜力仍有待充分挖掘。但国外PP发展也并非一帆风顺。00年美国PP网贷平台出现非常严重的诈骗、违约现象，美国政府为此出台了一系列监管措施，强制信息披露要求来保护放款人，并要求实行实名注册登记制，从而有效遏制了PP平台风险。融资式互联网金融还包括另一种重要模式——众筹。众筹是指项目发起者利用互联网发动众人力量，集中大家资金、能力和渠道，为小企业或个人某项活动、项目或创办企业提供资金援助的融资方式。按募资形式，众筹大致可划分为三类模式：基于捐赠行为众筹、基于购买行为众筹和基于投资行为众筹。投资类众筹又分为债权众筹和股权众筹。一般狭义上的众筹通常指股权众筹，即融资者借助互联网融资平台为企业融资，投资者据此获取股权回报。众筹在00年前后起源于美国，00年上线的Kickstarter是现在最大的众筹平台。数据显示，01年Kickstarter用户达00万，参与了总计.亿美元的项目众筹，平均每天筹集10万美元。出于保护投资者，01年以前美国是禁止股权众筹的，直到01年颁布Jobs法案后才逐渐放开了对股权众筹的限制。当前股权众筹正处在起步阶段，国际上还没有成熟的股权众筹模式。图1摩根资产管理收入情况资产管理收入（千万美元）资产管理收入/非利息收入1600140012001000800600400200060%50%40%30%20%10%0%20032004200520062007200820092010201120122013数据来源：JPMorganAnnualReport（00-01），作者整理1中国证券01年第0期Highlights本期专辑二、国内券商互联网金融实践国内互联网金融起步较晚，但发展迅速。01年可谓中国互联网金融元年，阿里巴巴、京东、百度等互联网巨头纷纷