9.1资本结构

第九章资本成本和资本结构第一节资本成本一、资本成本概述它是一种机会成本，指公司以现有资产获得的符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率，是投资项目取舍的收益率，在数量上它等于各项资本来源的成本按其在公司资本结构中的重要性加权计算的平均数。资本成本一、资本成本概述总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的大小。融资规模是影响且资本成本的另一个因素。决定资本成本高低的因素二、个别资本成本个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本。二、个别资本成本简单债务的税前成本最简单的债务是没有所得税和发行费，按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型确定债务的成本。债务成本（一）债务成本NiidiiKIPP10)1(简单债务的税前成本债务的成本是使下式成立的Kd(内涵报酬率）P0--债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；Pi--本金的偿还金额和时间；Ii--债务的约定利息；N--债券的期限，通常以年表示。（一）债务成本例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面利率11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：11%K)K(1100)K(111%100)K(111%100)K(111%100100d3d3d2dd银行借款的成本与债券类似，债务成本就是其借款合同利率。（一）债务成本债务的手续费不能忽视时，债权人的收益率则不等于债务人的成本，债务人得到的金额要扣除手续费。含有手续费的税前债务成本假设发行费用占债务发行价格的百分比为F，则债务成本是使下式成立的KdNiidiiKIPFP10)1()1(（一）债务成本例2：续前例，手续费率为2%，则税前债务成本为：含有手续费的税前债务成本11.8301%K)K(1100)K(111%100)K(111%100)K(111%1002%)-100(1d3d3d2dd（一）债务成本在考虑所得税的情况下，债务人的利息支出可以减少其所得税。所得税影响的简便算法是用税前债务成本率乘以（1-税率）含有手续费的税后债务成本例3：续前例，假设所得税税率为30%，税后债务成本为Kdt8.2811%30%)-(111.8301%t)-(1KKddt（一）债务成本NiidtiiKtIPFP10)1()1()1(含有手续费的税后债务成本例4：续前例，假设所得税税率为30%，则税后债务成本为Kdt为:8.4827%K)K(1100)K(130%)-11%(1100)K(130%)-11%(1100)K(130%)-11%(11002%)-100(1dt3dt3dt2dtdt（一）债务成本折价与溢价发行的债务成本例5：续前例，假设该债券溢价发行，总价为105万元：%6030.6K)K(1100)K(130%)-11%(1100)K(130%)-11%(1100)K(130%)-11%(11002%)-105(1dt3dt3dt2dtdt（一）债务成本例6：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元：%4989.10K)K(1100)K(130%)-11%(1100)K(130%)-11%(1100)K(130%)-11%(11002%)-95(1dt3dt3dt2dtdt折价与溢价发行的债务成本例题某企业发行一笔期限为3年的债券，债券总面额为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税税率40%，债券按发行价格为1200万元，则该债券的成本为？%65.2K)K(11000)K(130%)-12%(11000)K(130%)-12%(11000)K(130%)-12%(110003%)-1200(1dt3dt3dt2dtdt（二）留存收益成本留存收益是指企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分配的税后利润留存与企业，实质上是对企业追加投资。（二）留存收益成本1、股利增长模型法2、资本资产定价模型3、风险溢价法（二）留存收益成本股利增长模型法GPDKs01KS--留存收益成本；D1--预期年股利额；P0--普通股市价；G--普通股利年增长率。股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增长率递增则留存收益成本的计算公式为：例题某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元，则其成本为？答案%16%1256%)121(2sK（二）留存收益成本)(FmFssRRRRK资本资产定价模型法率平均风险股票必要报酬股票的贝他系数无风险报酬率mFRR例题某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股贝他系数为1.2。则留存收益的成本为？答案%8.14%)10%14(2.1%10sK（二）留存收益成本CdtsRPKK风险溢价法%)5~%3(Pc风险溢价债务成本RKdt（二）留存收益成本一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风险溢价。风险溢价法（三）普通股成本GPDKnc01（三）普通股成本如果将筹资费用考虑在内，则GFPDKnc)1(01例题公司增发的普通股的市价为12元／股，筹资费用率为市价的6％，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11％，则维持此股价需要的股利年增长率为()。（2000年,1分）Ａ．5％Ｂ．5.39%C．5.68%D．10.34%答案【答案】B【解析】股票的资金成本率=[D1/P×（1－f）]+g股票的资金成本率=11%=[0.6（1+g）/12×（1－6%）]+gg=5.39%三、加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：jnjjwKWK1Kw－加权平均资金成本Wj－第j种资金占总资金的比重Kj－第j种资金的成本例题某企业账面反映的资金共500万元，其中借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。则该企业的加权平均资本成本为：答案%09.10500100%11500250%26.1150050%17.9500100%7.6