长江证券--钢铁行业2010年度投资策略：弱势均衡下的需求波动(PPT)

汇聚财智共享成长弱势均衡下的需求波动钢铁行业2010年度投资策略汇聚财智共享成长目录一、价格低迷伴随产量高企的2009年二、依然快速释放的供给压力三、民间投资复苏带来的需求结构性增长四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会汇聚财智共享成长钢价从高位大幅回落，整体行业陷入低迷；刺激的财政政策带动钢铁消费量增长；粗钢产量屡创历史新高，产能利用率维持高位。图1：2009年国内钢价整体低迷资料来源：Mysteel，Wind,长江证券研究部2009年钢铁行业整体回顾：价格低迷伴随产量高企图2：国内粗钢产量屡创新高，供给压力大10012014016018020022024005-Jan-0705-Mar-0705-May-0705-Jul-0705-Sep-0705-Nov-0705-Jan-0805-Mar-0805-May-0805-Jul-0805-Sep-0805-Nov-0805-Jan-0905-Mar-0905-May-0905-Jul-0905-Sep-0905-Nov-09300035004000450050005500Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09-20%-10%0%10%20%30%40%50%当月粗钢产量同比增长汇聚财智共享成长外需低迷，出口减少进口增加，并实现2006年以来首次净进口；国内外钢价倒挂，是出口大幅下滑的主要原因；随着价差减少，净出口有所恢复。图3：钢材进口有所提升资料来源：Wind,长江证券研究部2009年钢铁行业整体回顾：外需低迷，净出口大幅下滑图4：出口不断下滑，目前有所恢复80100120140160180200Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%当月数量同比增长100200300400500600700800900Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09-100%-50%0%50%100%150%200%当月数量同比增长汇聚财智共享成长图5：判断钢价未来走势对把握股价波动具有指导意义资料来源：Wind，长江证券研究部钢价是钢铁行业取得超额收益的必要条件股价表现基本与钢价同步；2007年之后股价有提前表现的趋势。0246810121416182028-Jul-0024-Nov-0030-Mar-0120-Jul-0116-Nov-0122-Mar-0212-Jul-0208-Nov-0207-Mar-0304-Jul-0324-Oct-0320-Feb-0418-Jun-0408-Oct-0428-Jan-0503-Jun-0523-Sep-0520-Jan-0626-May-0615-Sep-0612-Jan-0711-May-0731-Aug-0728-Dec-0718-Apr-0808-Aug-0805-Dec-0803-Apr-0924-Jul-09050100150200250股价Myspic钢价指数汇聚财智共享成长目录一、价格低迷伴随产量高企的2009年二、依然快速释放的供给压力三、民间投资复苏带来的需求结构性增长四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会汇聚财智共享成长过去十年年度粗钢产量迅速增长，增长幅度达4倍；2009年月度粗钢产量屡创新高；未来两年新增供给压力仍然较大。图6：粗钢产量十年来迅速扩张资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部2009年钢铁行业产量超预期增长，供给快速释放图7：月度粗钢产量屡创新高01000020000300004000050000600001999N2000N2001N2002N2003N2004N2005N2006N2007N2008N2009E0%5%10%15%20%25%30%年度粗钢产量同比增长300035004000450050005500Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09-20%-10%0%10%20%30%40%50%月度粗钢产量同比增长汇聚财智共享成长表1：2009年已投产项目一览资料来源：中国冶金报，长江证券研究部新增产能较大的证据-统计数据钢协预计，2009年新增产能5000-6000万吨；2010年新增产能3000万吨左右、2011年新增产能2500万吨。公司炉号容积,m3投产日期年产量河北兴华钢铁公司1号5501月3日70唐山国丰2号17802月18日160新钢9号25002月18日210八钢2号25002月27日210兴澄特钢32003月28日260乌兰浩特钢铁5034月70邯钢新区2号32004月21日260鞍钢鲅鱼圈2号40384月26日350宝钢梅钢4号32005月12日260唐山陆港钢铁公司11605月15日120首钢京唐1号55005月21日400唐山瑞丰金友15805月22日150天铁28006月21日220福建三钢3号7月21日武钢8号38008月1日320中天钢铁龙祥8月12日吕梁中钢集团11808月16日120中阳钢铁10808月18日110承钢新3号25008月23日210总计3500公司炉号容积，m3开工日期投产日期年产量鄂钢1号260020082009-10210新钢10号25002009-10210湘钢2号2008-9萍钢九钢2号17802009-10160芜湖富鑫钢铁5802009-980萍钢九钢4号2009-9同煤集团450择日60唐山东海特钢13502009-9130沙钢58002009-10420常州中发6002009-980涟钢32002009-9260宣钢新2号25002009-9210韶钢8号32002009-9260总计2080表2：2009年即将投产项目一览资料来源：中国冶金报，长江证券研究部汇聚财智共享成长行业固定资产投资增速开始抬头；行业固定资产投资与产量释放有一定的相关性。图8：当前月度固定资产投资维持高位资料来源：CEIC，长江证券研究部图9：行业固定资产投资与产量同比较为相关100150200250300350400450500Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%钢铁行业固定资产投资同比增长-20%-10%0%10%20%30%40%Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09粗钢产量同比行业固定资产投资（滞后三月）同比新增产能较大的证据-行业固定资产投资汇聚财智共享成长钢价的逐步恢复使得在建项目投产达产的速度加快；重资产的特点使得扩大规模成为了钢铁企业必然的选择；民营企业成本劣势的消失使得投资冲动重现显现。图10：钢价恢复促使钢厂更有动力扩产资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部新增产能较大的证据-扩张的内在动力图11：盈利能力同样制约着产能的增加-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09-60%-40%-20%0%20%40%60%80%行业固定资产投资同比钢价同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%2006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q3-10%0%10%20%30%40%50%销售毛利率行业固定资产投资同比汇聚财智共享成长资料来源：长江证券研究部新增产能较大的证据-政策悖论政策悖论：上有政策，下有对策；新项目以淘汰落后为前提；一刀切，未来将淘汰落后标准提高到1000立方米。表3：国家针对钢铁行业出台的调控政策一览当前钢铁行业产能过剩现状及调控政策主要指标一览2006年6月中旬《关于钢铁工业控制总量淘汰落后加快结构调整的通知》要求2007年前重点淘汰200立方米及以下高炉、20吨及以下转炉和电炉的落后能力，总计关停和淘汰落后炼铁能力2,255万吨、落后炼钢能力2,423万吨，淘汰任务具体落实到10个省(区、市)的344家钢铁企业；2010年前淘汰300立方米及以下高炉等其他落后装备的能力。2008年3月20日《钢铁产业调整和振兴规划》明确表示严格控制新增产能，不再核准和支持单纯新建、扩建产能的钢铁项目，所有项目必须以淘汰落后为前提。2010年年底前，淘汰300立方米及以下高炉产能5340万吨，20吨及以下转炉、电炉产能320万吨；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉，相应淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。实施淘汰落后、建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区，要将淘汰落后产能标准提高到1000立方米以下高炉及相应的炼钢产能。以旧换新反而扩大产能；大高炉替换小高炉也会扩大产能。汇聚财智共享成长目录一、价格低迷伴随产量高企的2009年二、依然快速释放的供给压力三、民间投资复苏带来的需求结构性增长四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会汇聚财智共享成长图13：钢价走势基本趋同资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部图14：固定资产投资维持高位2,0007,00012,00017,00022,00027,000Feb-05Apr-05Jun-05Aug-05Oct-05Dec-05Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-0915%20%25%30%35%40%城镇固定资产投资单月值同比增长-60%-40%-20%0%20%40%60%80%Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06Sep-06Nov-06Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价2005年也出现过量涨价跌的情况；