1998年香港金融保卫战

1998年香港金融保卫战提纲一、背景介绍二、涉及主要机构、三、博弈双方主要操作工具、机制和手法四、主要过程五、双方事后的评估六、引发的思考一、背景介绍•国际区域经济背景–金融创新•二十世纪七、八十年代以来世界金融业所出现的各种各样的大规模的创新性活动–亚洲金融危机余波未了–经济制度、宏观经济存在的问题–国际资本的冲击无疑是这场危机的导火索–对冲基金在其中扮演了不光彩的角色–中小规模的东亚经济难于承受巨大的资金流动冲击亚洲金融危机后各货币对美元的汇率及变动幅度泰铢Baht菲比索Peso印尼盾Rupian马零吉Ringgit97.7.125.926.424312.5297.8.131.9-19.0%29.2-9.76%2616-7.59%2.64-4.29%97.9.134.1-31.6%30.1-14.1%2975-22.4%2.95-16.8%97.10.135.9-38.4%34.4-30.4%3340-37.4%3.37-33.4%00.7.139.2-51.3%42.9-62.5%8685-257%3.80-50.5%00.11.143.7-68.5%51.1-93.8%9200-278%3.80-50.5%金融危机一年后各股市指数的变化指数1/7/97闭市30/6/98闭市跌幅马来西亚1078.9455.657%泰国527.3267.349%新加坡1981.31066.746%香港15196854345%印尼731.6445.939%日本201751583021%香港金融市场简介•银行业，香港有134间持牌银行、32间有限制牌照银行和33间接受存款公司此外，有88间外资银行在本港设有代表办事处，分行总数约1300间（不包括在本港的主要营业地点）。这些外资银行来自37个国家，其中69间是属于全球最大的100间银行。香港的银行从事多方面的零售及批发银行业务，例如接受存款、贸易融资、公司财务、财资活动、贵重金属买卖及证券经纪业务。香港的银行业务约有57%以外币为单位，并以对外为主，显示香港在全球银行业中的重要地位，是全世界最大的银行中心之一。•外汇市场发展成熟，买卖活跃。没有外汇管制，且位于有利的时区。可以全日24小时在世界各地的市场进行外汇买卖。根据国际结算银行统计，香港外汇市场以成交额计算在世界排行第六位。•香港货币市场主要包括银行同业拆息市场。货币市场主要是给机构进行批发层面的银行业务。香港的银行同业拆息率，是按市场参与者之间的资金供求而决定，这个利率是香港短期贷款最重要的价格指针之一。•香港的股票市场位列世界第八,在亚洲则排在第二.。以2005年的股本集资额计算，香港股票市场位列全球第五，亚洲第一.本地股票市场上有多元化的投资产品，包括普通股份、期权、认股权证、牛熊证、房地产投资信托基金、单位信托及债务证券，供投资者进行买卖。，在香港联合交易所（联交所）主板市场挂牌的上市公司有1,144间，•衍生产品市场有四种期货产品及两种期权产品于香港期货交易所（期交所）及联交所进行买卖，包括指数期货、股票期货、利率期货、债券期货、指数期权及股票期权。随着越来越多内地企业在香港股票市场上市，H股指数期货及期权已分别在2003年12月及2004年6月推出。此外，新华富时中国25指数期货及期权亦已在2005年5月推出。随着恒生指数期货及期权合约的交易于2000年6月转以「自动交易系统」进行，衍生产品市场的交易运作已全面电子化。香港联系汇率制度•是指将香港本地货币与美元挂钩，按照1美元兑7.8港元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。•港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。•根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。•其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。•在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1：7.8的固定汇率进行反方向操作。二、涉及主要机构•对冲基金–老虎、量子基金•外资金融机构在港分支–美林•香港金融管理局–外汇基金–土地基金•中资金融机构香港金融市场的监管：•香港历年来已制定和发展本地的金融服务监管制度。•主要监管机构包括–香港金融管理局（金管局）、–证券及期货事务监察委员会（证监会）、–保险业监理处（保监处）及强制性公积金计划管理局（积金局），•分别负责监管银行业、证券和期货业保险业和退休计划的业务。对冲基金的类型•(一)传统型运用长线与短线结合的投资策略,将部分资金用于投资一批盈利前景被市场看好的股票,利用市场的反复波动的心理,抛空一些被市场看淡的股票,当股市聚升聚跌时，可弥补因不被市场看好而遭沽空的股票投资损失•(二)炒买炒卖型在对某些国家或地区的政治、经济以及金融证券市场进行全面分析基础上，制定一套十分周密且详尽的投资和投机计划及策略,乘其不备乘虚而入，以闪电般的速度同时炒作几个不同的市场，以获取价差回报投资和投机的对象可以是货币、债券、指数期货、股票期权以及其它一些金融衍生产品•(三)套期保值型操作稳健，风险也比较小，年回报率一般维持在10%--20%左右投资策略主要是利用同类型金融产品在两个市场间的不同价格，即价差，用买低卖高的操作方法获取价差的最大收益•(四)多元化风险分散型利用分散的投资方法,将资金投资于世界不同的汇市，债市，股市和能源以及农产品等期货市场中去，以求达到分散和降低风险的目的，同时追求最大化的投资回报率。•(五)综合型将资金分散投资于风险、回报都不同的对冲基金中去，集合名家之大成,以求达到风险较低且回报稳定的目的索罗斯与量子基金•在量子集团内是最老和最大的基金，普遍认为在其28年历史中在全世界的任何投资基金中具有最好的业绩。–量子基金虽只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一股举足轻重的力量。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中索罗斯及其量子基金都负有直接责任。。•量子基金由双鹰基金演变而来。双鹰基金由索罗斯和吉姆•罗杰斯于1969年创立，资本额为400万美元；1973年改名为索罗斯基金，资本额约1200万美元；1979年，索罗斯将公司更名，改为量子公司。•基金设立在纽约，其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证券交易委员会的监管。•量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。•索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。–他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。–经过不到30年的经营，至1997年末，量子基金己增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元，即增长了3万倍。•任志刚，1970年于香港大学毕业，取得一级荣誉学士学位。1971年加入香港政府，担任统计主任，1976年调任为经济主任。1982年获政府任命为丙级政务官，出任首席助理金融司，参与香港的货币与金融事务。1985年出任副金融司，期间处理具争议的国商银行事件。1991年获委任为外汇基金管理局局长。1993年4月金管局成立，任志刚出任总裁至今。•1983年任志刚参与制订联系汇率制度，其后他的工作也与联系汇率关系密切。1988年任志刚已向政府提议设立金融管理局，至1993年，金管局正式成立。•1998年亚洲金融风暴期间，任志刚与当时的财政司司长曾荫权取得共识，动用逾千亿港元的外汇储备大战炒家，入市购入多只港股，结果击退炒家，其后成立盈富基金将港股出售。三、博弈双方主要操作工具、机制和手法•1997年10月—1999年11月，港府与国际炒家进行4次交锋•国际炒家狙击香港主要是在三个领域兴风作浪：•一是货币现货及期货市场•二是证券现货及期货市场•三是传媒领域对冲基金对冲基金在香港的战术借入港元卖出港元购入美元借出美元获利港元对美元汇率贬值沽空恒指期货沽空股票沽空港元期货股市下跌港府对策提高利率提高資金成本港府对策买入股票推升股指股市上升盈富基金香港金融管理局反击机制对策买入期货指数合同期货指数迫使投机客到时高价平仓买入恒生指数股票现货股票现货价格恒生指数和期指买港币卖美元银行之间的同业拆现率汇率利率中央政府财力上支持四、主要过程•投机者狙击香港的手法主要是在汇市、股市及恒指期货三个市场同时作手，并利用媒体散播流言，造成市场心理恐慌，以达到冲击市场，牟取暴利的目的。•前3次，港府被动应战，香港经济陷入衰退。•第4次，港府正面与国际炒家交锋，取得了香港保卫战的胜利。前三阶段-1997.10-1998.6•挟着东南亚大胜的余威，以索罗斯为首的国际炒家在1997年10月23日，他们首次冲击香港市场，造成香港银行同业拆息率一度狂升至300%，恒生指数和期货指数下泻1000多点，大获而归。•10月风暴过后，炒家多次小规模狙击港元，利用汇率、股市和期市之间的互动规律大肆投机，将香港戏称为他们的“超级提款机”。港府虽然在1998年初和年中击退了炒家们狙击港元，守住了汇市，股市却一路狂泻，经济也跟著陷入衰退。•为什么炒家在汇率上一无所获，还是一而再的进场抛售港币？---每一次港币受到冲击，利率就上升，这势必打击到原已非常低沉的香港经济，股票市场就应声而跌。•通过精心策划，索罗斯等炒家在1998年七月底八月初开始大规模狙击港元的行动。–一方面利用日元疲软大肆散布人民币要贬值的谣言，动摇投资者对港元的信心；–另一方面在外汇市场大手抛出投机性的港元沽盘，–同时在股市抛售来压低恒生指数，以及在恒指期货市场累积大量淡仓，•指望在汇市、股市和期市相关连的市场上大获其利。–在八月份，量子基金已累积40亿美元的远期港元沽盘，占未来远期合约的六成。在特区政府入市干预之前的19个交易日内，恒生指数急挫2000多点。16820，1997.8.78775，1997.10.27第四阶段之黎明前的黑暗•8月初，美国股市回落，日元汇率持续下跌，炒家们对香港发动新一轮大规模狙击，恒生指数一路跌到6600多点。眼看国际炒家如意算盘再次告捷，港府却突然出手，予以回击。•8月5日，炒家们一天内抛售了200多亿元港币。香港金管局一反过去被动的做法，运用政府财政储备如数吸纳，将汇市稳定在7.75港元兑1美元的水平上，银行同业拆息率只上升了2%至3%，令炒家们大失所望。•6日，炒家又抛售港币200多亿元，金管局再出新招，不仅如数吸纳，还将美元购进的港币存放回银行体系内，使银行银根宽松，维持稳定同业拆息率。•7日，港元狙击战与保卫战进入第3天。国际炒家继续抛售，金管局照例买进。港股维持在7000点以上大关。香港特区行政长官董建华当天表示：“我们绝对有能力与决心维持联系汇率，我们一定做得到。”•10—13日四天，炒家们继续抛售港元，在期货市场的投机活动仍大量存在，但气氛较上一星期有所缓和。港府按兵不同，正在秘密部署反击计划。反击•14日一开市，香港金管局首次动用外汇基金进入股市、期市，大量收进蓝筹股票和期票，同时提高银行隔夜拆息率，夹攻国际炒家，使其知难而退。•市场估计当日约动用40亿入市，恒生指数收盘于7224点，劲升564点，升幅达8.47%。•当天特区政府财政司司长曾荫权发表声明说：“为打击炒家操控市场的行为，我已经行使外汇基金条例给予我的权力，指示金管局动用外汇基金，在股票和期货市场采取适当的相应行动。”•特区行政长官董建华随即发表的声明中重申，“政府会一如以往，坚守不干预股票市场和期货市场活动的政策，但在必要的情况下，即是当炒卖股票和期货有明显的关连的时候，政府有责任采取果断措施减少市场混乱，我们的经济是需要一个健康的环境，才可快速完成调整。”•香港政府长期以来坚持“积极不干预”的自由港政策，因此当