第五讲 外汇风险管理(中文)

Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.第五章交易风险管理Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-2外汇风险是对由汇率变动引起的公司盈利能力、净现金流和市场价值未来变化可能性的一种度量财务经理的一项重要任务就是衡量并管理外汇风险，以最大化公司的盈利、净现金流和市场价值什么是外汇风险？Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-3汇率变动的时点Time会计风险（折算风险）由于汇率变动所导致的合并财务报表中所报告的所有者权益变化经营风险由于汇率的非预期变动所导致的未来预期现金流的变化交易风险在汇率变动前达成的交易，但需要在汇率变动后进行结算所产生的影响外汇风险的类型Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-4一家台湾公司存在如下的美元风险暴露:1.公司在美国得克萨斯有一家价值US$5million的工厂.2.公司签订购买价值US$2million的购货合同.3.公司最主要的竞争对手是一家美国公司.如果新台币对美元贬值，会有什么后果?1.美国工厂的新台币价值下跌(折算风险).2.购货需要的新台币数量减少(交易风险).3.公司的全球竞争力受到削弱(经营风险).举例Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-5套期保值•套期保值（Hedging）：持有一个头寸，获得一笔现金流、资产或一份合约，它们未来的价值会上升（下降），从而抵消现有头寸价值的下降（上升）。预期价值,E(V)净现金流净现金流套期保值降低了预期现金流围绕其分布均值波动的幅度未作套期保值套期保值套期保值对公司现金流的影响Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-7赞成套期保值的理由•套期保值可以减少公司未来现金流的不确定性从而提高公司的计划能力•避免公司因现金短缺而陷入财务困境公司•管理层更加了解公司运营的真实风险，有利于股东利益最大化•市场存在缺陷，选择性的套期保值可以为公司创造额外价值Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-8汇率风险管理不会为公司创造价值，反而会增加成本.套期保值更以利于公司管理层而非股东.(代理人问题)反对套期保值的理由“ASurveyofDerivativesUsagebyU.S.Non-FinancialFirms,”TheWhartonSchoolandCIBC;July1998.Derivativesusage:399(20.7%)of1,928largeU.S.non-financialcorporationsresponded.50%admittedsomeuseofderivatives.•83%oflargefirms(’96sales$1.2bn)•12%ofsmallfirms(’96sales$150m)ReasonsforFXderivativesusage(frequently+sometimes):89%hedgeonBalanceSheetcommitments.85%hedgeanticipatedtransactionswithinoneyear.39%hedgelongertermeconomicexposure.Extentofexposureshedged:49%ofon-BScommitments.42%ofanticipatedtransactionswithinoneyear.7%ofeconomicexposure.套期保值的流行Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-10报价风险报价与签订合同的时间备货风险签订合同到准备好货物的时间票据暴露风险签发票据到收到货款的时间出口商向买家报价t1买家下订单t2出口商装船并准备单据t3进口商按t1报价支付货款t4交易风险的时间跨度风险与时间Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-111971年,英国公司BeechamGroup借入了100million瑞士法郎(等于10.13million英镑).当贷款5年后到期时,公司仅偿还本金花费的英镑高达£22.73million–翻了一倍以上!时间的重要性Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-12•原中德合资武汉长江啤酒有限公司（简称“中德啤酒”），1986年5月正式开建，历时27个月，于1988年8月完工，第一期规模年产优质啤酒5万吨，其投资总额折人民币8450万元，其中：注册资本折人民币2340万元，占27.7%；负债折人民币6110万元，占72.3%。时间的重要性：“中德啤酒”兴衰录Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-13•在“中德啤酒”全部注册资本中，中方（原武汉酿造总厂等）出资1690万元，占72%；德方（期巴登啤酒公司等）出资折人民币650万元，占28%。•在“中德啤酒”所有负债中，外汇债务5444万马克，按当时汇率0.78元/马克折算，折人民币4246万元，占全部负债的69.5%。对于“中德啤酒”来讲，不幸的是，从1986年将5444万马克借到手后，马克兑美元汇价即一路走高：1986年5月借款时0.43美元/马克，1988年8月建成投产时为0.53美元/马克，1991年5月外汇贷款到期时为0.66美元/马克，更加之这一时期人民币兑美元汇价一再贬值，导致马克兑人民币汇价（含外汇额度价）更是一路飙升：1986年为0.78元/马克，1992年为4.52元/马克，1993年为4.75元/马克，1994年则高达5.34元/马克。这就是说，“中德啤酒”所借5444元马克，1986年以汇价0.78元/马克计算，折人民币4246万元，到1994年按汇价5.34元/马克计算，再加之6.5%的高利，连本带息已高达4亿多人民币，为举债时的10倍。此时，面对如此巨额的债务，企业别说是酿造啤酒，即使是流金淌银也难以偿清。Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-15应收账款套保卖出远期外汇货币市场套期保值–借入未来要收到的外国货币–将外币兑换成本币–用本币进行投资买入看跌期权应付帐款套保买进远期外汇货币市场套期保值–借入本国货币–将本币兑换成外币–用外币进行投资买入看涨期权常用的套期保值技术Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-16Trident公司应收账款的风险管理•MariaGonzalez是Trident公司的CFO，她刚与一家英国公司签署了出售远程通讯系统的协议，协议价值£1,000,000•销售在3月份进行，6月份结算•为了分析公司面临的外汇风险，Trident收集了如下财务和市场信息–即期汇率：$1.7640/£–3个月远期汇率：$1.7540/£–Trident公司的资本成本：12.0%–3个月期限的英镑存款利率：10.0%p.a.–3个月期限的英镑贷款利率：8.0%p.a.Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-17–3个月期限的美元贷款利率：8.0%p.a.–3个月期限的美元存款利率：6.0%p.a.–场外交易的英镑看跌期权，金额£1,000,000;执行价$1.75;期权费为合约金额的1.5%–Trident公司的外汇咨询顾问预测3个月后的即期汇率为$1.7600/£•作为制造业公司的Trident利润率并不高，根据Maria的预算，公司能接受的最低收款额是$1,700,000，即所承受的最低英镑汇率为$1.7000/£Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-18Trident公司的选项–不采取任何套期保值策略–采取远期的套期保值策略–在货币市场进行套期保值–利用期权进行套期保值Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-19不作套保•Maria可能愿意承担此次交易的风险•如果她相信外汇咨询顾问的意见，3个月后公司将收到$1,760,000•当然，这样做是存在风险的，如果英镑贬值为$1.65/£，Trident只能收到$1,650,000，低于公司的预算底线Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-20远期市场套保•公司今天卖出3个月的远期英镑，金额£1,000,000，合约远期汇率是$1.7540/£•此后，公司不再面临汇率风险•3个月后，Trident将从英国买家收到货款£1,000,000，并同银行履行3个月前签订的远期合约，得到$1,754,000Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-21货币市场套保•为了在货币市场套保，Maria需要立即借入英镑，将其转换成美元并进行投资，3个月后，用到期货款偿还到期的英镑本利和•Maria需要借入多少英镑?•£1,000,000/1.025=£975,610Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-22今天借入£975,610，在$1.7640/£的汇率下，将£975,610兑换成美元，得到$1,720,9763个月后货币市场套保的实质收到£1000000归还£975,610本金及利息£24390共£1000000得到若干数量的美元投资本利和$?Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-23今天收到的金额投资方式收益率3个月后的全部价值$1,720,976国库券6%p.a.or1.5%/quarter$1,746,791$1,720,976债务成本8%p.a.or2.0%/quarter$1,755,396$1,720,976资本成本12%p.a.or3.0%/quarter$1,772,605Maria需要分析所得美元的用途•第一，如果Trident公司的现金流充足，美元将被用于投资美元货币市场工具，年收益率为6.0%•第二，可以用这笔资金替换公司另一笔等值的美元贷款，该笔美元贷款本来是公司应该以8.0%的年利率来取得的•第三，可以将这笔资金投入公司的运营中，公司获得的收益率是12.0%p.a.Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-24两种套保方法的比较•如果Trident将贷款后兑换的美元用于偿还公司的美元贷款(8%)或将其投资于公司运营(12%)，货币市场套保将优于远期套保•如果Trident只能将贷款投资于美元货币市场工具，远期套保是更好的选择Copyright©2009PearsonPrenticeHall.Allrightsreserved.9-250.0192r$1,754,000r)(1$1,720,976proceeds)(forwardrate)(1proceeds)(Loan7.68%100x90360x0192.0Toconvertthis3monthratetoanannua