欧美金融史

欧美金融史东南大学金融系朱涛引言：2008年华尔街金融风暴•始于2007年次贷危机(房价与利率)•贝尔斯登破产(不良资产)•政府接管两房(信用违约)•雷曼兄弟倒闭、美林证券被吞(杆杠率)•华互银行告急、AIG国有化（流动性）•大摩身陷困境、高盛进退维谷（信心）•通用等三大汽车巨头现金流枯竭（危机传染）•……次贷的蝴蝶效应已经超出了人们的想象空间（恐慌）•事件背景：运作机制实体经济虚拟经济实体经济虚拟经济实体经济虚拟经济个人消费者推动房地产价格提高房地产需求银行（信用违约）投资银行（杠杆率）机构n机构3机构2机构1机构投资者（保险公司）（不良资产率）次级贷款贷款产品创新证券化证券化……证券化实体经济增值套现金融逻辑分析:金融需求（效用）金融机构（供给）金融工具（创新）金融市场（交易）。结论：流动性危机关键词•信心•传染•恐慌事件起因：美联储货币政策转向网络泡沫、911事件、房地产价格•事件发展：危机性质的转变2007年2月-2008年5月2008年6月-至今？流动性危机债务危机利率危机未来发展：金融危机向经济危机转变事件启示：稳定、公平、效率•金融危机主因:----投资银行经营模式的激进转变中间商衍生品----对冲基金交易手段：择时交易----市场过度自由的监管和发展模式----过于“廉价”的信用（风险偏好的偏离）•制度原因：----经济结构（低储蓄、过度消费）----过渡强调市场效率（房地产、信贷与资本市场可参照历史坐标—1933年经济大萧条•——特征比较：（1）历史：经济衰退导致金融危机当前：金融危机扩散成经济危机（2）历史：供给过剩、有效需求不足当前：流动性泛滥、金融高杠杆化（3）历史：国内经济结构的相对独立当前：国际经济的全球化金融史的分析框架金融信用——货币形式衍变——货币形式与货币职能——货币衍变中的“问题导向”金融机构——银行业衍变——业务形式发展——运行体系发展——组织形式衍变金融业务——个人、公司和国家金融的衍变——个人金融：家庭、财富、消费——公司金融：风险分散机制——国家金融：税收与债务金融史分析层次：私人与国家（1）个人金融：理财人生——收入与财富增加→冒险意识下降→商业与金融获利机会上升，比如保险的出现公司金融：财务重组与控制——工业发展→地区资本不足→公司在异地兴起、集聚→大规模融资需求→中心金融市场形成→公司流动性需求金融史分析层次：私人与国家（2）国家金融：依靠财力的行政——资金来源：税收与债务（1）税收：官员买下“收税权”（包税制度）（2）债务市场：偿债基金——国别研究（1）英国：和平实现（改变收支机制、议会决策）（2）法国：暴力方式（官员购得皇家管理收入的权力）（3）德国：平稳过渡（贵族强大、错过民主政治演变）金融史分析层次：私人与国家（3）结论：•以货币、信用、市场为主题的交易衍变史•以融资、投资、分红为逻辑的公司成长史•以金融机构不断演化为线索的金融发展史•以金融工具日益创新为动力的金融创新史•以金融制度逐步完善为基础的经济发展史•以风险管理为核心的理论发展史•与社会动荡、财富积累、危机、战争、科技发展等事件相伴而生，如影相随的经济演化史金融简史：基于层次的分析（1）•个人金融：以家庭为载体的金融活动（财富积累、保值、消费行为）——财富积累：储蓄（收入→储蓄），收入来源？答：土地（1）投资收益的主要来源（出租、抵押、开发、地位）（2）等价于“货币”（中间产品）：稀缺性、流动性、资本性（3）房地产与金融的关系金融简史：基于层次的分析（2）——财富保值：保险（使家庭延续）（1）人寿保险：比如消费信贷中保险（2）荷兰的海事险、意大利的再保险——消费行为：（1）生命周期消费理论：基于预期的终生收益，而不是“现时收入”（2）买房的理财原则：青年、中年、老年金融简史：基于层次的分析（3）•公司金融：风险分散的机制例：公司形式演化：合伙→股份制→有限责任——合伙制（1）多方：既出资、又出力（2）两方：一个出资、一个出力（3）三方：一个出资、一个出力，一个出技术（4）金融含义：劳动雇佣资本（借贷）、资本雇佣劳动（委托代理：信托）——有限责任（1）有限分散风险：股东与债权人的分散（2）原因：生产规模的扩大，导致“所有权与经营权的分离”（3）金融含义：融资结构的搭配金融简史：基于层次的分析（4）——股份制（上市公司）（1）运河热：对资本有需求（数量）（2）远洋贸易：规避风险（风险）（3）铁路热：产生了“阶段性融资需求”，形成不同融资形式，比如，流通股（相当于“货币”）、公司债（相当于“政府债”），优先股（优先分配高于公司债的利息）（4）垄断利润：需要长期资本（期限（5）金融含义：分期支付的方式进行投资，避免“机会成本”，降低“投资风险”