03第二章2 风险和收益2.27

1第二章财务管理基本价值观念2.3投资的风险价值2.4资本市场均衡模型22.3投资的风险价值一.风险的概念二.风险的类别三.风险报酬四.投资组合的风险与报酬33一.风险的概念(一）定义风险一般是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。（二）特征1.风险具有两面性。风险是事件本身的不确定性具有正面效益和负面效益。不确定性——即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。公司的财务决策几乎都是在包含风险和不确定的情况下做出的。2.客观性风险是某一行动的结果具有多种可能而不肯定3.风险具有时间性，风险价值是理财中的第二原则4.风险具有收益性。离开了风险，就无法正确评价公司收益的高低。注意：风险与危险的区别危险专指负面效应，是损失发生及其程度的不确定性。是风险的一部分。3第二章财务管理基本价值观念2.3投资的风险价值44二.风险的类别按风险形成的原因分为两大类（一）经营风险1.概念：经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。2.理解要点有三：经营活动引起；经营过程具有不确定性；导致利润变化（二）财务风险1.概念：财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。2.理解要点有三：举债引起；财务活动具有不确定性；导致息税前利润变化它们是随机发生的，可以通过多元化投资来分散的，也属于可分散风险和和非系统风险4第二章财务管理基本价值观念55（一）风险报酬的概念（二）风险报酬的表现形式（三）风险的衡量（一）风险报酬的概念1.概念：风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。2.表现：风险报酬的大小取决于投资的风险，风险越大要求的必要报酬率越高。（二）风险报酬的表现形式1.风险报酬的表现形式有两种：风险收益额—投资而获得的超过资金时间价值的额外收益风险收益率——风险收益额对于投资额的比率，即等于必要收益率扣除无风险收益率的额外收益理解之一：实际工作中以相对数计量即风险收益率理解之二：必要收益率（也称最低必要报酬率，期望投资报酬率）5第二章财务管理基本价值观念三.风险报酬6理解之三：无风险收益率概念：无风险收益率也称无风险利率-指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（也称资金的时间价值）和通货膨胀率两部分组成。公式：无风险收益率=资金时间价值+通货膨胀率条件：无风险资产满足两个条件:一是不存在风险二是不存在再投资收益率的不确定性。通常短期国库券的利率近似地代替无风险收益率72.计算公式第一，风险收益率=必要收益率-无风险收益率第二，投资风险收益应用前提条件：如果不考虑通胀，投资者进行风险投资所要求的投资报酬率。第三，必要收益率（期望投资报酬率）公式的表述：公式1：必要收益率=无风险收益率+风险收益率公式2：必要收益率=资金的时间价值+风险收益率公式3:必要收益率=无风险利率+风险报酬率88（三）风险的衡量风险进行衡量的步骤如下：1.确定概率分布概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。一般认为概率必须符合两个条件：0≤Pi≤1;概率之和等于12.计算预期收益率预期收益又叫期望值，或也为预期收益率或期望收益率，指某一投资项目未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。简单指在不确定的条件下预测的某项资产可能实现的收益率。其计算公式如下：期望值；X-表示第i种结果出现的预期值；Pi表示第i种结果的概率，n-表示所有可能结果的数目。8第二章财务管理基本价值观念in1iiPXEE-9确定概率分布00.10.20.30.4-15%9%33%离散分布与连续分布00.0050.010.0150.020.0250.030.035-50%-41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%10103.计算离散程度指标（标准离差与标准离差率）①标准离差概念：反映概率分布中对各种可能结果对期望值的偏离程度，是方差的平方根，也叫做均方差。符号：用表示，标准离差的计算公式为：例题：见P41意义：投资项目期望值相同前提时，标准离差大小，反映风险大小，②标准离差率定义：也为标准离差系数，变化系数，变异系数，是标准离差与期望值之比，符号为ⅴ计算公式：标准离差率的计算公式为：意义：表示每单位的收益面临的风险大小，反映决策方案的风险程度，前提是期望值不同时，标准离差率越大，风险越大，反之风险越小。10第二章财务管理基本价值观念EσV11三个指标意义判断标准判断：1.投资项目期望值相同，标准离差与风险正相关关系。（标准离差大，风险大）2.投资项目期望值与标准离差都不相同，标准离差率大，风险大。1212（1）风险收益率的计算风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准离差率（V）在不考虑通货膨胀的情况下，投资收益率为：投资收益率R==无风险收益率RF+风险收益率RR=无风险收益率（RF）+风险价值系数（b）×标准离差率（V）公式中，R为投资收益率，RF无风险收益率。注意：第一.RF无风险收益率。一般短期政府债券的收益率为无风险收益率第二.风险价值系数大小，是由投资者根据经验并结合其他因素加以确定的。12第二章财务管理基本价值观念4.风险收益率1313（2）风险价值系数的确定1.数学意义：风险价值系数（b）的数学意义是指该项投资的风险收益率占该项投资的标准离差率的比率。b=RR/V2.风险价值系数大小的确定取决于企业投资者对风险的态度。投资者愿意冒风险，则b值确定小；否则b值确定大，3.风险价值系数的确定的方法：①根据以往同类项目的有关数据确定②由企业主管投资的人员会同有关专家确定③国家有关部门组织专家确定④投资者根据经验和其他因素确定（3）风险投资决策通过上述方法将投资方案的风险加以量化，并结合收益因素后，决策者便可据此作出决策。单一方案根据标准差（率）大小与设定指标的比较，多个方案决策的准则应是选择标准离差（率）最低、期望报酬率最高的方案。13第二章财务管理基本价值观念1414（一）投资组合的概念1.定义投资组合是指同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。也称为证券组合2.目的权衡风险和收益的关系，避免风险和分散风险，获得较多收益的投资方案（二）投资组合的期望收益率由组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数构成。其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。公式为：-投资组合期望收益率，WJ—第i项资产的资金占总投资额的比例；--表示第i项资产的期望收益率；m—表示投资组合中不同投资项目的总数14第二章财务管理基本价值观念四.投资组合的风险与报酬PRjRjR1515(三）两项资产构成的投资组合的风险两项资产组合的期望收益率等于单个资产期望收益率以投资比率为权数的加权平均数。但两项资产组合的风险不能简单相加，应考虑组合资产之间的收益率之间的相互影响。1.协方差定义：协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。公式：协方差的计算公式为：意义：是对A、B两个股票价格之间的相互关系进行度量和评价；组合内各种投资组合相互变化的方式影响着投资组合的整体方差，从而影响其风险。结果为正，表示两种资产的收益率呈同向变化，结果为负，表示两种资产的收益率呈反向变化；15第二章财务管理基本价值观念)R)(RR(Rn1)R,Cov(R22i1n1i1i2116162.相关系数含义：是两个变量之间线性关系的标准统计量度，也是将协方差标准化，并没有量化的数。它的范围从-1.0(完全负相关),到0(不相关),再到+1.0(完全正相关).完全负相关的组合没有风险，完全正相关的组合无法分散风险。相关系数的计算公式为：（3）两项资产构成的投资组合的总风险两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为两种资产组合而成的投资组合标准离差的计算公式为16第二章财务管理基本价值观念21211，2σσ)R,Cov(Rρ)R,Cov(RW2WσWσWσ212122222121p22p1717总风险可以分解为系统风险和非系统风险。1.系统风险（不可分散风险）定义：系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。是由那些影响整个市场的风险因素所引起的.也称为市场风险。系统风险的类别：战争，经济衰退，通胀等。2.非系统风险（可分散风险）定义：是由一种特定公司或行业所特有的风险.指发生于个别公司的特有事件所造成的风险。一般其占总风险的60-75%。消除：由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。非系统风险类别：经营风险，财务风险，违约风险等，罢工，新产品开发失败，由于非系统风险能通过投资组合加以消除，因此承担风险需要补偿的就是系统风险。一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。度量系统风险的指标就是ß系数17第二章财务管理基本价值观念（四）多项资产构成的投资组合风险及其分散化构成的投资组合风险及其分散化1818投资组合的风险如图所示。18第二章财务管理基本价值观念19投资组合与风险分散总风险非系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目特定公司或行业所特有的风险.例如,公司关键人物的死亡或失去了与政府签订大额合同等.20总风险=系统风险+非系统风险总风险非系统风险系统风险组合收益的标准差组合中证券的数目这些因素包括国家经济的变动,税收改革或世界能源状况的改变等等21212.4资本市场均衡模型一.资本资产定价模型（CAPM）capitalassetpricingmodel)1.内容：CAPM是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型，属于实证经济学的范围。主要指股票及其定价进而决定股票收益和股票价格。2.意义：实质是揭示在均衡状态下投资收益率与风险之间的本质。在这一模型中，某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险收益.3.研究对象：是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。如何衡量系统风险以及如何给风险定价。4.研究前提：高度分散化的资本市场中的系统风险并且会得到相应的回报。β系数-是衡量风险的指标（1）单项资产的β系数β系数被定义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。（2）投资组合的β系数投资组合的β系数等于被组合各单项资产β系数的加权平均数。21第二章财务管理基本价值观念22什么是Beta?β系数-是衡量风险的指标，计量风险的数量，是一种系统风险指数.它用于衡量证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性.组合的beta是组合中各股beta的加权平均数.23不同Betas特征线图示：股票超额收益率市场组合超额收益率Beta1(防御型)Beta=1Beta1(进攻型)每一条特征线都有不同的斜率.2424二.资本资产定价模型的建立1.资本资产定价模型的假设资本资产定价模型CAPM是指财务管理中为揭示单项资产必要收益率与预期所承担的系统风险之间的关系而构建的一个数学模型。2.资本资产定价模型的基本表达式E（Ri）=RF+βi（Rm-RF）Rm---市场组合的平均收益率；RF–无风险收益率βi–系统风险指数（Rm-RF）---市场风险溢酬即承担市场平均风险所要求获得的补偿，反映的市场作为整体对风险的平均“容忍”程度。3.特点：提供了风险与收益之间的一种描述，不足：（1）假设的限制（2）βi难以估计；（3）有效性的偏差4.证券市场线βi–作为横坐标，E（Ri）——必要收益率为纵坐标，如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线（用SML表示）。P50图2-11，24第二章财务管理基本价值观念25证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)=1.0系统风险(Beta)RfRM期望收益率风险溢价无风险收益率2626三.资本资产定价模型的应用1.投资组合风险收益率的计算根据资本资产定价模型的基本表达式，可以推导出投资组合风险收益率的计算公式为：E（Rp）＝βp（Rm－RF）公式中，E（