案例分析

案例分析某制造业新建项目基础数据如下：（1）建设投资为1800万元（其中含无形资产200万元）。项目建设期2年，运营期8年。投产第1年负荷60％，其他年份均为100％。满负荷流动资金为200万元，投产第1年流动资金估算为140万元。计算期末将全部流动资金回收。（2）本项目投资资金来源为贷款和自有资金。建设投资贷款总额为800万元，在建设期内每年贷入400万元。长期贷款年利率10％（按年计息），在投产后5年内按等额还本付息方式偿还。流动资金贷款总额为110万元，在投产第1年贷入50万元，投产第2年贷入60万元。流动资金贷款年利率6％（按年计息），流动资金贷款在生产运营期内每年付息，运营期末最后1年偿还本金。（3）生产运营期内满负荷运营时，销售收入1200万元（对于制造业项目，可将营业收入记作销售收入），经营成本450万元，其中原材料和燃料动力费380万元，以上均以不含税价格表示。（4）投入和产出的增值税率为17％，营业税金及附加按增值税的10％计算，企业所得税税率25％。（5）固定资产残值为50万元，按照年限平均法折旧，折旧年限10年；无形资产在运营期8年中，不计残值均匀摊入成本。（6）设定财务基准收益率为12％，行业基准投资回收期为7年，行业总投资收益率20％，行业净利润率25％，项目所有权益投资者对投资获利的最低可接受收益率为15％。（7）该新建项目的资金投入、收益及成本费用见表7-6所示。【问题】1.识别并计算各年的现金流量，编制项目投资现金流量表，计算项目投资财务内部收益率和财务净现值（所得税前和所得税后），进行融资前分析，并由此评价项目的财务可行性。（现金流量按每年年末发生计）2.编制项目的借款还本付息计划表、总成本费用估算表、利润与利润分配表及项目资本金现金流量表，计算相应的评价指标，进行融资后分析，并评价项目的财务可行性。建设期生产期序号项目12345～101建设投资其中：自有资金贷款9005004009005004002流动资金其中：自有资金贷款140905060603销售收入720120012004经营成本298450450表7-6建设项目的资金投入、收益及成本费用表【解答】1.融资前分析（1）编制项目投资现金流量表1）现金流入：①各年营业收入见基础数据（表7-6）；②运营期末回收固定资产余值为360万元，计算过程为：年固定资产折旧费（融资前）＝（固定资产总额－残值）÷折旧年限＝（1800－200－50）÷10＝155万元由于项目的运营期只有8年，而固定资产的折旧年限为10年，因此运营期末固定资产余值为：固定资产余值＝年折旧费×剩余折旧年限+残值＝155×（10－8）+50＝360万元③回收流动资金为200万元。2）现金流出：①建设投资、流动资金及经营成本见基础数据（见表7-6）；②营业税金及附加计算：首先计算应缴增值税：销项税额＝营业收入（销售收入）×增值税率进项税额＝外购原材料、燃料及动力费×增值税率应缴增值税＝销项税额－进项税额营业税金及附加＝应缴增值税×营业税金及附加费率各年营业收入、应缴增值税和营业税金及附加估算见表7-7所示。表7-7营业收入、应缴增值税和营业税金及附加估算表单位：万元年份项目345678910营业收入7201200120012001200120012001200外购原材料、燃料及动力费228380380380380380380380销项税额122.4204204204204204204204进项税额38.7664.6064.6064.6064.6064.6064.6064.60增值税83.64139.40139.40139.40139.40139.40139.40139.40营业税金及附加8.3613.9413.9413.9413.9413.9413.9413.943）调整所得税调整所得税＝息税前利润×所得税税率息税前利润＝营业收入（销售收入）－经营成本－折旧费（融资前）－摊销费－营业税金及附加年摊销费＝200÷8＝25万元第3年的息税前利润＝720－298－155－25－8.36＝233.64万元第3年的调整所得税＝233.64×25％＝58.41万元第4～10年的息税前利润＝1200－450－155－25－13.94＝556.06万元第4～10年的调整所得税＝556.06×25％＝139.02万元将所计算的各年现金流量汇入，编制项目投资现金流量表，见表7-8所示。建设期生产期序号项目123456789101现金流入72012001200120012001200120017601.1营业收入72012001200120012001200120012001.2回收固定资产余值3601.3回收流动资金2002现金流出900900446.36523.94463.94463.94463.94463.94463.94463.942.1建设投资9009002.2流动资金140602.3经营成本2984504504504504504504502.4营业税金及附加8.3613.9413.9413.9413.9413.9413.9413.943所得税前净现金流量－900－900273.64676.06736.06736.06736.06736.06736.061296.064累计所得税前净现金流量－900－1800－1526.36－850.3－114.24621.821357.882093.9428304126.065调整所得税58.41139.02139.02139.02139.02139.02139.02139.026所得税后净现金流量－900－900215.23537.04597.04597.04597.04597.04597.041157.047累计所得税后净现金流量－900－1800－1584.77－1047.73－450.69146.35743.391340.431937.473094.51计算指标所得税前：所得税后：项目投资财务净现值FNPV（i＝12％）＝1206.86万元项目投资财务净现值FNPV（i＝12％）＝713.70万元项目投资财务内部收益率FIRR=26.50％项目投资财务内部收益率FIRR=21.05％项目静态投资回收期Pt＝5.16年项目静态投资回收期Pt＝5.75年表7-8项目投资现金流量表（2）依据表7-8计算相关评价指标1）所得税前指标：FNPV（i＝12％）＝－900×（P/F,12%,1）－900×（P/F,12%,2）+273.64×（P/F,12%,3）+676.06×（P/F,12%,4）+736.06×（P/A,12%,5）×（P/F,12%,4）+1206.06×（P/F,12%,10）=1206.86万元采用人工试算法计算FIRR：经计算FIRR（i＝25％）＝71.01万元FIRR（i＝27％）＝－23.71万元采用人工试算法计算的所得税前FIRR如下：%50.26%)25%27(71.2301.7101.71%25FIRR项目静态投资回收期年16.506.73624.1145tP所得税前财务内部收益率26.50％大于设定的基准收益率12％，所得税前财务净现值1206.86万元（i＝12％）大于零，项目静态投资回收期5.16年小于行业基准投资回收期7年，项目财务效益是可以接受的。2）所得税后指标：FNPV（i＝12％）＝－900×（P/F,12%,1）－900×（P/F,12%,2）+215.23×（P/F,12%,3）+537.04×（P/F,12%,4）+597.04×（P/A,12%,5）×（P/F,12%,4）+1157.04（P/F,12%,10）=713.70万元采用人工试算法计算FIRR：经计算FIRR（i＝20％）＝56.66万元FIRR（i＝22％）＝－51.33万元采用人工试算法计算的所得税后FIRR如下：%05.21%)20%22(33.5166.5666.56%20FIRR项目静态投资回收期年75.504.59769.4505tP所得税后财务内部收益率21.05％大于设定的基准收益率12％，所得税后财务净现值713.70万元（i＝12％）大于零，项目静态投资回收期5.75年小于行业基准投资回收期7年，项目财务效益是可以接受的。2.融资后分析（1）编制项目的还本付息计划表，见表7-9所示。（2）编制项目的总成本费用估算表，见表7-10所示。表7-9借款还本付息计划表建设期生产期序号项目123456789101长期借款及还本付息1.1年初借款余额420882737.53578.61403.8211.511.2当年新增借款4004001.3当年应计利息206288.273.7557.8640.3821.151.4当年还本付息232.67232.67232.67232.67232.671.4.1其中：还本144.47158.92174.81192.29211.521.4.2付息88.273.7557.8640.3821.151.5年末借款余额420882737.53578.61403.8211.5102流动资金借款及还本付息2.1年初借款余额501101101101101101102.2当年新增借款50602.3当年应计利息36.66.66.66.66.66.66.62.4当年还本付息36.66.66.66.66.66.6116.62.4.1其中：还本1102.4.2付息36.66.66.66.66.66.66.62.5年末借款余额5011011011011011011003合计3.1年初借款余额420882787.53688.61513.8321.513.2当年还本付息235.67239.27239.27239.27239.276.66.6116.63.3其中：还本144.47158.92174.81192.29211.52001103.3.1付息91.280.3564.4646.9827.756.66.66.63.3.2年末借款余额882787.53688.61513.8321.511101101100利息备付率2.476.828.511.6619.74838383计算指标指标偿债备付率1.612.592.572.552.5391.0291.025.15表7-10总成本费用估算表单位：万元投产期达产期序号项目3456789101经营成本2984504504504504504504502折旧费163.2163.2163.2163.2163.2163.2163.2163.23摊销费25252525252525254利息支出91.280.3564.4646.9827.756.66.66.64.1长期借款利息88.273.7557.8640.3821.154.2流动资金借款利息36.66.66.66.66.66.66.65总成本费用577.4718.55702.66685.18665.95644.8644.8644.81）年折旧费（融资后）＝（固定资产总额+建设期贷款利息－残值）÷折旧年限＝（1800－200+82－50）÷10＝163.2万元2）年摊销费＝200÷8＝25万元3）利息支出见表7-9。（3）编制项目的利润与利润分配表，见表7-11所示。表7-11利润与利润分配表单位：万元投产期达产期序号项目3456789101营业收入2984504504504504504504502营业税金及附加8.3613.9413.9413.9413.9413.9413.9413.943总成本费用577.4718.55702.66685.18665.95644.8644.8644.84利润总额134.24467.51483.4500.88520.11541.26541.26541.265所得税33.56116.88120.85125.22130.03135.32135.32135.326净利润100.68350.63362.55375.66390.08405.94405.94405.9