三家医药行业上市公司的财务分析报告

三家医药行业上市公司的财务分析报告朱治中200911321609保险2011年12月20日一、引言2010年，全球经济环境不容乐观，国外经济体发展的不稳定对国内的经济运行造成了一定程度的不利影响。政府出台了一系列政策加强和改善宏观调控，引导和鼓励资本流向实体经济建设，加快转变经济发展方式，实现国民经济的平稳运行。同年新医改全面推进，相关配套政策陆续出台。国务院办公厅印发的《医药卫生体制五项重点改革2010年度主要工作安排》明确提出了年内的16项主要工作任务；工信部等三部门下发的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》也提出了医药行业结构调整的目标与措施；十二五期间通过发展资源节约、环境友好的生物制药，完成医药行业的产业升级和占领生物制药高点，实现总产值翻两番，达到3万亿元的规模。政府将鼓励和支持大型药品流通企业通过收购、兼并、托管、参股、控股和强强联合等方式，打造一批年经营额超过百亿元甚至千亿元的药品流通龙头企业。2011年全球药品市场规模将达到8800亿美元，并呈现以下三大特点：发达医药市场国家由于受到专利药过期和新一轮的预算开支紧缩而增长缓慢；新兴医药市场国家对全球医药市场增长的贡献将近50%，中国将成为全球第三大医药市场；创新药品催生新的治疗方法和手段。此外，政府还颁布了关于基本药物采购、鼓励引导社会资本举办医疗机构、建立健全医疗卫生机构补偿机制等多项指导意见和管理措施。卫生部强调，要进一步贯彻落实《国务院关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》，坚持中西医并重方针，把扶持和促进政策列入“十二五”卫生规划，在深化医改的过程中充分发挥中医药的作用。这一方面肯定了中医药在“十一五”时期所发挥的作用，另一方面也对未来中医药工作提出了新的希望和要求。在此背景下，我选取了三家主要经营中药类上市公司——独一味、莱茵生物、吉林敖东，通过对其财务报表的数据进行比较分析，找出各企业的优势和不足之处，并希望能够据此给出有助于其发展的前瞻性建议。二、三家上市公司总体情况介绍1.独一味甘肃独一味生物制药股份有限公司（以下简称“本公司”）系2006年12月由甘肃独一味生物制药有限责任公司整体变更设立。设立时的总股本7,000万股（每股面值人民币1元），其中：阙文彬持股6,160万股，占总股本88%；甘肃省陇南中医药研究有限责任公司持股352万股，占总股本5.03%；雷付德等27位自然人持股488万股，占总股本6.97%。2007年7月28日，本公司2007年第四次临时股东大会决议审议通过《关于公司申请首次公开发行人民币普通股（A股）及上市的议案》，经中国证券监督管理委员会证监许可[2008]189号文核准，本公司于2008年2月26日公开发行人民币普通股2,340万股，每股面值人民币1元,发行价格为每股6.18元，扣除发行费实际募集资金为人民币12,475.97万元，并于2008年3月6日在深圳证券交易所上市交易。公开发行股票后股本总额为9,340万股。本公司现持有甘肃省陇南市工商行政管理局颁发的核发字621200200001523号企业法人营业执照，注册资本为人民币29,888万元，法定代表人:朱锦，注册地元址:甘肃康县王坝独一味工业园区，本公司办公地址:四川省成都市锦江工业开发区金石路456号。营业期限：二○○一年九月三十日至二○三一年九月二十九日。本公司下设甘肃独一味生物制药股份有限公司玛曲分公司及总经理办公室、财务部、证券部、市场部、销售部、售后服务部、技术开发部、生产技术部、供应部、设备动力部、质量保证部、人力资源部等部门。本公司属医药制造行业，经营范围主要为：片剂、糖浆剂、颗粒剂、散剂、酒剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、口服液、合剂、丸剂（微丸）、滴丸剂（含中药前处理、提取）。藏药材的种植、研究、高厚生物开发、收购；药品、食品、医疗器械的研究和开发及技术咨询。2.莱茵生物本公司前身为桂林莱茵生物制品有限公司，于2000年11月28日成立，注册地为桂林市兴安县兴安镇湘江路，注册资本为人民币150万元，其中秦本军持股60%，姚新德持股40%。2010年，股东大会审议通过《2009年度利润分配议案》，以2009年12月31日的总股本64,766,880股为基数，向全体股东按每10股送红股2股，转增8股，并派送现金0.3元（含税）。转送股后，本公司注册资本变更为129,533,760.00元，并已取得（企）450300000034708号企业法人营业执照。本公司属农产品加工行业，主要的经营业务包括：植物制品、农副土特产品的生产销售、自营进出口；保健食品（罗汉果甜甙、莱茵牌伊美胶囊、莱茵牌健能胶囊、莱茵牌清亦康胶囊）、护肤用化妆品的研发、生产、销售及技术转让（凡涉及许可证的项目凭许可证在有限期限内经营）。公司是一家拥有自营进出口权，专业从事天然植物提取物研发、生产及销售的高科技外向型企业，为国内植物提取行业知名企业，被认定为“广西壮族自治区农业产业化重点龙头企业”、“国家农业产业化重点龙头企业”。公司拥有50年经营权属工业用地188亩，其中已建成一期、二期厂房占地68亩。公司现有年产各种植物提取物800吨的生产能力，主要产品已规模化的包括有罗汉果（甜甙、果汁）、欧洲越橘、红景天、莽草酸（八角）等40多个品种，并拥有多达200多种各类标准化提取物的成熟生产工艺技术。本公司的主要产品为葡萄籽、罗汉果、红景天、越橘、枸杞、八角等植物提取物。3.吉林敖东吉林敖东（以下简称“本公司”）是经吉林省经济体制改革委员会批准，于1993年3月20日改制为股份公司，公司A股股票于1996年10月28日在深交所正式挂牌交易。公司于1998年9月9日注册为吉林敖东药业集团股份有限公司。公司在吉林省工商行政管理局注册登记，具有法人资格，企业法人营业执照注册号为：220000000072468。公司为方便工商登记管理，2008年6月23日，工商登记机关由吉林省工商行政管理局变更为延边朝鲜族自治州工商行政管理局。公司法定代表人：李秀林，注册地址：吉林省敦化市敖东大街2158号。公司经营范围：种植养殖、商业（国家专项控制、专营除外）；机械修理、仓储；本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件（国家实行核定公司经营的12种进口商品除外）进口；医药工业、医药商业、医药科研与开发（凭相关批准文件开展经营活动）。三、资产负债比较分析独一味和莱茵制药的资产负债比率较吉林敖东要高，吉林敖东的资产负债率保持在20%以下，资本结构相对保守，可能导致资金的利用效率低下，其资金管理效率有待提高。独一味和莱茵生物都是比较晚上市的公司，从整体趋势上看，独一味在2008年上市之后努力控制资产负债比率，在公司的初期发展阶段没有肆意扩张，将资负比率控制在10-20%，体现出稳健的财务战略，2008年资负比例的降低主要是因为报告期内公司首次公开发行股票2340万股使得股东权益大幅增加至31,199.46万元，从而使得资产负债率大幅下降。莱茵生物的资产负债比率在2007年金融危机时发生急剧的降低，在接下来4年资负比率从20%迅速增长到60%，2011年第3季度报表显示该比率已经上升到71.5%，考察其负债具体项目，发现主要由短期借款构成并且近年呈现出明显上涨趋势，流动负债总额呈跳跃式增长，2010年流动负债已达2.6亿元，在近4年，其母公司的控股比例也从90.65%锐减到2011中报时的35.9%。值得注意的是莱茵生物的资负比率似乎符合一般建议的60-80%比例，但在医药行业，均值是保持在25-40%区间内。公司声称2008-2010年的增长主要系报告期公司加大募集资金投入，同时短期流动资金借款大幅增加所致，考虑到莱茵公司近年的主营业务状况越来越差，境况可谓岌岌可危。20062007200820092010独一味41.85%39.63%13.07%21.63%19.32%吉林敖东28.79%13.21%10.99%8.40%8.26%莱茵生物53.17%19.73%30.58%38.14%58.56%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%资产负债比率四、短期偿债能力分析1.营运资金吉林敖东的营运资本为正，在2006-2010年营运资本增加非常显著，但是其持有的主要是货币资金形式，在2009和2010年货币资金占流动资本的比例分别高达61.9%和54.3%，对于企业的扩大生产和发展并没有什么帮助，而这两次增长主要来自于流动资产中货币资金的增长，其原因是吉林敖东的参股公司——广发证券有限公司在2008年和2009年的2次分红，直接导致此2年吉林敖东的货币资金年末余额较年初增长达到275%和59%。也使得吉林敖东的货币资金占流动资产比重从07年的20.7%跃升到2008年的48.9%和09年的61.9%。公司也需要时间来安排新的投资计划。莱茵生物和独一味由于都是新企业，营运资本数额较小，但保持相对稳定，报表显示二公司保持着比较良好的财务杠杆比率。相对而言，莱茵生物的运营资本呈现出比较明显的下跌趋势，体现出其偿债能力的下降。而独一味虽然上市更晚，其运营资本比较稳定，且隐隐呈现出上升趋势。独一味2008年营运资本的突然上升因为报告期内公司首次公开发行股票，获得大量的资金。2.流动比率20062007200820092010莱茵生物45,203,427124,363,9588,855,26286,466,06921,621,893独一味73,310,12899,235,546236,570,35185,664,61229,633,43吉林敖东21884524.899999039.2679368066104693556911748793080.00200,000,000.00400,000,000.00600,000,000.00800,000,000.001,000,000,000.001,200,000,000.001,400,000,000.00营运资本三家公司的流动比率水平比较接近，吉林敖东由于参股公司的2次分红导致其流动比率的上升，独一味的流动比率在08年也是由于成功上市发行新股导致流动比率上升，而莱茵生物则因为08年报告期以货币资金支付子公司项目建设工程款和设备款导致流动资产减少所致，10年则是因为报告期短期银行贷款及其他暂借款增加、长期资产及费用支出增加所致。虽然原因不同，但是其根源其实是公司在经历损失的同时无法在经营上取得突破，年销售额接连下降，陷入资金紧张的陷阱。独一味和吉林敖东的流动比率保持在3左右，表现出良好的偿债能力。虽然短期看来是属于货币资金比例过高，资金利用未最大化，实际上考虑到独一味新股上市调整资金配置和吉林敖东得到参股公司大量分红，2公司在资金使用上有很大的空间，偿债能力极强，如果有使用好资金的话将来会有很好的发展。3.速动比率20062007200820092010莱茵生物1.783.121.821.751.08独一味1.942.066.673.033.43吉林敖东1.031.142.112.802.860.001.002.003.004.005.006.007.008.00流动比率20062007200820092010莱茵生物0.912.141.210.750.56独一味0.851.195.842.212.44吉林敖东0.850.921.862.542.550.001.002.003.004.005.006.007.00速动比率莱茵生物在速动比率上从07年开始的下降趋势更加明显，与流动比率图表现基本一致，从速动比率图上还能看出09年还积压了相当数量的存货导致流动比率虚高，独一味和吉林敖东在此图上表现与流动比率图表现一致。五、长期偿债能力分析1.利息保障倍数吉林敖东的负值由于08年收到大量分红，09年和10年利息大量增加导致财务费用为负，该公司的长期偿债能力从06-08年看来还是非常强的，维持在很高的位置，同样，独一味也保持着很高的利息保障倍数。反观莱茵生物，公司在短期借款大幅增加，利息支出大幅增加的情况下无