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相互保险：分享保险行业成长性机会的切入口注意：相关内容及数据基于中金公司证券研究报告，仅用于交流学习分享人：朱忠念相互保险优势在公司发展前期更突显►相互保险特点：实现了“股东”与“客户”双合一►相互保险发展现状►相互保险竞争优势分析►相互保险竞争劣势分析►竞争优势在发展前期更突显中国相互保险前景广阔►中国相互保险处于十分初级的发展阶段.►中国拥有适合相互保险发展的土壤►政策东风吹燃相互保险发展►中国相互保险空间巨大相互保险是分享保险行业成长性机会的入口►相互保险吸引力巨大►保险行业正出现“相互保险热”►中国相互保险公司发展模式探讨相互保险优势在公司发展前期更突显相互保险特点：实现了“股东”与“客户”双合一图表1:相互保险公司与股份制保险公司的主要区别资料来源：中金公司研究部相互保险公司股份保险公司股东组成会员，会员与保险参加者是同一人股东，股东并不限于保险参加者权力机关会员大会或会员代表会股东大会董事选举不以会员为限只能是股东资本来源会员股东运营目的互助性营利性保费形式资金剩余时分别向会员摊还，不足时向会员征收确定保费，剩余时计入营业利润，不足由股东填补利益处理公司的盈余必须先支付借入资金及其利息之后，才能由会员享有股东对公司利益享有股东权益和表决权图表2:美国教师退休基金会的盈余分配资料来源：公司网站，中金公司研究部相互保险发展现状图表3:目前相互保险发展稳定，市场份额在07年后逐渐上升图表4:寿险与财险相互保险规模相当，寿险相互保险司发展更稳定资料来源：《ICMIFGlobalMutualMarketShare2013》，中金公司研究部图表5:2007~2012年相互保险发展快于整个保险行业图表6:各个地区相互保险占比资料来源：《ICMIFGlobalMutualMarketShare2013》，中金公司研究部图表7:全球最大的10个保险市场的相互保险份额图表8:全球相互保险市场份额最高的10个国家相互保险竞争优势分析逆向选择和道德风险较低产品价格低廉获客优势明显客户满意度和忠诚度较高管理未来的能力较强图表9:阳光农业相互保险公司的综合费用率明显低于其他可比公司资料来源：保险年鉴，中金公司研究部相互保险竞争劣势分析利用资本市场的能力有限，并购和业务拓展难度较大容易形成内部人控制缺乏有效的激励机制公司名称转制时间转为股份制保险公司主要原因英国标准人寿2004年股票市场萎靡、低利率及产品受欢迎程度下降，导致保险公司资本金下降，再加上监管当局更高的资金充足率要求迫使其转向资本市场筹集资金日本第一生命保险2008年行业竞争加剧，解除管制，转制后希望更机动地从市场中募集资金，从而以亚洲为中心进行企业收购，并向海外扩展美国大都会1999年有利于更有效募集资金，进行业务并购和整合时间事件2008年收购财产和意外保险公司PhiladelphiaConsolidatedHoldingCorp，交易价值约47亿美元2010年12亿美元收购TowerAustraliaGroup2013年3.37亿美元收购印尼PaninLife40%的股权图表11:日本第一生命保险转为股份制保险后展开了一系列的并购事件图表10:相互保险公司转型主要由于利用资本市场能力有限资料来源：经济参考报，中金公司研究部国家非互助化时间公司名称英国2004英国标准人寿保险公司（STANDARDLIFE）英国2010英国保诚集团（PRUDENTIAL）美国2000大都会人寿（METLIFE）美国1999JOHNHANCOCK美国1998MUTUALOFNEWYORK美国2001美国信安人寿(PRINCIPAL)美国2001THEPHOENIXCOMPANY日本2004三井生命保险(MITSUILIFEINSURANCE)日本2010日本第一生命保险（DAI-ICHILIFEINSURANCE）加拿大1999宏利人寿保险公司(MANULIFE)加拿大2000加拿大永明人寿(SUNLIFE)图表12:部分非互助化的大型保险公司资料来源：中金公司研究部图表13:相互保险公司组织架构图资料来源：日本生命保险官网，中金公司研究部竞争优势在发展前期更突显相互保险在发展前期优势更明显相互保险的发展历史见证了优劣势转换图表14:60年代日本和美国的相互保险市场份额资料来源：《TheOrganizationofInsuranceCompanies》，中金公司研究部图表15:非互助化前后相互保险公司和股份制公司数量变化对比图表16:非互助化前后相互保险市场份额变化资料来源：《TheOrganizationofInsuranceCompanies》，中金公司研究部中国相互保险前景广阔中国相互保险处于十分初级的发展阶段中国只有一家相互保险公司中国在相互保险领域的相关探索中国相互保险发展相比国外十分落后图表17:阳光农业相互保险的保费增长情况资料来源：公司数据，中金公司研究部图表18:中国互助保险的市场份额非常低资料来源：《ICMIFGlobalMutualMarketShare2013》，中金公司研究部中国拥有适合相互保险发展的土壤中国保险业的信任危机为相互保险发展提供现实条件►信任危机导致了历史上的互助化浪潮►中国目前面临着与美国19世纪末20世纪初相似的保险发展环境中国的集体文化为相互保险提供意识基础图表19:中国消费者对保险公司满意度较低资料来源：中国质量协会《2014年度全国财产保险行业用户满意度测评结果》，中金公司研究部环境美国中国保险业高速发展美国寿险业从1960年当初的几家公司发展到1869年末的80多家公司；寿险业的认可资产从1860年的0.17亿美元迅速增长到1900年的17.42亿美元，接下来的10年更加迅猛，至1910年已经翻番,达到38.76亿美元从2002年到2009年，中国保险公司数量从42家增长到131家；保费收入增长2.6倍达1.1万亿，保险公司总资产增长6倍多,达到4.8万亿保险的社会认知度较低当时许多批评家公然谴责它是对生命的亵渎，他们认为保险把人们的生命变成了一件“商品”当前中国民众对中国保险业的认知程度有待提高，中国人的“险商”仍不合格混乱的市场竞争19世纪后半期，美国保险代理人通常会向客户支付保费佣金“回扣”，且回扣比例不断攀升；恶意诋毁竞争对手时常出现；为了争取更多客户，诱导转保、销售误导等恶意竞争手段屡见不鲜市场上的不正当竞争行为也日益增多,保险市场秩序混乱。割喉式的高手续费和佣金竞争便是其中之一，并存在欺诈和误导消费者等行为对保单持有人权益的侵害存在诱导转保、“唐提式保单”等行为存在假机构、假保单和假赔案，销售误导，理赔难图表19:中国目前面临着与美国19世纪末20世纪初相似的保险发展环境资料来源：杨明生《重温阿姆斯特朗调查对我国保险业发展和监管的启示》，中金公司研究部时间发文单位法规内容2005年保监会产险部《关于相互制保险公司课题研究及阳光农业相互保险公司发展若干意见的函》要求阳光公司坚持“先农险、后商险，先局部、后放大”的原则，“立足垦区、覆盖全省、走向全国”的三步走战略，承担起探索中国农业保险发展道路和创新农业保险体制的历史使命2006年6月国务院《国务院关于保险业改革发展的若干意见》探索发展相互制、合作制等多种形式的农业保险组织201年8月国务院《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》明确提出“鼓励开展多种形式的互助合作保险”，鼓励保险业充分发挥经济社会发展的稳定器和助推器作用2015年1月保监会《相互保险组织监管试行办法》对相互保险的设立、会员、组织结构、业务规则和监督管理等做了细致规定政策东风吹燃相互保险发展法律缺位一直是中国相互保险发展的最大障碍政策放开将迎来爆发式发展图表21:中国出台的相互保险相关政策资料来源：中金公司研究部政策国家互助保险市场份额市场份额排名允许罗马尼亚40%1捷克20%-40%2拉托维亚10%-20%4限制保加利亚（仅寿险）20%-40%3希腊（仅非寿险）10%-20%5爱尔兰（仅寿险）0-10%9禁止立陶宛10%-20%6爱沙尼亚0-10%7马耳他0-10%8塞浦路斯0-10%10图表22:欧洲相互保险监管与相互保险市场份额的关系资料来源：《AMICE_European-Mutual-Insurance-Manifesto-2014》，中金公司研究部相互保险市场空间测算（单位：亿元）2014A2024E保险深度A3.2%6.2%保险深度增幅（百分点）B3.0GDPC636,4631,205,867GDPCAGRD6.6%行业总保费规模E=C*A20,24074,764情形一：10年后达到英国相互保险现有市场份额相互保险市场份额F11.0%7.6%相互保险保费规模I=E*F12125,682情形二：10年后达到韩国相互保险现有市场份额相互保险市场份额F21.0%10.2%相互保险保费规模I=E*F22127,626情形三：10年后达到意大利相互保险现有市场份额相互保险市场份额F31.0%22.9%相互保险保费规模I=E*F321217,121中国相互保险空间巨大图表23:相互保险市场空间测算资料来源：中金公司研究部相互保险是分享保险行业成长性机会的绝佳入口相互保险吸引力巨大进入门槛相对较低实现获客与公益的统一►有利于树立企业的公益形象►有利于带来大量且优质的客源►有利于进一步利用数据和资金等资产未来实现非互助化公司商业利益的实现日本生命保险从事保险公司AioiNissayDowaInsurance的车险和火险代理业务，从而为AioiNissayDowaInsurance输送了大批优质客户英国公平人寿与CanadaLife合作，将自身未提供的annuity的业务引流到CanadaLife抗癌公社随着社员人数的壮大，将产生各种广告和增值服务机会，同时也可以借此为社员提供医疗服务；现在正在与大都会人寿合作赠保险E互助目前先积累客户，未来不排除通过论坛植入营销等方式为会员推荐理财产品和医疗服务腾邦国际设立相互制人寿保险公司（或组织），通过与新型保险组织建立战略关系，有利于公司积累长期优质客户，为公司带来稳定的收入，对公司未来持续发展也将产生积极的影响图表24:相互保险公司商业利益的实现路径举例资料来源：《相互保险组织监管试行办法》，《中华人民共和国保险法》，中金公司研究部内容相互制保险公司股份制保险公司初始运营资金一般相互保险组织：1亿元注册资本的最低限额为人民币2亿元专业性、区域性相互保险组织：1000万涉农相互保险组织：不得低于100万元初始运营资金可来源于捐赠或借款对股东要求保险合同持有人即为股东，没有特别要求。主要股东：具有持续盈利能力，净资产不低于人民币2亿元。保险公司单个股东（包括关联方）出资或者持股比例不得超过保险公司注册资本的20%。境内企业法人向保险公司投资入股：财务状况良好稳定，且有盈利。境外金融机构向保险公司投资入股：最近三个会计年度连续盈利；最近一年年末总资产不少于20亿美元；国际评级机构最近三年对其长期信用评级为A级以上资料来源：《相互保险组织监管试行办法》，《中华人民共和国保险法》，中金公司研究部图表25:相互保险公司与股份制保险公司设立条件对比保险行业正出现“相互保险热”随着保险行业的《相互保险组织监管试行办法》的出台，目前全国正掀起一波“相互保险热”，争先希望分享保险行业快速发展的机会。目前，许多主体正在积极筹备和申请相互保险牌照，包括上市公司、互联网互助平台，协会组织等各种类型的申请者。从目前看来，申请设立的相互保险公司寿险居多，且集中在健康险等领域。►在上市公司方面，6月10日，新国都、汤臣倍健、腾邦国际和博晖创新四家上市公司各出借自有资金5,000、5,000、5,000、4,500万元，发起设立信美相互人寿保险公司（筹），初始运营资金10亿元，出借资金后公司拟占初始运营资金的5%、5%、5%、4.5%。►在互联网平台方面，“抗癌公社”、“E互助”和“壁虎”都在申请相互保险牌照，其中，据媒体报道，“壁虎”更是在不到4个小时征集到相互保险的创始会员1,000名。