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南京高校大学生投资理财分析——基于Logistic的实证研究摘要：在中国股市经历了2007年的大牛市后，炒股成为了一项全民运动，理财也成为了当年最流行的词汇之一。对于普通大学生来说理财是对自己人生一种长期规划，许多大学生也意识到了这一点，并把部分资金投入到了各种理财产品上，但是我国大学生经济来源单一、理财知识匮乏等问题使他们在投资时面临更大的风险。本文对大学生投资行为进行问卷调查，利用Logistic分析这些数据，并从行为金融学的角度分析后发现大学生的理财行为不仅与性别和年龄有关，而且还由家庭理财教育和经济水平共同决定。针对这种现状，文章提出了相关的建议和意见，包括加强思想政治理论课教育、传授相应理财知识、加强校园理财文化建设、加强家庭教育与配合等。关键词：投资理财大学生行为金融认知偏差理财教育一、引言理财在国外，叫财务规划，后来引进到国内后，很多人将财务规划理解为理财。理财也可以这么理解，是“理性、理智”的财务规划行为。大学生作为一个特殊的群体在积极投身于投资理财的热潮中时已引起了社会各界的广泛关注：大学生是否应该炒股、大学生信用卡消费的利弊争辩及大学生理财教育的讨论见诸各类媒体。但是不难发现普遍受到关注的仍是这些现象本身，而现象背后的一些问题还鲜有研究，如大学生的理财具有怎样的特点？存在哪些问题？大学生理财能力究竟受到哪些因素的影响？如何针对这些因素改进理财教育的机制？如何针对这些因素向大学生提供具有可操作性的投资理财建议？并且即使是关注现象背后的问题所作的研究，也只是做了定性分析，很少涉及到定量分析。基于以上原因，本文就以上所提出的问题，采用融合行为金融学中有据可依的心理偏差假设的问卷，针对性别、年龄、家庭、社会的理财教育以及当地经济状况对大学生理财行为的影响，对南京各高校大学生进行了随机调查，并利用Logistic对收集到的有效数据进行了经济检验，最后通过实证分析逐一对以上的问题进行了解释分析。（一）、大学生投资理财现状及存在的问题1、大学生投资现状随着中国股市的回暖，中国股票投资者的开户数连创新高，不少大学生也加入其中，据统计，大学生股民已达数十万之多。大学生炒股、买基金已逐渐形成一股潮流。另一方面，高校学生也已成为各大银行拓展信用卡消费理财业务的制高点。据调查国内80%的大学生已经拥有信用卡或认为有必要申请自己的信用卡。而信用卡超前消费、分期付款似乎也成了大学生的一种新时尚。而个别银行还针对大学生发行理财卡，为大学生提供专门的理财服务。透过这些现象，可以发现在如今的大学校园里，“投资”和“理财”已经成为两个新的关键词。万事达卡国际组织在2007年11月7日发布了“万事达卡2007年大学生理财观念与行为调查报告”1,该调查显示有30%的大学生正在或者曾经参与过投资。同时新华网调查显示,现在约有14%的大学生有过股票投资经历,并且投资人数及投资金额都有明显上升的趋1该组织对北京、上海、广州和成都的20多所大学2000多名在校学生进行了问卷调查。势。由此可见，大学生已成为股票市场上一股不可忽视的新生力量。大学生进行投资理财的人数与日俱增。2、大学生投资理财存在的问题（1）收支安排不当。大学生平时的生活来源一般来源于家庭，这就决定了他们经济来源单一。但是在大学生中普遍存在这样一些现象，如攀比消费和盲目消费、浪费现象严重、消费结构不合理等，它们严重影响了大学生的理财行为。（2）投资工具选择不当。大学生将大部分的资金以活期储蓄形式保存在银行。这种投资方式简单、流动性强、风险低，但收益少。考虑到现在中国的活期储蓄年利率远低于通货膨胀率，大学生的活期储蓄明显是负收益状态。（3）盲目投资。我们注意到随着股市热在全社会弥漫开来，身处象牙塔内的大学生不少也加入了庞大的炒股洪流之中。但由于中国证券机制的缺失，股票只有很少的分红，因而相应的投资投机性强，风险也随着增大。将生活费、学费投入股市无疑伴随有很高的风险。（4）大学生投资理财知识匮乏。万事达卡国际组织在2007年11月7日发布了“万事达卡2007年大学生理财观念与行为调查报告”,显示有30%的受访者承认进行了各种形式的投资。但是，大学生对于基本的理财和信用知识的掌握情况却不乐观，将近九成的受访学生表示“不清楚”信用卡的循环利息。（二）、问题的提出在对大量文献进行研读之后，本研究拟设立四个潜在变量：大学生的投资理财行为、认知偏差、内部约束、外部约束。大学生的投资理财行为将根据其投资理财的积极性、及投资方式等划分为保守型、积极型，保守型定义为未发生炒股、买基金或是信用卡理财行为，积极型定义为有炒股、买基金或利用信用卡循环信贷理财行为。对于其它三个潜在变量的相应的观测变量及各变量间的关系如下图所示：大学生投资理财认知偏差内部约束外部约束过度自信知识幻觉理财知识理财教育性别年级理财方式选择注：虚线表示四个潜在变量的衡量指标，实线表示四个潜在变量之间的关系本文主要研究认知偏差、外部约束以及内部约束是怎样作用于大学生对投资理财方式的选择图1-1研究中四个潜在变量的关系的。（三）、本文的研究思路首先搜集并阅读大量关于行为金融学的文献，在国外学者已经提出的大量认知偏差和行为偏差的基础上，联系实际提出大学生的投资理财中可能存在的各种代表性的认知偏差及有限理性行为，如过度自信、知识幻觉、控制幻觉等；其次针对这些偏差设计问卷，对大学生取样进行问卷调查，并处理问卷数据，提出潜在变量及指标；再次构建Logistic模型对以上提出的认知偏差进行心理学实证检验；最后结合实际提出相应的建议及研究的不足。研究思路如图1-2所示：二、基于Logistic模型的大学生投资理财影响因素的实证检验（一）、问卷调查基本情况说明我们对大学生理财行为的的调查，主要是围绕大学生投资理财方式、认知偏差、外部因素、内部因素等四个方面展开的。（1）调查问卷中设计的具体问题主要设计以下几方面：①大学生的性别、年级；②曾使用过的和正在使用的理财工具；③用于投资的资金来源；④收益情况；⑤生活开支，家庭所在地经济情况；⑥对大学生炒股、信用卡使用的看法；⑦对自己理财知识的评价；⑧家庭教育对自己理财行为的指导；⑨对学校开设理财课程的看法；（参见附录A）（2）调查对象：本次调查的对象为南京各大高校的，从本科一年级至研究生二年级的六个年级的学生。样本中南京各大高校主要为南京大学、南京理工大学、南京林业大学、南京师范大学、河海大学、南京医科大学，样本中研究生的主要来源为南京理工大学和南京林业大学。国内外文献的回顾与继续挖掘设计调查问卷发放、回收问卷处理问卷数据提取潜在变量及指标根据调查结果对偏差进行分析检验构建SEM模型对影响因素进行计量检验研究的价值及展望义及未来的展望图1-2研究思路（3）调查方式本次调查的具体方式是，通过互联网，随机地向各大高校的在校大学生发放调查问卷，问卷填写不署名。问卷发送时间始于3月24日，回收时间截止到2008年3月30日。（4）回收样本说明本次调查共发放问卷600份，回收的有效问卷518份，占调查总体的86.5%。这些被有效回答的518份回收样本就构成了本次调查研究的分析样本（以下简称为“样本”）。（5）样本的专业分布我们根据经管类和非经管类把样本划分为两部分，其中非经管类专业的为440，经管专业78。（二）大学生投资理财行为影响因素分析及检验假定1、大学生投资理财行为基本情况调查分析在518个样本中，共有437人次使用过银行储蓄，占样本的84.4%；有68人次投资过基金占样本的13.1%；有69人次投资过股票，占样本的13.3%；有49人次投资过理财产品和保险产品，占样本的9.5%；有6人次投资过国债，占样本的1.2%。如表2-1所示：表2-1理财方式概况储蓄基金股票理财产品和保险产品国债人次4376869496比例84.4%13.1%13.3%9.5%1.2%注：理财方式是多项选择银行存款、国债、保险、基金、股票等理财工具相比，风险是逐步递增的，收益的可能也是逐步递增的。就性质而言，银行存款、保险比较像是理财工具而非投资工具，因为它们的功能主要是满足保本、固定利息收入或风险管理等理财目标，不需要具备太多的专业知识就可以操作，适合一般在校大学生使用，因此在大学生中使用频率相对较高。而不像股票、国债或基金是为了投资获利和资本成长的目的，一般被一些有投机性需求，并且需要专业性的知识才能进行操作，不是所有大学生对这方面的知识都有所了解，因此选择这些理财方式的人相对较少。2、影响大学生投资理财行为的因素假设检验设定对于投资理财，不同的大学生有不同的行为，选择的理财方式不同，风险程度也就不同。影响我们选择的因素多种多样，有外部性因素如理财教育、理财知识等；内部性因素如性别、专业、年级等；认知偏差如过度自信、知识幻觉等。本文在对问卷数据进行了初步分析后提出如下四种影响大学生投资理财的假设：（1）性别对大学生投资理财的影响行为金融学的理论认为男人比女人会显示出更强的过度自信倾向。过度自信(overconfidence)源于认知心理学的研究成果，它是指人们过度相信自己的判断能力，高估了自己成功的几率和私人信息的准确性。因而过度自信被经济学家广泛地用来解释各种投资者的行为及金融领域的现象。Barber和Odean(2001)2对有关投资者过度自信的性别差异进行了实证研究3。研究结果2Barber，BradMandTerranceOdean．Boyswillbeboys；gender，overconfidence，andcommonstockinvestment[J]．QuarterlyJournalofEconomics，2001，116：261—292．3他们选用了一个大型证券经纪公司37，664个家庭账户的交易数据以及这些账户开户的男女性别资料，分析了在1991年2月～1997年1月期间这些不同性别账户上的交易情况，结果发现男性投资者的月换手率均值为6.41%，女性投资者的月换手率均值为4.4%；男性投资者交易频繁度比女性高出45%，过度交易使得男性投资者的平均月收益率比女性低0.08%。表明，男性比女性更加过度自信。我们对性别进一步分析发现，在面对高风险高收益的理财工具时，男生的选择明显多于女生。如表2-2所示：表2-2男生女生对不同理财方式选择的对比性别理财方式男生女生储蓄167人（55.67%）156人（71.56%）股票、基金、债券、保险等133人（44.33%）62人（28.44%）基于以上原因本研究提出第一项假设。假设一：男生比女生更积极地进行投资理财如果性别这一因素通过显著性检验，则认为性别对大学生投资理财有显著的影响，男生比女生更容易选择高风险高收益的理财产品。（2）年龄对大学生投资理财的影响行为金融学同时认为：那些有专业知识并受过专门训练的投资者较初学者会表现出更多的过度自信倾向。一些学者研究发现，个人专业知识的增加并不会减轻其过度自信的程度。当事件难以预测和把握时，专家比普通人往往更趋于过度自信。例如，某个国家的经济发展趋势，某只股票的价格走势等，普通人无法用现有的数据去预测，而专家由于能够运用模型和各种工具系统地分析，便比普通人更容易呈现出过度自信的特征。Cooper、Dunkelberg和Woo4踢供了企业家过度自信的证据；Russo和Schoemaker、Malmendier和Tate56等提供了管理者过度自信的证据；Busenitz和Barney7发表了委托人和代理人都存在过度自信的研究结论。我们在对年级进行分类时发现：随着年级的升高，选择的储蓄理财方式的人数比例逐渐降低，而选择股票等高风险高收益的理财方式的人数比例逐渐升高。如表2-3所示：表2-3选择不同理财方式人数比例年级理财方式大一大二大三大四研一研二储蓄18人（69.2%）57人（5.5%）134人69.4%）35人（56.4%）62人（53.9%）17人（48.6%）股票、基金、债券、保险等8人（30.8%）30人（34.5%）59人（30.6%）27人（43.6%）53人（46.1%）18人（51.4%）因此我们认为，随着年龄（