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周金涛生前20篇雄文精华，一文尽览前言2016年12月27日，中信建投首席经济学家周金涛因病去世，享年44岁。周金涛资料照片周金涛，1972年7月出生于天津，毕业于南开大学。自2005年以来，在城市化和工业化的国际比较以及经济周期理论两个重点研究领域取得明显成果，并在此基础上建立了一套完整的结构主义经济学分析框架，成为市场独立的宏观策略分析流派，并引领了市场的研究趋势。2016年荣获新财富最佳策略分析师第五名，2008-2012年连续5年获得新财富策略研究最佳分析师。其在2007年因为成功预测了次贷危机，即所谓的康波衰退一次冲击而声名鹊起。2015年之后，其成功预测了全球资产价格动荡，并在2015年11月预言中国经济将于2016年一季度触底。是中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。他曾在9月的一篇研报中提到，自己5月至9月一直休病假，刚有好转。“周金涛讲“宿命与反抗”的时候，他是以生命来容纳他的职业，以他对生的追求和眷恋来引导他对经济本质的解释”。南开大学金融学院副院长刘澜飚这样评价他。天妒英才，令人惋惜。我们找到了周金涛从2015年6月至今，公开发布的近20篇长文，将每篇文章的核心要点摘录如下，以飨读者。背景知识：康波康波：是康德拉季耶夫长波周期的缩写，一般认为长达50-60年。康德拉季耶夫是100年前俄国的一个经济学家，他在1925年的《经济生活中的长期波动》一文中运用英国、法国、美国和德国等主要资本主义国家的价格、利率、进口额、出口额、煤炭和生铁产量等时间序列统计资料对经济发展的长波进行了实证研究。通过研究，康德拉季耶夫认为资本主义经济发展过程中存在着长度为48年到60年、平均为50年的长期波动。一个大波里面有4个小波：繁荣、衰退、萧条、回升，也就是美林时钟的理论基础。正文《全球变局一：关于三季度的大类资产配置和A股趋势》2015年6月8日·核心观点从全球短周期运行的节奏看，2015年的核心变局阶段当发生在三季度。·2015年全球二、三季度的库存周期框架三季度全球的局面可能首先是美、欧、中都可能出现复苏趋势，从而带动全球复苏预期，大宗商品仍然可能出现一波反弹。但到了三季度后半期之后，先是欧洲出现疲态，三季度末期可能是美国经济的高点，所以我们判断联储加息的概率并不低，从而美元可能会重新走强，而四季度之后，全球经济大概率出现疲态，彼时可能再次出现美国一枝独秀的态势，美元指数也许在三季度会出现阶段低点后，其强势将延续到四季度。·谈2015年三季度全球大类资产其一、汇率上看，三季度可能出现美元低点，随后美元重回强势。其二、大宗商品三季度前期仍会由于复苏预期反弹，但四季度并不乐观。对于中国股市而言，我们认为三季度同样是重要变局阶段，就基本面而言，上述三季度格局有两个核心点会影响市场，一是主导国加息预期，这对新兴市场的泡沫会产生明确影响，这是历史验证过的事实；二是全球的复苏预期如果真的推升了全球通胀预期，则流动性的变局由此发端，虽然中国经济依然属于底部震荡走势，但复苏预期可能对流动性的宽松产生边际递减预期。在这样的预期下，我们认为资产配置的安全化将成为一个重要取向。《全球变局二：大类资产配置的垃圾时间》2015年6月29日·核心观点全球在2015年三季度到2016年中期是资产配置的垃圾时间，需要思考未来三年的资产配置。·未来三年的4点趋势第一，全球将出现滞胀，通胀将在未来三年缓慢上行。第二，中国和美国都会出现第三库存周期（请重点关注“第三库存周期”这个关键词，周金涛在后续的文章中会密集提到——编者注），其时间点大致在2016年中期开始。第三，2017年中期之后，本轮中周期将结束，而以周期理论来看，这个周期的结束需要解决货币过度宽松问题，资产价格的崩溃会在某些国家和领域发生。第四，美元牛市将延续至2017年。·总结流动性的边际高点是否代表市场的高点，存量资金的资产配置是不是持续向股市转移，根本还是取决于未来三年中国的制度变革。《注意：康波衰退二次冲击正在靠近》2015年8月26日·核心观点2008年之后，世界经济已经平稳运行了6年之久，但其实这是处于康波的衰退阶段，而2015年正在靠近康波衰退的第二次冲击阶段，从2015年至2018年，我们认为全球都面临着经济波动的加剧。·要点美元的确定升值周期一定会对附属国经济产生影响，康波衰退一定以一个强势美元结束，在这个过程中，首当其冲的是资源国。2014年是中国房地产周期的高点，而这个拐点之后，地产周期将步入5年的调整期，至2018年结束，房地产周期调整时的大类资产配置体现出股熊债牛的特征。真正的中国经济低点将在2018年出现，是地产周期、投资周期、库存周期共振低点。《康波中的价格波动》2015年9月24日·核心观点一个完整的康波周期示意图·人生发财靠康波康波在现实中的表现就是价格波动，价格波动规律为我们提供了宏观对冲和人生财富规划的密码。·康波就是价格波动对康波的认识：1、每一个康波是指一个相当长时期的总的价格的上升或总的价格的下降。2、价格的长期波动不是自己产生的，是资本主义体系本质的结果。3、每一个康波又嵌套着几个库兹涅茨周期和几个朱格拉周期。4、上述特征决定了康波就是国际宏观对冲的根本理论。·康波中价格剧烈波动的原因康波价格的剧烈波动主要集中于从衰退到萧条的阶段，这是由于1、当效率提升放缓时，供需的原有平衡边际上发生了变化；2、长鞭效应。·康波中的能源和金属价格1、不能用当期供需来解释能源和金属价格，康波中的价格冲击是一个累积的结果，是劳动生产率下降，长鞭效应和追赶国工业化的共同结果。2、工业化起飞国家的资源消耗会呈现出一个倒U型的结构，在其边际爬升的时候，对资源价格影响最大。3、短期的资源消费增速遵从于朱格拉周期，所以短期的价格波动是与经济增长率相关的。·康波中的太阳黑子和农业1、太阳黑子以一种未知的原因影响着人类的情绪和商业行为，从而成为三周期嵌套天道中的决定因素。2、农业价格并未表现出明显的长周期波动特点，反而倒是受到施瓦贝循环的直接影响，更直接的是厄尔尼诺循环。·康波中的黄金价格（关于康波中的黄金价格，周金涛在下文有专门论述——编者注）1、黄金理论上就是大宗商品的一般等价物。2、在康波的萧条，回升及衰退阶段，黄金价格与实际利率的负相关真实存在，但在繁荣期，这种关系基本不存在，甚至相反。·第五次康波中的价格波动1、2002年之后，大宗商品经历了一个长达10年的牛市，2008年和2011年视为大宗商品牛市的双头，自2012年之后，大宗商品一直在熊市中运行。2、经历了2008年的康波一次冲击之后，2015年之后康波应进入二次冲击阶段并向萧条转换，衰退和萧条的连接点一定是一个康波大宗商品价格的最低点，即2016至2018年之间是商品价格转换点。3、从中周期的意义上看，每轮中周期大宗商品都会出现一次波段行情，这个行情大概率都会出现在第三库存周期位置。4、2016年第三库存周期启动，大宗商品价格中级反弹，全球将经历一次小型滞胀。《宿命与反抗——未来3年全球周期和大类资产配置》2015年9月26日·中期资产配置——商品可能是资产价格的掘墓人从中期资产配置的方向来看，利率债的配置价值逐渐向高点迈进，未来将受制于在利率低位下逐渐温和上行的价格因素。大宗商品价格将经历痛苦的筑底，未来会有缓慢的攀升，从而价格体系的回升将是全球风险偏好回升的重要边际变化。·短周期的节奏——全球短周期共振回落后，商品将率先反弹2015年初美国开启的第二库存周期下行期会在在2016年中期触底，开启第三库存周期。欧洲在QE下明显地延长了第二库存周期上行期，并于2016年稍晚于美国开启第三库存周期；对于中国而言，2016年初将出现第三库存周期启动点，产能周期第一低点反弹和房地产周期B浪将共同成为第三库存周期的动力所在。这样的复苏节奏，将决定短期美元趋弱走势和商品率先反弹。·短期资产配置——观察流动性约束改善，守望新一轮短周期开启预期第三库存周期上行将维持在4-6个季度左右，至2017年中期结束，这是未来三年最核心的机会。在战术上来讲，遵循着一种“债券——商品——权益”的运动路径。·未来的结束——2018年四周期共振低点的意义2018年，将是全球库存周期、中周期的共振低点，康波由衰退向萧条的转换点，对中国而言，更是房地产周期的低点。如何保全资产将是未来的核心问题。《全球变局三：衰退的尾部风险和底部演绎》2015年10月14日·要点垃圾时间可能正在走向第二阶段。美国的风险肯定没有充分释放，美国衰退的显性化刚刚开始，2016年上半年将是重新认识美国经济趋势的时刻，全球的短周期衰退才刚刚走了一半进程。中国库存周期意义上的经济衰退已经进入到了尾部阶段，在未来的两个季度中，目前已经长达24个月的库存周期调整有可能会触到低点。商品可能正在接近低点，甚至油价的一年低点已经出现，资源价格具备了企稳的条件。周期性行业也许是股市真正反弹的先锋，而行业中的领先品种是化工。《2016：为资源而战》2015年11月25日此篇文章的主要观点与上述文章趋同，故只罗列出下面一点：2016年的全球核心矛盾是商品价格超跌导致的全球分裂问题，商品价格是全球利益分配的焦点。《我们坚信：中国经济底部即将到来》2015年12月22日·核心观点在中国经济即将触底中期乐观的背景下，需要对于短期的波动保持一份乐观和淡然。·要点2016年一季度，有可能是中国略领先美国触底，而欧洲尚处于高位，此时美元趋弱，大宗反弹，全球风险偏好上升。而2016年的二季度当是一个确认期，而真正的复苏高潮在三季度，通胀预期的确认也可能在三季度。所以，2016年一季度是全年行情的最佳时间。2016年的资产价格核心逻辑是再平衡，资产配置的出发点是对通胀预期再平衡的把握，结构性机会来源于周期逆袭、改革坚守和创新的嬗变。坚定看好以经济触底为逻辑的周期股行情，包括化工、有色、地产、证券在内的早周期行业都是我们推荐的重点行业。《2016：论资源的持久战》2016年1月6日·短期从供给侧到需求侧周期性行业供给的改善是价格反弹的第一步，在此之后，市场应该会从供给侧改善预期逐渐向需求侧改善预期转换，当然这样的前提是我们所提出的中国经济将在一季度触底，随后将可能在下半年出现反弹，从而确认中国第三库存周期的开启。·2016是资源战略投资的开启之年因其投资的长周期和暴利性，商品投资是人生资产中最战略的品种。2016将出现5年以来的商品价格的重要低点，这个低点将是7年商品熊市主跌段的第一低点，同时也是20年商品产能下降周期的第一低点。这个低点之后，资源的投资将进入战略期，2016年是资源持久战的开启之年。·资源反弹是2016年行业配置之源如果资源价格如我们预期那样反弹，则下半年之后全球的通货膨胀预期不可避免，所以，我们认为，2016年全年的资源投资应该是先有色、化工、煤炭和建材。而三季度之后，当确认出现滞胀预期之后，农业可能具有较好的配置价值，而在下半年滞胀预期出现后，我们认为诸如消费、旅游、医药等行业都具有防御价值。对这一战略投资的把握，才是人生发财靠康波的真谛所在。《从超级周期看商品投资机会，2016将迎来年度级别的超跌反弹》2016年1月21日·大宗商品价格四周期嵌套模型的构建在一个超级周期内部，存在三个显著的小级别周期波动规律，我们称之为商品的涛动周期，因为这一周期类似于我们理解的太阳黑子周期中的厄尔尼诺现象。·四周期嵌套模型下的当前大宗商品底部级别1、从康波周期来看，商品熊市仍在持续中。2、从产能周期来看，目前处于15-20年产能周期下降期的中段，截止2015年，价格已经下降5年，如果以以往规律推测，价格低点在2018-2019年之间。3、从超级周期来看，本次超级周期始于2001年，高点出现在2010年，而根据规律推导，本次超级周期的最终低点将出现在2019年，这个年份与产能周期中的价格下降低点是重合的。同时，在触最终低点之前的2到3年，商品将出现双底形态，也就是2016年将出现年度级别的超跌反弹。4、以超级周期的内部涛动周期的规律来看，本次超级周期仅经历两个涛动周期，在2019年之前，一定还会再