CFA一级最新中文精读BOOK5

中宁教育—中国金融职业教育卓越提供者1地址：北京市朝阳区东三环中路39号建外SOHO1号1006室邮编：100022电话：[phone]传真：[phone]网址：邮箱：[e-mail]15第一节债务证券的特征债券合约实际上是一份合同，该合同指定了某种固定收益证券的发行人和拥有者的所有权利和义务。该合同界定了借款人与合约拥有人的各项义务与所要遵循的规定以及未来双方间交易的形式。债券合约既包含否定性条款（发行人应避免发生的事）也包括肯定性条款（发行人承诺应做的事）。否定性条款包含：一是资产卖出的限制，即发行公司不能卖出作为抵押的资产；二是再次抵押的限制，即公司不能宣称同一资产背负着多项抵押；三是额外借债的限制，即公司不能再次借债，除非公司财务出现问题。肯定性条款包括保持公司财务比率在一定水平之上和按时偿还债务的本金和利息。例如，发行人可能承诺保持公司的现金比率在2%或之上，如果这个比率低于2%，则可以认为发行人可能会违约。一份“直接的”债券是最简单的例子。考虑一份财政债券，其票面利率是6%，5年后到期，面值1000美元。这份债券合约由发行人承诺今后的五年每年偿付1000美元的6%作为利息给投资者并在五年后偿付1000美元的本金。美国所有的财政证券和几乎所有的其利息偿付期为每半年一次。因此，上例中的债券将会支付9次每次30美元的利息，并在最后一期支付1030美元（本金加最后一期利息）。该债券的现金流是在债券发行时就确定了的，并且一直不变。注意到每半年的利息是1/2的年利率与票面价值的乘积。票面价值又称面值或者到期偿付值。如一张面值100000美元，利率为8%的债券，将每6个月获得4000美元的利息，并在最后一期获得104000美元的偿付。美国的财政债券以美元计价。债券也可以以他国货币为计量单位发行。一张以墨西哥元购买的由墨西哥政府发行的债券合约叫做墨西哥债券。债券也可以以其他国家的货币作为将来的偿付货币。息票利率结构：零息债券、递增债券、递延债券零息债券是指在有效期内不分期支付利息的债权。它在到期日一次支付票面值，投资者LOS62a:Explainthepurposesofabond’sindenture,anddescribeaffirmativeandnegativecovenants.解释债券合约的目的，并描述肯定性条款和否定性条款。LOS65b:Describethebasicfeaturesofabond,thevariouscouponratestructures,thestructureoffloating-ratesecurities,andinterestpaymentandpricedefinitions.描述债券的基本特征，如到期日、票面价值、息票利率；描述各种息票利率的结构，如零息债券，递增债券，递延债券，浮动利率债券等；描述各种浮动债券利率结构，如利息公式、利率上限和下限；描述利息的偿还和债券定价，如累计利息、全价和净价等。中宁教育—中国金融职业教育卓越提供者2地址：北京市朝阳区东三环中路39号建外SOHO1号1006室邮编：100022电话：[phone]传真：[phone]网址：邮箱：[e-mail]购买时支付低于票面价值的价格，低于票面价值的部分就是利息。有时候也称零息债券为纯折价债券。累计利息债券类似于零息债券的地方在于，它同样在有效期内不分次支付利息。不同的是，投资者购买时支付等于面值的价格。此种债券有固定的票面利率，只是其利息一直以复利形式累计到期末，加上本金额，一次性支付给投资者。递增债券是指其利率在有效期内增加的债券。在有效期内，债券利率可能增加一次或者更多次。递延债券也有固定的利率。只是在债券有效期开始的一段时间内，利息不支付而是以复利的方式累计到一定时期，一次性支付。之后的有效期，债券利息按正常水平，分次支付直至到期偿付。浮动利率债券浮动利率债券是指在债券生命期内，票面利率以某一特定值或指数为基础不断变化。例如，如果市场利率上升，那浮动利率债券的利率也将上升。实际上，浮动利率债券的息票利率是在初始市场利率的基础上周期性波动的，一般有3、6、12月等不同的变化期限。最普通的浮动利率债券的利率波动是以某一参考利率如美国财政债券基准利率或LIBOR为基础，再或者减去一定数量的基点。加减的基点数额也是在随着合约中的设计规则变化的。这种设计规则一般称为息票公式。因此，为了计算新的息票利率，你应该用一下息票公式：新票面利率=参考利率+/-浮动基点。正如固定利率债券一样，浮动利率债券的利率半年期利率也是年利率的1/2。利率上限和下限债券合约参与双方能通过设置参考利率波动的上、下限来控制利率极端波动的风险。利率上限，又称“帽子”，规定了债券发行人可能支付的最高利率；利率下限，又称“地板”，规定了债券投资者在债券有效期内可能收到的最低利率水平。当利率上下限同时实施时，就成为利率锁定。考虑一张浮动利率债券，其发行利率为5%，设置一个7%的上限，3%的下限。如果按息票公式计算的息票利率即基准利率加浮动利率超过7%，那么投资者就仅仅能获得7%的利率水平只要息票利率处于超过7%的状态。同样，如果按公司计算的利率一直低于3%，发行人就必须一直支付3%的利率水平。累计利息、全价、净价LOS62.c:Describeaccruedinterest，fullprice，andcleanprice。描述累积利息，全价和净价等。中宁教育—中国金融职业教育卓越提供者3地址：北京市朝阳区东三环中路39号建外SOHO1号1006室邮编：100022电话：[phone]传真：[phone]网址：邮箱：[e-mail]当债券在投资者之间买卖时，债券的卖出方有权获得从上一付息期起至卖出日的全部利息，这就是所谓的累积利息，也是买方必须支付的利息额。债券新的拥有人将收益下一付息期的全部利息，这将补偿其购买时付出的累积利息。累积利率按照已过去的时间占一个付息期的时间的比例计算。在美国，协议规定由债券的买方向卖方偿付累计利息。债券的买方付给卖方的金额是协议债券转让价格（净价）加上累积利率。在美国，债券交易由买方向卖方支付累积利息的就叫全价交易。相反，买方不支付累积利息的就叫净价交易。全价交易情况下买方支付的总金额就叫全价，不含累积利息的交易价格就称为净价。全价=净价+累积利息。如果债券发行者违约如不按期支付债券利息，那么该债券交易即不支付累积利息，这种交易方式称为平价交易。赎回条款说明在什么情况下，如何，何时债券本金能够得到偿付。财政债券和大部分的公司债券是不分期偿付本金的，即在到期日之前，发行人仅按期支付利息，而不偿付本金。按照这种偿付方式设计的债券称为“子弹债券”。相反，有些债券附带一种权力，该权力可以要求债券本金在到期前分期偿付或一次性偿付，这种权力可以属于发行人，也可以属于投资者，由合约规定。分期偿还债券是指债券本金和利息一样，也分期提前偿付。传统的抵押贷款就是分期偿还贷款的例子，其每次偿还额相等，等于每期利息加上每期本金应还的部分。一份完全分期偿付的贷款，最后一期偿付额刚好偿付完所有的本金额及利息。提前偿付权力给予发行人加速偿还一项贷款本金的权利。这种权力存在于各种抵押贷款或分期付款贷款合约中，如汽车贷款。分期付款合约要求一系列等额还款，每期还款额包括利息和提前偿付的本金额度。当人们签署一份住房贷款或者汽车贷款合约时，他通常拥有提前偿还一部分或全部贷款额的权力。如果借款人转卖了住房或汽车，他会被要求立即偿付所欠的所有贷款额度。具有提前偿付期权的贷款合约或债券合约相对于不可提前偿付合约对于投资者的区别在于，依附于该合约的现金流的不确定性更高些。可赎回条款给予发行人提前赎回部分或全部债权合约的权力。如果此份债券合约被赎回，债权投资者没有别的选择，只能接受赎回价格卖出其债券，因为该债券自赎回日起，不再支付利息。赎回条款给予发行人以较低利率债券替换较高利率债券的权力。LOS62.d:Explaintheprovisionsforredeemingbondsandretirementofbonds。解释赎回债券合约和提前偿还债券。LOS65d:Explaintheprovisionsforearlyretirementofdebtanddifferencebetweenaregularredemptionpriceandaspecialredemptionprice.解释各种旨在提前偿还债务的条款，包括可赎回条款、再融资条款、提前支付期权、偿债基金条款等。区分常规赎回价格和非常规赎回价格。中宁教育—中国金融职业教育卓越提供者4地址：北京市朝阳区东三环中路39号建外SOHO1号1006室邮编：100022电话：[phone]传真：[phone]网址：邮箱：[e-mail]通常情况下，在债券发行后有一段不可赎回期。这段时期成为投资者赎回保护期，因为这段时间债权不能要求赎回。如果债券不完全被赎回或者不实施赎回，那么赎回价格将会按约定随着时间逐步下降。例如，一份20年期可赎回债券，合约规定债券发行5年后可以实施赎回。5年后赎回价格是110，10年后赎回价格是105，15年后赎回价格是100。不可再融资债券合约禁止利用发行较低利率债券所筹资金来赎回原来发行的较高利率的债券。即一种可以赎回但不能用发新债来赎回的债券合约。一种完全不能赎回的债券对于投资者而言是绝对的赎回保护。相反，一种可以赎回但不能再融资的债券能够以除再融资外的其他理由要求赎回。如果一份债券通过赎回期权或偿债基金条款被赎回，则称为债券被提前偿付。如果利用发行较低利率债券所融资金赎回一种旧的债券，则称该债券被再融资。偿债基金条款要求发行人按期偿还债权部分本金。如一份20年期总面值300万美元的债券可能要求发行人从第6年开始每年偿还20万本金额度。这可以通过两种方式实施：现金支付或证券传递。现金支付。发行人被要求每年按期存一定数额资金到债券发行托管人账户。托管人则通过抽签的方式决定提前偿付部分债券金额（上例中是20万）。那些被抽中提前偿付的债券将被提前按面值结算。证券传递。发行人被要求每年定期购买一定数额的证券交由托管人。然后由托管人传递给债券投资者。如果债券的市场交易价格低于面值，则发行人在市场上购买较低价格的证券进行传递。如果债券的市场交易价格高于面值，发行人则通过现金支付方式进行偿付。常规赎回价格与非常规赎回价格一份债券按照债券合约中约定的赎回条款提前赎回，就叫常规赎回，赎回执行的价格就叫常规赎回价格。但是，如果一份债券合约赎回时遵循偿债基金条款或者涉及到政府机关的资产买卖，则赎回价格称为非常会赎回价格。资产买卖有时候会由政府机关强制执行。由政府强制执行的资产买卖的例子最有名的是政府强制购买个人拥有的土地用作建设用或建筑一条高速公路。LOS62.e:Identifythevariousoptionsembeddedinabondissue,theimportanceofunderstandingembeddedoptions,andwhethersuchoptionsbenefittheissuerorthebondholder.辨别隐含在债券中的各种期权，包括：赎回期权、提前偿付期权、加速偿债基金期权、看跌期权和转换期权。弄清各种嵌入期权的意义，是有利于债券发行人还是债券投资者。以下是各种嵌入期权与债券合约是一个整体而不是单独一部分例子。有些期权是债券发行者可以执行的，有些期权时债券投资者可以执行的。债券拥有者可以执行的例子。在以下的例子中，嵌入在各种固定收益证券中的期权是债券拥