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学校编码：10384分类号密级学号：15620111151993UDC硕士学位论文偏度风险溢酬：特征和信息含量TheSkewnessRiskPremium:CharacteristicsandInformationContent徐婉菁指导教师姓名：陈蓉教授专业名称：金融工程论文提交日期：2014年月论文答辩时间：2014年月学位授予日期：2014年月答辩委员会主席：评阅人：2014年5月厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下,独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活动规范（试行）》。另外，该学位论文为（）课题（组）的研究成果，获得（）课题（组）经费或实验室的资助，在（）实验室完成。（请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。）声明人（签名）：年月日厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文（包括纸质版和电子版），允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于：（）1.经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。（）2.不保密，适用上述授权。（请在以上相应括号内打“√”或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。）声明人（签名）：年月日摘要偏度风险溢酬是已实现偏度与风险中性偏度的差，其中包含了丰富的信息含量。本文借鉴Neuberger(2012)的分析框架，利用台湾市场的台指期权数据，通过构建偏度互换合约，用无模型方法同时提取到了风险中性偏度和已实现偏度，研究了偏度风险溢酬的特征和信息含量。本文首先分析了偏度风险溢酬的特征，发现台湾市场存在显著为正的偏度风险溢酬，且偏度风险溢酬与风险中性偏度的相关性高达-0.94；偏度风险溢酬随着期限的增长表现出小幅水平震荡的趋势。本文随后从三个方面对偏度风险溢酬的信息含量进行了考察，发现：（1）偏度风险溢酬在横截面上具有显著的解释能力，它是不同于市场因子的新的定价因子；（2）偏度风险溢酬与投资者情绪之间存在显著负向关系，且中长期投资者情绪对偏度风险溢酬的解释力度较短期的要大；（3）不同观测窗口期内偏度风险溢酬对由两种分位点度量的暴跌风险均具有显著的预测力，却不能对细分后的尾部风险作出准确预测，且偏度风险溢酬对尾部风险的解释力度随着预测期限的增长而有所减弱，我们亦通过改变尾部风险度量方式进行了稳健性检验。本文是第一篇全面深入研究偏度风险溢酬与投资者情绪以及与市场细分尾部风险之间关系的文章，填补了对新兴市场偏度风险溢酬研究的一个空白，也给大陆的金融市场研究提供了参考。关键词：偏度互换；偏度风险溢酬；信息含量AbstractSkewnessRiskPremiumwasmeasuredbythedifferencebetweenRealizedSkewnessandRisk-NeutralSkewness,whichcontainedabundantinformation.ThispapercheckedtheskewnessriskpremiuminTaiwanMarketbyusingTXOoptionpricesthroughatechniquecalledskewnessswap.Byusingthismodel-freemethod,wegotrisk-neutralskewnessandrealizedskewnessatthesametime.Thenwestudiedthecharacteristicsofskewnessriskpremiumaswellasitsinformationcontent.ThispaperfirstlyanalyzedthecharacteristicsofskewnessriskpremiumandfoundthattherewasasignificantlypositiveskewnessriskpremiuminTaiwanmarket.Thecorrelationbetweenskewnessriskpremiumandrisk-neutralskewnesswasashighas-0.94.Andthetermstructureofskewnessriskpremiumdidnotshowanobvioustrend.Thenweinvestigatedtheinformationcontentofskewnessriskpremiumfromthreeaspects.Wefoundthatskewnessriskpremiumwasanewpricingfactordifferedfrommarketfactor,whichhadsignificantexplanationpoweroncross-sectionreturns.Andtherewasasignificantlynegativerelationshipbetweenskewnessriskpremiumandinvestorsentiment.What’smore,skewnessriskpremiumcontainedthetailriskinformation,butitcouldnotmakeaprecisepredictiononsegmentationoftailrisk.Wealsochangedthemeasurementoftailrisktodoarobusttest.Thispaperwasthefirstcomprehensivestudyontherelationshipbetweenskewnessriskpremiumandinvestorsentimentaswellassegmentationoftailrisk.Ourstudyfilledtheresearchgaponemergingmarketaboutskewnessriskpremium,whichalsoprovidedreferenceformainlandfinancialmarketsresearch.KeyWords:SkewnessSwap;SkewnessRiskPremium;InformationContent目录第一章引言.............................................11.1选题背景与研究意义.........................................11.2研究方法与主要结论.........................................31.3本文贡献...................................................41.4本文结构...................................................5第二章文献综述.........................................62.1历史信息法提取偏度风险溢酬.................................62.2衍生品价格隐含信息法提取偏度风险溢酬.......................72.2.1有模型方法.............................................72.2.2无模型方法.............................................82.3文献总结...................................................9第三章理论基础........................................103.1构建偏度互换提取偏度风险溢酬..............................103.1.1价格变动形式的加和性质................................103.1.2收益率形式的广义方差过程..............................113.1.3偏度互换合约的构建....................................123.1.4对数合约和熵合约的复制................................133.1.5数值实现..............................................143.2偏度风险溢酬隐含的定价信息................................153.3投资者情绪综合指标的构建与建模............................163.4市场尾部风险的度量与预测模型..............................18第四章偏度风险溢酬的统计特征...........................204.1样本数据说明..............................................204.2偏度风险溢酬的序列走势....................................204.3偏度风险溢酬的描述性统计..................................224.4偏度风险溢酬的期限结构....................................24第五章偏度风险溢酬的信息含量...........................265.1偏度风险溢酬中隐含的定价信息..............................265.1.1与市场风险的关系......................................265.1.2偏度风险溢酬与横截面收益..............................275.2偏度风险溢酬与投资者情绪..................................285.3偏度风险溢酬与市场尾部风险预测............................295.3.1市场尾部风险的描述性统计..............................305.3.2偏度风险溢酬与暴跌风险预测............................325.3.3偏度风险溢酬与细分尾部风险预测........................355.3.4其他度量方法下的市场尾部风险与预测....................37第六章结论与展望......................................386.1本文结论..................................................386.2研究展望..................................................39参考文献...............................................40致谢...................................................42ContentsChapter1Introduction......................