光大证券--医药行业2008年投资策略：新医改,新机会(PPT)080113

“新医改”，新机会姚杰张美云2008年1月13日08年医药行业投资策略核心观点•07年行业恢复增长，08年走向可持续增长，预计08年行业净利润增长超过35%•行业利润增长超预期，“新医改”成为催化剂•提高行业评级至“增持“，建议超配优质医药股•大型药品分销企业和具有营销和研发优势的制药企业依然是关注重点主要内容•07年医药行业回顾•“新医改”对医药行业的影响分析•08年投资主线和重点公司推荐P4回顾107年医药行业回顾07年医药行业恢复性增长数据来源：Wind咨询2000-2007年11月医药制药收入增长统计0100020003000400050006000199920002001200220032004200520062007.110.05.010.015.020.025.030.0收入(亿)收入增长(%)07年医药行业恢复性增长数据来源：Wind咨询2000-2007年11月医药制药行业利润总额增长统计0100200300400500600199920002001200220032004200520062007.110.010.020.030.040.050.060.0利润总额(亿)利润总额增长(%)P707年医药行业恢复性增长＋50%政策稳定（反商业贿赂，降价）三费合理控制原料药市场回暖第三终端需求06年较低基数部分企业投资收益P8费用率下降明显管理费用率：↓0.6；销售费用率：↓0.7；0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0199920002001200220032004200520062007.110.02.04.06.08.010.012.0销售费用率(%)管理费用率(%)数据来源：Wind咨询P9原料药价格上升0204060801002006.92006.112007.12007.32007.52007.72007.9VC数据来源：健康网、光大证券研究所P10医院采购金额反弹数据来源：南方所、光大证券研究所28%19%13%27%0501001502002503002004年2005年2006年2007年(1-6)0%5%10%15%20%25%30%医院用药规模（亿元）增长率市场表现:“高+低+高”数据来源：Wind咨询Wind医药行业指数和沪深300指数对比0501001502002502007-01-042007-01-172007-01-302007-02-122007-03-022007-03-152007-03-282007-04-102007-04-232007-05-112007-05-242007-06-062007-06-192007-07-022007-07-132007-07-262007-08-082007-08-212007-09-032007-09-142007-09-272007-10-172007-10-302007-11-122007-11-232007-12-062007-12-198821140003005.30后医药指数成拐点12月医药板块再度走强P12医改3“医改”带来了什么？“新医改”带来了什么？•“新医改”破题，行业政策风险下降，行业发展可持续性增强•国家加大医疗投入，构建全民医保，药品需求持续释放至2010年•“新医改”将改善分销和制药企业的经营环境“医改”破题，政策性风险下降利润总额增长率(%)34.723.823.125.99.220.49.648.830.00.010.020.030.040.050.060.02000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年(E)2008年(E)24次药品降价打击商业贿赂医改数据来源：Wind咨询、光大证券研究所2000-2007年8月医药制药行业利润总额增长统计全民医保，刺激医疗消费需求数据来源：Wind咨询、光大证券研究所2000-2010年医药行业收入增长销售收入(亿)0200040006000800010000120002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年(E)2009年(E)2010年(E)新农合城镇医保务工人员P16全民医保,需求持续释放至2010年1.7亿人城镇职工医保7.2亿人农村医疗保险2.4亿人城镇居民医保1232006年2008年2010年三网覆盖全民基本医疗保险制药和分销经营环境改善数据来源：Wind咨询、光大证券研究所药品产业中的利益分配企业利润15%管理和财务费用15%生产成本15%医院15%医药代表15%医生20%分销5%制药和分销经营环境改善资料来源：光大证券研究所制药代表分销医生医院买单制药降价打击商业贿赂制药代表分销医生医院国家投入药品价格管理分销企业话语权提高资料来源：光大证券研究所制药企业医药公司医院医药工业药店病人批发零售2006年制药企业4000家左右，3万多个品规，低水平重复建设批发企业数量从2001年的1.6万下降到7000多家2006年医疗机构30万家、药店20万家P20策略208年医药行投资策略P21增持超配08年利润增长＋35%政策性风险下降产业链利益调整…医疗需求增大…行业估值提升…优质医药企业最受益…投资逻辑08年利润增长可持续，“新医改”成为催化剂08年收入增长23%，净利润增长35%•2007年医药行业收入5700亿元，08年新农合和城镇医保新增药品需求600亿元，考虑行业增长，08年行业收入增长预计23-24%•净利润增长超过35%：在销售收入增长23-24%，期间费用合理控制，两税合并因素，行业净利润增长超过35%•投资逻辑：08年业绩可持续增长，很有可能超出市场预期，“新医改”出台或有可能成为事件催化剂，建议超配医药股08年阶段性超配医药股标配超配低配2007.102008.12008.42008.72008.10业绩增长明确，估值相对便宜，下游消费防御最佳配置业绩增长持续，或超市场预期“新医改”出台业绩明确，可持续增长提升防御价值投资主线•药品分销长期看好，优先配置（一致药业、国药股份、南京医药、上海医药）•大型普药企业受益政策利好（双鹤药业、华北制药）•具有研发和学术推广优势的企业（康缘药业、天士力）•分享行业增长（太极集团、复星医药）之一：长期看好分销企业投资逻辑：•长期看好国内药品分销市场（CAGR=13%)•盈利模式清晰：渠道服务提供商•行业盈利拐点明确：规模效应＋供应链管理•“医药分家”长期利好•建议作为医药股的基本配置，组合配置一致药业：两广整合助推业绩持续增长•关键假设：未来两广地区分销龙头，两广整合和挂网招标成为业绩增长双驱动因素•催化剂：业绩很有可能超市场预期•优秀的管理层保证企业可持续性增长•盈利预测和估值：07-09年EPS0.43、0.57、0.75元。目标价格23元，评级“买入”国药股份：精麻药批发市场的垄断者•关键假设：公司精麻药保持25%增长，国控未来对公司的整合•催化剂：业绩持续保持高增长•盈利预测和估值：07-09年EPS1.03、1.40、1.85元。目标价格63元，评级“买入”•风险提示：国药整合时间的不确定性南京医药：在购并中成长的药品分销企业•关键假设：通过购并或得规模效应，盈利水平有较大的提升•催化剂：业绩改善超预期，药房托管有重大进展•盈利预测和估值：07-09年EPS0.20、0.44、0.65元。目标价格20元，维持“买入”评级•风险提示：盈利提升能力低于预期，“药房托管”尝试具有不确定性上海医药：区域分销龙头，上药整合平台•关键假设：08年多重利好推动企业盈利增长•催化剂：上药集团资产整合启动•盈利预测和估值：07-09年EPS0.17、0.33、0.44元。目标价格15元，评级“增持”•风险提示：资产整合的不确定性之二：短期关注大型普药企业受益于政策投资逻辑：•政策扶持大型普药生产企业意图明显，“普药定点”政策将使大型普药生产企业首先受益。•我们认为“普药定点”政策具有很强的延续性，因此我们判断国内大型普药企业经历多年低迷后，08-09年普药企业盈利将出现大幅增长。建议积极关注双鹤药业、华北制药双鹤药业：输液升级和普药定点双驱动•关键假设：大输液升级机遇，09年塑料包装超过55%、•催化剂：业绩超预期，南北输液集团整合•盈利预测和估值：摊薄08-09年EPS0.85、1.10元，合理目标价格34元，维持“买入”评级•风险提示：09年塑瓶市场竞争超预期之三：研发＋学术推广，稳定持续增长投资逻辑：•行业政策性风险下降，医疗消费需求增加，行业规范，经营环境相对改善•《处方药管理办法》，“一品两规”对于优势化学药临床推广企业有利康缘药业：营销模式的领先者•关键假设：08年工业销售增长32%，营销模式的领先者•催化剂：重点品种销售超预期•盈利预测和估值:08-09年EPS0.89、1.20元，合理目标价格40元，维持“买入”评级•风险提示：药品降价风险、新品推广低于预期天士力：现代中药的典范•现代中药典范，拥有众多专利•行业规范，优势企业受益•08年益气复脉、尿激酶成为新亮点•08-09年EPS0.61、0.75元，合理目标价格25元，维持“增持”评级•风险提示：新产品推广低于预期之四：分享行业增长投资逻辑：•投资要点：08年医药行业盈利水平继续走高，投资优质的综合类企业，分享行业增长。•重点公司：复星医药（600196）、太极集团（600129）复星医药：到了收获季节•关键假设：众多优质医药资产受益08年行业增长•国药控股08年港股上市，提升安全边际•盈利预测和估值：08-09年经营性收益为EPS0.40、0.52元，合理目标价格14-15元，维持“增持”评级EPS（元）PE（X）公司评级收盘价（元）总市值（百万）2007(E)2008(E)2009(E)200720082009CAGR（07-09）上海医药增持14.188,0710.170.330.4485.942.532.354%南京医药买入16.994,2610.200.440.6483.538.726.6105%国药股份增持59.987,9771.031.401.8458.242.932.643%一致药业增持22.936,6070.430.570.7553.340.030.744%三九医药中性22.5622,0840.220.380.47100.859.048.440%恒瑞医药增持54.3723,4370.881.251.6061.743.434.049%康缘药业买入32.085,0060.580.891.2055.136.126.746%双鹤药业买入31.9514,0920.640.851.1049.937.729.048%太极集团增持19.284,8700.400.630.8348.730.423.264%P38谢谢！