浮动汇率下的宏观经济政策

第六章浮动汇率下的宏观经济政策上一章我们讨论了固定汇率下的宏观经济政策，即有关分析一直是在汇率由中央银行决定，并且是固定汇率这个前提进行的。这一章我们将讨论浮动汇率下的宏观经济政策，即汇率由市场力量决定的浮动汇率制度下的宏观经济政策。从中我们将看到两种不同汇率制度下的宏观经济政策效果的重大差别。第一节政策环境与政策目标1、政策环境自1973年以来，世界主要货币实行了弹性汇率制。除了主要货币实行充分弹性汇率制外，一些较小的国家实行了爬行钉住——一种非常接近弹性汇率制的汇率安排，即汇率几乎不断的调整以维持国际收支平衡。充分弹性汇率制的主要特征是通过汇率变动来维持外汇供求的平衡，从而国际收支也总能处于平衡。因而不管资本是否完全自由流动，在完全自由浮动汇率制度下，中央银行都不再干预外汇市场，这意味着：（1）本币的汇率会自动的将本币在外汇市场上的供求调整到相一致的状态，即本币在外汇市场上的供求自动平衡。（2）浮动汇率制度下，中央银行可以任意确定货币供给。在货币供给和国际收支之间不再存在固定汇率制度下的联系，货币供给成了外生变量。2、政策目标概括而言，浮动汇率可自动调节国际收支，使一国经济达到对外平衡。这样汇率调节就完成了固定汇率下政府必须考虑的内外平衡两个任务中的一个。所以浮动汇率下，政府的政策目标将只有一个，即通过宏观经济政策的实施实现充分就业和物价稳定。第二节浮动汇率制下的宏观经济政策在浮动汇率制下，我们对宏观经济政策研究的分析方法有变化，这主要体现在：第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定汇率贬值能改善经常帐户收支、提高国民收入（这就要求马歇尔——勒纳条件成立而且边际吸收倾向小于1）。这就是说，汇率贬值能使BP曲线和IS曲线右移。一、资本完全不流动时的财政、货币政策当资本完全不流动时，国际收支平衡体现为经常帐户收支的平衡。此时的经济平衡状态如下图所示：YY0iIS（e0）LMBP（e0）Ei0浮动汇率下，资本完全不流动时的开放经济的平衡图1、货币政策分析YY0iIS（e0）LMBP（e0）Ei0浮动汇率下，资本完全不流动时扩张性货币政策图LM’AY’IS’（e1）BP’（e1）E’i1Y1结论：在浮动汇率下，当资本完全不流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升、利率下降。可见，此时的货币政策是比较有效的。2、财政政策分析YY0iIS（e0）LMBP（e0）Ei0浮动汇率下，资本完全不流动时扩张性财政政策图IS’（e0）IS’’（e1）BP’（e1）E’i2Y2结论：在浮动汇率下，当资本完全不流动时，扩张性财政政策会引起本国货币贬值、收入上升、利率上升。可见，此时的财政政策是比较有效的。二、资本不完全流动时的财政、货币政策YiLMBPISEY0i0浮动汇率下，资本不完全流动时宏观经济平衡图1、货币政策分析YiLMBP(e0)IS(e0)EY0i0浮动汇率下，资本不完全流动时扩张性货币政策图LM’AY’IS’(e1)BP’(e1)E’i1Y1结论：在浮动汇率下，当资本不完全流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升，对利率的影响则难以确定。可见，此时的货币政策是比较有效的。2、财政政策分析扩张性财政政策会同是提高收入与利率，这给国际收支帐户带来的影响是双重的。一方面收入提高会恶化经常帐户收支，另一方面利率提高会改善资本与金融账户收支。国际收支如何变化，取决于这两种效应的比较。或者，在其他条件不变时，取决于利率提高能吸引多少资金流入，也就是说，取决于资金流动性的大小。从图形上看，我们可以按照LM曲线与BP曲线斜率的差异进行讨论。（1）BP曲线斜率小于LM曲线斜率时。YiLMBP(e0)IS(e0)EY0i0浮动汇率下，资本不完全流动时扩张性财政政策分析之一IS’(e0)Ai’Y’IS’’(e1)BP’(e1)i2Y2E’在新的经济平衡点上，收入、利率水平都高于期初水平，但低于封闭条件下财政扩张后的情况，本币升值。（2）BP曲线斜率等于LM曲线斜率时。YiBP,LMIS(e0)EY0i0浮动汇率下，资本不完全流动时扩张性财政政策分析之二IS’(e0)E’i1Y’在新的经济平衡点上，此时的情况与封闭条件下相同，收入、利率都高于期初水平，汇率不发生变化。（3）BP曲线斜率大于LM曲线斜率时。YiLMBP(e0)IS(e0)EY0i0浮动汇率下，资本不完全流动时扩张性财政政策分析之三IS’(e0)Ai’Y’IS’’(e1)BP’(e1)i2Y2E’在新的经济平衡点上，收入、利率不仅高于期初水平，而且还高于封闭条件下的情况，本币贬值。结论：在浮动汇率制度下，当资金不完全流动时，政府扩张性财政政策一般会提高收入与利率，但对汇率的影响则必须依资金流动性的不同而具体分析。也就是说，此时的财政政策还是比较有效的。三、资本完全流动时的财政、货币政策分析当资本完全流动时，开放经济的平衡状态如下图所示：YiLMIS(e0)EY0i*浮动汇率下，资本完全流动时经济平衡状态BP1、货币政策分析YiLMIS(e0)EY0i*浮动汇率制下，资本完全流动时扩张货币政策分析BPLM’Ai’Y’IS’(e1)E’Y1结论：在浮动汇率下，当资本完全流动时，扩张性货币政策会引起本国货币贬值、收入上升，对利率无影响。可见，此时的货币政策是非常有效的。2、财政政策分析YiLMIS(e0)EY0i*浮动汇率制下，资本完全流动时扩张性财政政策分析BPIS’(e0)Ai’Y’结论：在浮动汇率下，当资本完全流动时，扩张性财政政策会引起本国货币升值，对利率、收入均不能产生影响。可见，此时的财政政策是完全无效的。,IS(e1)总结:在这两章中，我们对不同汇率制度下，不同资本流动情况下的财政货币政策效力作了具体分析。为了便于记忆，我们将不同条件下的财政、货币政策对收入的影响列成下表，其中，Y0表示期初收入水平，Y’表示在封闭条件下的这些政策相应造成的收入变动（Y’﹥Y0）。固定汇率制浮动汇率制资金流动性0+∞0+∞扩张货币政策000﹥Y’﹥Y’﹥Y’扩张财政政策0﹥Y0﹥Y’﹥Y’﹥Y00蒙代尔——弗莱明模型中财政、货币政策的效应比较思考题：1、试解释浮动汇率下财政政策的“挤出效应”。2、试分析在资本完全不流动的情况下财政政策和货币政策的作用。3、试讨论资本不完全流动情况下财政政策和货币政策的作用，与资本完全流动情况下的作用效果有何差异？（注意：在这种情况下，汇率的变化会引起BP曲线的移动）4、请比较不同汇率制度下货币政策的效力。