第10章 中央银行和货币政策

经济管理学院王福重第十章中央银行与货币政策人类有史以来已经有三项伟大的发明:火、轮子和中央银行。－－－威尔.罗杰斯经济管理学院王福重•中央银行和联邦储备系统–联邦储备系统–货币政策的基本要点•货币对产出和价格的影响–货币传导机制–货币市场–货币机制本章结构货币政策对产出水平和通货膨胀的影响机制联储银行货币市场准备金货币供给M利率和信用条件总需求总供给AS和AD的相互作用实际产出就业通货膨胀经济管理学院王福重联邦储备系统•历史和宗旨联储的任务：（1）执行国家货币政策；（2）管理和监督银行体系；（3）保持金融系统的稳定性；（4）为政府和公众提供特定的金融服务。经济管理学院王福重联邦储备系统•联邦储备系统的组织结构–由谁掌管联邦储备系统的核心：联邦储备理事会（BoardofGovernors)联邦储备系统的主要决策机构：联邦公开市场委员会（FederalOpenMarketCommittee,FOMC)掌握整个系统的最高权力者：联邦储备理事会理事长前任理事长：艾伦.格林斯潘（AlanGreenspan)储备银行的行长们纽约联邦储备理事会会长理事会的6名理事理事会：批准贴现率规定法定准备金指导常规性运作联邦公开市场委员会：指导公开市场业务对贴现率和法定准备金提出意见图10-2货币政策的主要决策者经济管理学院王福重联邦储备系统•政策目标联储的目标包括：使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使就业率维持在较高水平；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使长期利率保持在合理状态；经济管理学院王福重联邦储备业务概览•货币政策的三个主要工具–公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。–贴现率政策：联储决定的利率称为贴现率，根据这个利率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行借取准备金。–规定准备金政策：确定并有权变动银行及其他金融机构在存款方面的法定准备金比率。经济管理学院王福重联邦储备体系运作环节图10-3虽然联储最终追求物价稳定这样的目标，但它的短期业务则集中于中间目标工具中间目标最终目标联邦储备银行资产负债表表10-1联邦储备券与存款是我们货币供给的基础通过控制它的有效收益资产（政府证券与贷款），联储可以控制它的贷款（存款与联邦储备券）。它决定经济的货币供给（现金与活期存款，M1），从而影响GDP、失业和通货膨胀。12家联邦储备银行的资产负债表，2000年2月（十亿美元）资产负债和净值美国政府证券$500.5联邦储备货币$539.0贷款及票据承兑0.1存款：各种其他资产80.9银行存款10.8美国国库券4.9其他各种负债26.8总计$581.5总计$581.5经济管理学院王福重货币政策的基本要点•公开市场业务通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量。公开市场业务（open-marketoperations）是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。经济管理学院王福重公开市场业务•对联储资产负债表的影响•对货币供给的影响经济管理学院王福重表10-2(a)联储的公开市场售卖首先减少储备金表10-2(b)……最终以10对1之比减少存款经济管理学院王福重货币政策的基本要点•操作程序–联储主要通过对联邦基金利率（federalfunds）即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。–联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，缓和产业和失业的波动。经济管理学院王福重货币政策的基本要点•国别操作目标•美国联邦基金利率非借入储备借入储备•英国短期利率（隔夜拆借利率、三个月国库券利率、三个月银行拆借利率）•意大利储备水平•加拿大注册银行储备•日本银行同业拆借利率西方主要国家货币政策操作目标比较货币政策操作目标的选择有两类：数量指标，即银行准备，包括银行的总准备、非借入准备、基础货币等变量；价格指标，即短期利率，包括同业拆借利率、政府短期债券利率等变量。中央银行三大政策工具的直接效果就是各银行资产和结构的变化，这一变化同时引起银行准备的变化，在短期资金市场发达的情况下同时引起短期利率的变化，因此，中央银行可以直接迅速地调节这两类变量的水平，使之保持在中央银行期望的水平上。经济管理学院王福重货币政策的基本要点•同业拆借利率–同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。–是一个国家或地区银行业间调剂资金余缺的市场利率，它是社会经济发展状况和社会资金运动状况的“晴雨表”，也是检验国家经济决策特别是中央银行货币政策执行力度大小、恰当与否的“测量仪”。–同业拆借有两个利率，拆进利率与拆出利率。其中，拆进利率表示银行愿意借款的利率，拆出利率表示银行愿意贷款的利率。一家银行拆进实际上也是另一家银行的拆出。经济管理学院王福重货币政策的基本要点–同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进率永远小于拆出利率，其差额就是银行的收益。–在西方国家货币政策操作目标中，同业拆借利率是最主要的操作目标。在市场经济体制下，作为同业拆借市场交易对象的超额储备和同业拆借利率，历来是中央银行货币政策操作的主要目标，同业拆借市场的变化，包括交易规模、交易方式、资金流向特别是利率水平，是中央银行决定其货币政策操作行为的重要依据。经济管理学院王福重货币政策的基本要点•中国银行同业拆借利率–1996年，人民银行在对48家融资中心改造以及撤销各商业银行组建的金融市场的基础上，建立了统一的全国银行间拆借市场，1月3日，该市场开始试运行。金融机构同业拆借通过全国银行间同业拆借市场网络进行，拆借双方采用自行报价、询价交谈、确认成交、直接清算的方式，自定品种、价格和交易数量。–1996年6月1日，中国人民银行放开了对同业拆借资金利率的上限管制，拆借利率根据市场资金供求情况由拆借双方决定，中央银行不作任何干预，经济管理学院王福重货币政策的基本要点–拆借资金利率日益市场化。单个交易品种的日加权平均利率形成“全国银行间拆借市场利率”――CHIBOR。全国银行间同业拆借市场的建立和运行，促进了金融机构资产负债比例的管理，成为商业银行有效调度资金、进行流动性管理的重要的市场。–同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率（LIBOR）。LIBOR是指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。年份利率（%/年）联邦储备金决定联邦基金率经济管理学院王福重货币政策的基本要点•贴现率政策：第二种工具联储会提高或降低贴现率（discountrate）贴现率：商业银行向12个地区性联邦储备银行借款时的利息率。货币政策相对次要的工具经济管理学院王福重表10-3对金融机构的法定准备金要求货币政策的基本要点•改变准备金要求–法定准备金的规定法定准备金比率经济管理学院王福重货币政策的基本要点•开放经济中的货币政策–准备金流动分流（sterilization）:中央银行将国际性的准备金流动同国内货币供给隔离开来的举措。小结:中央银行对银行准备金的控制会受到来自国外的干扰。然而，如果中央银行采取措施，则这些干扰并非不能够被排除。经济管理学院王福重货币政策的基本要点•开放经济中的货币政策–汇率制度的作用浮动汇率制:一国的汇率由市场供求力量来决定。固定汇率制：让本国货币“钉住”一种或多种外国的货币。当一个国家实行固定汇率制时，它必须使本国的货币政策与其他国家保持一致。经济管理学院王福重货币政策的基本要点•中国的汇率制度改革–现行人民币汇率制度的基本框架形成于1994年。1994年1月1日，我国对外汇管理体制进行了改革开放以来最重大的一次改革，实行银行结售汇，建立统一的银行间外汇市场，实行“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”。–1996年12月1日，我国接受了国际货币基金组织第八条款，实现了人民币经常项目可兑换。经济管理学院王福重货币政策的基本要点•中国的汇率制度改革–1999年IMF调整其汇率制度分类方法时对人民币汇率制度的划分也从“管理浮动制”转为“钉住单一货币的固定钉住制”。–自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。本次汇率机制改革的主要内容包括三个方面：经济管理学院王福重货币政策的基本要点•汇率调控的方式。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮子货币、根据市场供求关系来进行浮动。这里的“一篮子货币”，是指按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。•中间价的确定和日浮动区间。中国人民银行经济管理学院王福重货币政策的基本要点•于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。•起始汇率的调整。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。经济管理学院王福重对货币供给的小结货币供给最终由联储决定。通过法定准备金比率、贴现率，特别是通过公开市场业务，联储可以决定准备金的比率、货币供给量和短期利率水平。在这个过程中，银行和公众是合作伙伴。银行依靠准备金的多倍扩大而创造货币；公众则愿意将货币保存于各种存款机构。经济管理学院王福重货币传导机制货币传导机制（monetarytransmissionmechanism）从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀的途径。经济管理学院王福重货币传导机制包括5个步骤：•首先，联储采取措施减少银行准备金。•银行准备金每减少1美元会导致多倍的支票存款收缩，从而减少货币供给。•货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。•在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。•最后，货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少收入、产出、就业和通货膨胀。经济管理学院王福重总结货币传导机制步骤准备金（R）下降货币总量（M）下降利率（i）上升投资、消费、净出口（I，C，X）下降总需求（AD）下降实际GDP下降且通货膨胀下降。经济管理学院王福重货币市场•货币的供给与需求货币需求量主要取决于交易需求。货币供给量由私人银行系统和中央银行共同决定。经济管理学院王福重利率的决定1.货币需求的三个动机（1）交易动机和谨慎动机或预防性动机两个动机为：L1=L1（y）=ky，随国民收入变化而变化（3）投机动机L2=L2（r）=w－hr，随利率变化而变化（r指百分点）为了计算方便，经常被简化为：L2=－hr经济管理学院王福重投机需求的情况利率越高，证券价格越低。人们就会拿货币去买证券——低价买进，将来价格升高后卖出获利。利率越高，货币投机需求（持有货币为了投机）越少。证券价格随利率变化而变化。当认为利率高到不再上升、证券价格不再下降时，会将所有货币换成证券。货币投机需求为0。经济管理学院王福重流动偏好陷阱（凯恩斯陷阱）反之，利率极低时，人们认为利率不可能再降低——证券价格不再上升，而会跌落。将所有证券全部换成货币—不管有多少货币，都愿意持有在手中。以免证券价格下跌遭受损失；或者准备投机，在证券价格下跌后买进。流动偏好陷阱：利率极低时，流动性偏好趋向于无穷大；不管有多少货币，都愿意持有在手中；国家增加货币供给，不会促使利率再下降的现象。•流动偏好：人们持有货币的偏好。•货币是流动性和灵活性最大的资产，随时可作交易之用、预防不测之需和投机。经济管理学院王福重L(m)r％加工后的总货币需求曲线总货币需求曲线总的货币需求曲线L=L1+L2L(m)r％凯恩斯陷阱货币交易、投机动机等增加时，货币需求曲线右移；反之左移。经济管理学院王福重r1较高,货币供给需求。利率下降，直到货币供求相等。货币供求均衡•古典货币理论中，利率是货币的价格。货币需求与供给的均衡L(m)r％LmEr1r0r2m1r2较低，货币需求供给，利率上扬；直到货币供求相等。m0m2•或者：货币供给需求，感觉手中的货币太多，用多余货币购进证券。证券价格