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©NYSEEuronext.AllRightsReserved.中国企业海外上市的讨论中国企业海外上市的讨论中国企业海外上市的讨论中国企业海外上市的讨论2010201020102010年年年年12121212月月月月为什么中国公司寻求海外上市众多的中国公司寻求海外上市众多的中国公司寻求海外上市众多的中国公司寻求海外上市众多的中国公司寻求海外上市，，，，在全世界都非常罕见在全世界都非常罕见在全世界都非常罕见在全世界都非常罕见。。。。•香港：数百家•美国：NYSE70，Nasdaq170,Amex20,OTCBB400?•新加坡，英国AIM，加拿大：数十家•德国，韩国，日本，马来西亚，澳大利亚三大主要原因三大主要原因三大主要原因三大主要原因：：：：•国内上市时间过长，得到批准较困难•很多新兴企业不满足国内上市标准–百度，新浪，网易等网络公司–尚德，英利，赛维等新能源企业•PE/VC海外投资者背景–海外上市退出通道较通畅3上市的选择－国内还是海外？国内国内国内国内海外海外海外海外（（（（以美国为例以美国为例以美国为例以美国为例））））上市过程政策不确定性高，时间不可控，排队长，无政策因素，取决于市场，时间可控，成本上市隐形成本高，维护成本低上市成本高，但无隐形成本，维护成本较高估值一般情况相对较高对于高成长性企业较有利－估值基准不同后续融资较难较易品牌宣传有利本土市场的宣传有利国际市场的宣传国际策略无帮助有助打开国际市场,参与国际整合团队激励机制较难成熟机制公司法律结构需国内结构，海外结构转变较难海外结构海外VC退出可行,但还不是主流多年验证有效的途径4结论一：国内上市和海外上市各有优势公司根据实际情况做选择公司法律结构未来业务发展方向上市的主要目的上市的时间要求股东的需要©NYSEEuronext.AllRightsReserved.国际资本市场国际资本市场国际资本市场国际资本市场IPO及再融资近况及再融资近况及再融资近况及再融资近况662010年全球年全球年全球年全球IPO状况状况状况状况（（（（待更新待更新待更新待更新））））2010年年年年1月月月月-8月全球月全球月全球月全球IPO融资额融资额融资额融资额2009年年年年1月月月月-8月全球月全球月全球月全球IPO融资额融资额融资额融资额772010年全球年全球年全球年全球IPO分布分布分布分布（（（（待更新待更新待更新待更新））））2010年全球年全球年全球年全球IPO融资额融资额融资额融资额（（（（按地区按地区按地区按地区））））2009年全球年全球年全球年全球IPO融资额融资额融资额融资额（（（（按地区按地区按地区按地区））））1月月月月-8月月月月1月月月月-8月月月月88世界主要的股票市场世界主要的股票市场世界主要的股票市场世界主要的股票市场纽约泛欧交易所集团所有上市公司的市值总额超过其后四家交易所所有上市公司市值的总和$万亿美元万亿美元万亿美元万亿美元Note:Figuresdenotetotalworldwidemarketcapitalizationforlistedoperatingcompanies.NYSEEuronextfigureadjustedtoexcludedouble-countingoflistedissuersdually-listedonNYSEandEuronext.LSEfigureincludesMainMarketlistingsonly.Source:WorldFederationofExchanges,Reuters,BloombergandNYSEEuronextasofDecember31,20090246810121416NYSEEuronextNasdaq/OMXLSEGroupTokyoShanghaiHongKongTSXGroupBMESpanishEx.BM&FBovespaDeutscheBörse$14.7$4.1$3.5$3.3$2.7$2.3$1.6$1.3$1.3$1.3NYSEEuronext(US):$11.8NYSEEuronext(Europe):$2.9按照上市公司总市值排名按照上市公司总市值排名按照上市公司总市值排名按照上市公司总市值排名99全球股票交易的分布全球股票交易的分布全球股票交易的分布全球股票交易的分布Source:WorldFederationofExchanges;ElectronicOrderBookValues;Period:January2009-December2009TokyoSE6%NationalSEIndia1%Nasdaq/OMX24%ShanghaiSE8%LSEGroup5%ShenzhenSE5%KoreaSE3%DeutscheBörse3%HongKongExchanges2%OtherExchanges11%NYSEEuronext33%10考虑上市地点的首要因素房地产:Location,Location,Location(地点)企业上市：Liquidity,Liquidity,Liquidity(流通性)为什么流通性如此重要决定公司的长期股价表现决定投资者的构成决定股价的波动性决定后续融资的可能性决定VC/PE投资者退出的可能性11决定中国公司在某特定市场流通性的因素该市场投资者对中国经济了解的程度该市场投资者对中国上市公司的投资偏好该市场有无分析师跟踪分析中国公司中国公司在该市场上市历史的长短中国上市公司在该市场的过往表现12结论二：香港和美国是中国企业海外上市的两个主要市场流通性因素决定中国公司海外上市的两个主要市场：香港美国为什么还要那么多的中国公司在其它市场上市？主要原因：太多中国公司需要上市只要能够上市，很多中小公司愿意尝试任何一个市场小型企业的上市决定通常受中介机构影响较大在香港和美国以外上市的中国企业大都较小，市场表现不理想13香港Vs.美国上市要求的差距香港一般要求企业有至少三年的运营历史并有较为严格的盈利标准（例如前三个财政年度至少5000万港元），并且管理层在上市前3年内不能有重大变动美国上市要求较灵活，不同类型企业可选择参照不同的上市标准两个市场对不同类型企业和不同行业的偏好：可比公司在哪里？行业分析师在哪里？机构投资者和个人投资者对行业的了解程度和偏好14结论三：香港还是美国主要取决于行业因素实际情况-主要是由行业因素决定：香港：国企，金融，地产，零售，消费品，制造美国：高增长企业-科技，医疗，教育，新能源，消费服务等也有特殊案例腾讯、阿里巴巴鑫苑地产美国上市：IPO或RTO（反向购并，买壳上市）多年以来，在很多中小企业中，流行去美国买壳上市中小企业上市无门，融资难达不到美国IPO的标准，也不愿或负担不起IPO的成本众多中介机构的推动榜样的作用（东北，陕西，福建）由于以下原因，部分VC/PE也开始关注买壳上市公司里面的投资机会十号文件之后有海外结构的公司越来越少，而买壳上市的公司已经做完海外结构买壳上市的公司在转板之前，通常股价很低，并且做PIPE投资的价格可以比市场价格有大幅度折让。如果转板成功，通常股价会短期内大幅上涨几百家公司里，绝大部分质量很差，但也有少数优质公司RTO的现实-美国SEC正在对中国RTO的公司进行大规模全面调查很多法律诉讼股价大幅下跌公司退市多年来，从RTO的途径走成功的公司凤毛麟角。即使可以转板成功：大型基金，长期投资者对RTO公司敬而远之RTO公司的估值相比IPO公司有较大折让股票流通性差，增发融资非常困难RTO成为难以消除的印记IPO和RTO的根本区别–过程很重要IPO过程的作用大型，知名，可信度高的中介机构认证盖章：投行、律师、审计师自然淘汰的过程：以上机构的审查，自然淘汰较差企业IPO过程也是公司质量提高的过程：公司重组，财务制度，法律结构RTO的变种–中介机构发明的概念APO–AlternativePublicOffering,Form-10交易Re-IPO18结论四：IPO是阳光大道美国上市IPO是正规途径企业家需要杜绝贪便宜，走捷径的思想投资者需要警惕RTO公司里面的陷阱VC/PE投资者如果非常看好该RTO公司，可考虑先退市，内部清理完毕再投资进入19总结结论一：国内上市和海外上市各有优势结论二：香港和美国是中国企业海外上市的两个主要市场结论三：香港还是美国主要取决于行业因素结论四：美国上市需要走IPO的阳光大道相关问题萨班法案；发展趋势会计准则：USGAAP或IFRS？市盈率水平：市场平均市盈率和单个公司的关系美国市场的交易特性：11个交易所+32个交易平台。。。。。。